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　　中國股市從來都是在千夫所指中艱難前行，現在更有十年股市不如一個賭場的說法。這種判斷如果不是出自對資本市場的誤解，便是激憤的感性宣泄。

　　股市真的不如賭局？

　　十年來中國股市為1200余家國有企業提供了直接融資，滬深股市市值占GDP的一半，國有企業從股市獲得數千億的資金，同時迅速改制為現代企業；政府從股市中每年獲得400多億元的印花稅；同時不斷提高自身監管水平。以一賭喻之顯失公允。中國股市也許的確不如賭局，因為賭博作為古老的行業其存在日久，政府、賭場主、賭徒對此都諳熟于心，清楚如何去監管、開設和游戲。而真正意義的現在證券市場在中國則至今仍屬“新生事物”，從抱著開了不行可以關這樣的天真設想，到制訂《證券法》完善市場監管；從把認購股票看作是類似對國家建設的募捐，到較為成熟的券商和投資者，10年悲喜邁過了西方百年方才走過的歷程。中國股市的重重問題，恰恰反映出市場機制從來就不是免費的。美國股市發展了數百年，仍有令人觸目驚心的“黑色星期一”、“黑色星期五”之類的教訓。引進了NBA的賽制，并不意味著一大批中國的喬丹就源源涌出；拿來了西方資本市場的框架，也并不意味著中國股市立刻就成了紐約股市。希望滬深股市“十年磨一劍”可能是不切實際的幻想。

　　股市真的只是泡沫市？

　　新興證券市場市盈率偏高乃是不爭的事實，作為僅有10余年歷史的滬深股市，更不能單純以“泡沫”譏之，如果考慮到占總股本2／3的國有股并不流通，那么股市的真正市盈率僅在20多倍；如果考慮到國債和儲蓄僅2%-3%的年利率，那么股市50倍左右的市盈率就屬正常；如果考慮到滬深股市是一個只能做死多而缺乏做空機制，那么股市參與者將股指推高再推高就是唯一理性選擇；如果考慮到股市設計初衷是為國企改制“保駕護航”，所有上市公司都是在“核準制”之下，蓋上“此上市公司為優質產品”的隱含擔保，那么市盈率的高低就不是構成“泡沫”的關鍵。更何況，創新和泡沫僅僅是市場機制事后檢驗的結果，或者說，當一個故事尚未開始時我們如何知道它的結果？在事先名目繁多的創新中，難免泥沙俱下，只有經過市場的洗禮后，才能撇去泡沫現真金。如果有經濟學家能用慧眼代替市場機制看清何為創新何為泡沫，那么經濟學家就可以取代股市乃至市場機制了！

　　股市真的已狂熱到全民炒股？

　　目前滬深兩市開戶總數大概在6000萬，考慮到這些賬戶其中一半是空戶且股民多是在滬深同時開戶，那么我國股民大致在1500萬人，1%的人口成為股民即已為全民炒股的狂熱？目前我國居民投資于股市的資金，大概僅相當于其儲蓄的1／8，儲蓄也好，買房買保險或買股票也好，都只是個人資產組合。如果說買股票(自己直接把錢投給企業)是非理性的，那么全民儲蓄(先把錢給銀行，再由銀行負責任或不負責任地投給企業)豈不更不足取？在美國，資本收益已占其GDP的60%，其資本市場尚被視為安全港，滬深股市初具融資功能即成“全民炒股”式狂熱的說法恐怕太牽強。更有趣的是，將股市視作狂熱的賭局，可能過于低估了資本市場監管者、券商、機構投資者乃至散戶的智慧