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　　1992年，新疆德隆國際實業(yè)公司出籠，注冊資本2億元。1996年、1997年涉足證券市場以來，其發(fā)展的速度驚人，有人稱新疆德隆至少有百億家產(chǎn)，控股、參股，間接持有上市公司幾十家。作為投資公司，德隆無形資產(chǎn)的呼喚效應日漸凸現(xiàn)。

　　新疆德隆從1996年、1997年通過收購法人股陸續(xù)入主新疆屯河600737�牎�湘火炬��0549�牎⒑辖鸸煞荩�0633�牎Ｒ�想探索新疆德隆現(xiàn)象，只能以這三家公司為追蹤對象。

　　截至2000年2月12日，這三家股東的上漲幅度分別為1215%�熀辖鸸煞荩牎�710%�熛婊鹁妫牎�750%�熜陆�屯河�牎�

　　二級市場戰(zhàn)績輝煌

　　當然，股價的上漲也不是沒有基礎的，伴隨著德隆的入主，上市公司實施了大規(guī)模的股本擴張，進行大比例的送配。

　　統(tǒng)計可得，新疆屯河從1996年至今，1股變成6股；合金投資從1997年至今，1股變成7.45股；湘火炬擴張最慢，從1997年至今，1股也變成2.96股。

　　新疆德隆作為一家民營企業(yè)，先后入主三家老的國有企業(yè)，在投資者眼里，勢必會帶來活力和收益。事實也確實應合這一點。

　　新疆屯河，在1996年入主時業(yè)績?yōu)?.385元，輝煌時是1998年和1999年，業(yè)績分別為0.47元和0.515元。但這業(yè)績終究沒能伴隨著資本的擴張而完全同步增長上去，基本上保持了最初的水平，去年中期取得0.234元的業(yè)績。

　　合金投資是這三只股中業(yè)績表現(xiàn)最令投資者失望的。1997年入主時，公司中期每股收益為0.10元，在資本大擴張和股價大飛漲的1998年和1999年，業(yè)績也飛升至1998年的0.86元和1999年的0.5537元。正當人們考慮從德隆重組方式中學點什么時，去年中期的中報大失所望，每股收益僅為0.073元。大概擴張的速度太快了。

　　湘火炬顯得相對溫和些。1996年的每股收益已瀕臨零界點，為2分錢。在德隆1997年進駐后，業(yè)績節(jié)節(jié)攀升，直到1998年最高時的0.577元，后隨著股本的擴張，業(yè)績并沒有一路下挫，到去年年末，每股收益為0.33元，業(yè)績還挺高的。

　　當然，德隆作為三家公司的大股東，伴隨著資本的擴張，也從送配股方式中獲得壯大。德隆入主的上市公司股價飛漲、股本擴張中贏得了聲譽，奠定了在證券市場中的地位。

　　有人稱，德隆的意義在于，入主后上市公司業(yè)績提升，持續(xù)時間又長，業(yè)績支撐股價上揚。

　　投資收益支撐公司業(yè)績

　　證券市場中，以資本運作為當家本領的不計其數(shù)，德隆只是其中一只。德隆的資本運作比較成功。它一個一個戰(zhàn)役打，而且不會輕易狂炒個股，業(yè)績也是能夠講得過去的。而且，在大多數(shù)情況下，德隆的一只股票是要做上幾年。當然，作為大股東，其便利之處是在實業(yè)中把持公司業(yè)績。

　　不過，從做實業(yè)的角度出發(fā)，德隆算不上太成功者，超常規(guī)的業(yè)績增長，不一定是采取常規(guī)的經(jīng)營方式取得的。

　　合金股份幾年來的風雨，充分體現(xiàn)了在資本市場上的運作高手轉(zhuǎn)作實業(yè)的艱難。

　　公司迄今為止進行了三次大規(guī)模的資本運作。第一次是1997年7月合資組建北京太合金動感電影設備公司；第二次是1998年9月收購上海星特浩公司；第三次是1999年進軍小型農(nóng)業(yè)機械、汽油機、形狀記憶合金材料三個領域的行為。

　　從年報上可以看出，合金股份1997年和1998年業(yè)績的取得主要靠投資收益。如當年投資的北京太合金動感電影設備公司，投資了200萬元，當年就取得了2673.09萬元的收益，第二年又取得1000多萬元的收益。成為這兩年利潤的主要來源之一。讓人不可思議的是，這么好的一個項目，在1999年6月，公司出于經(jīng)營方向調(diào)整的需要，以5000萬元的身價賣給新疆一家化妝品廠。可憐的項目，臨別前還為東家多收回投資1692萬元。

　　沒有了動感電影設備公司，上海星特浩承擔起公司利潤的主要來源，1999年公司主營業(yè)務收入5.17億元，主營業(yè)務利潤為1.24億元。而星特浩公司實現(xiàn)銷售收入達4.8億元，實現(xiàn)利潤1.15億元，幾乎一攬業(yè)績天下。而原來的公司主業(yè)沈陽合金材料有限公司，盡管戴著國內(nèi)生產(chǎn)鎳基合金系列產(chǎn)品最大廠家的帽子，但只帶來884萬元的利潤。

　　新千年對合金投資來說則是不妙的，中期業(yè)績下滑得比較厲害，由于股本擴張?zhí)�快，收購的一些項目有的還處于虧損狀態(tài)。不知未來的利潤靠什么來支撐﹖其實，靠投資收益來支撐公司業(yè)績的作法，可持續(xù)性本身就值得懷疑。

　　如從1998年年報可以看出，公司當年長期股權(quán)投資額為2.1億元，但當年的凈資產(chǎn)只有2.7億元，這違反了《公司法》中對外股權(quán)投資不得超過50%的規(guī)定，畢竟，那時公司還不是投資公司。

　　公司對外投資收益，即子公司對上市公司業(yè)績貢獻很大，而且，對外投資的資產(chǎn)收益率驚人。1999年上半年，公司對子公司的長期股權(quán)投資有1.188億元，而總資產(chǎn)凈值只為3.4億元。如果子公司獲利能力高且經(jīng)得住時間考驗也罷，但是，公司1999年中報顯示，子公司主營業(yè)務收入只有1.64億元，而應收賬款高達2億元。也就是說，獲利能力可持續(xù)性差。

　　而且，上市公司內(nèi)部財務管理不善。1999年中報顯示，在主營業(yè)務利潤下降100%的同時，公司的應收賬款和存貨占了總資產(chǎn)的50%，這種情況延續(xù)到去年上半年并沒有改變，在主營利潤大幅下降的同時，公司應收賬款和存貨高達5.6億元，占到總資產(chǎn)13.7億元中的近50%。

　　除此之外，公司與德隆入主的另一家上市公司湘火炬依然保持著業(yè)務上的往來關(guān)系。2000年中報顯示，123萬元多的銷售額和405.8萬元的應收貨款是湘火炬所欠。

　　而且，關(guān)聯(lián)公司互為擔保貸款。湘火炬和合金股份分別為新疆德隆控股75%的上海星特浩公司各提供2億元，共計4億元的銀行借款全額擔保。數(shù)額巨大的關(guān)聯(lián)交易，應該詳細地披露資金具體去向。但這兩家公司都沒有進行這方面的披露。這些債務會帶給上市公司的是巨大的或有負債。

　　不管這些公司的業(yè)績怎樣，他們各自的股價卻在這次大跌中經(jīng)受了考驗，橫盤不跌。對此，投資者還是要真心感謝的。

　　轉(zhuǎn)戰(zhàn)金融

　　資本運作離不開資金的支持，德隆比誰都懂得這個道理，這不，指揮著三家上市公司，移軍金融領域。

　　三家上市公司中，其股價和業(yè)績后發(fā)制人的是新疆屯河。盡管德隆在其只是第三大股東，但在公司中作用卻無可替代。

　　新疆屯河先后在1995年和1997年就分別參股了新疆租賃有限公司，新疆金新信托投資股份有限公司2000年又出資5094.90萬元，參股新世紀金融租賃有限責任公司。

　　與此同時，湘火炬投資3606.8025萬元，占到新世紀公司23.04%的股權(quán)。兩家上市公司協(xié)手，共同持股超過新世紀的50%以上。

　　控股的三家上市公司也都先后投資金融證券領域。

　　新疆屯河投資3000萬元，參股廈門信托投資有限公司，占總股本9.48%；湘火炬，以3908.9萬元受讓湖南證券有限公司股權(quán)；合金股份，投資3000萬元，參股北方證券，持股10%。

　　而這些行為，基本上都發(fā)生在千禧年末。

　　如何看待德隆

　　在上市公司資本規(guī)模擴張的同時，公司業(yè)績只有得到同步穩(wěn)定增長，才能對高企的股價有個說法。從目前看，德隆盡管有這樣或那樣的漏洞，但并沒有抽空上市公司，而是相對較為成功。該如何看待德隆的行為呢，業(yè)界人士見仁見智。

　　國務院發(fā)展研究中心陳準博士認為：一家民營企業(yè)，在實現(xiàn)自我積累的基礎上，作為市場的參與者入主上市公司，只要資本來源合法，資本有效經(jīng)營，就填補了證券市場缺憾。

　　一位證券市場投資銀行專業(yè)人士稱，一家企業(yè)入主另一家公司，有投機和投資兩種作法，投機作法是通過內(nèi)部消息聯(lián)手，把上市公司變成融資公司，用二級市場賺的錢再裝入上市公司，來確保二級市場的炒作。這對上市公司和證券市場以及投資者都是無益的。用虛幻的金融資產(chǎn)支撐企業(yè)業(yè)績，實際上是賺取業(yè)績與市贏率之間的差價。而這種差價相差幾十倍，時間長了，這種不相稱的價差會毀掉資本鏈與實業(yè)鏈的連接。因此，德隆行為很難說是件好事。

　　一位握有上億資金的大戶則說，這是有一定眼光的長期炒作。從德隆參股新疆屯河開始，滬深兩市大多處于跌勢，而這三只股票如天馬行空維持了長達三、四年之久的上揚行情。作為長莊，時間越長，積累的風險越大，一旦業(yè)績跟不上，或者說是假的，二級市場的股價不可能維持在目前的價位，德隆的泡沫就會消失。

　　還有人認為，德隆超常規(guī)發(fā)展是依照這樣一種版本：用拆借的錢節(jié)節(jié)炒股，用所得收益再注入通過項目上市公司。在盡可能保證業(yè)績的同時，又能支持二級市場股價。如果真的支撐不住，只要資金充沛，股價也不會塌陷。

　　經(jīng)過幾番周折，記者撥通了烏魯木齊德隆總部電話，一位不愿接受采訪的先生再三強調(diào)，德隆會把這些公司作為產(chǎn)業(yè)來發(fā)展。德隆只是商業(yè)企業(yè)，以獲取利益為最大目標。 (記者盧曉平劉欣北京19日報道)

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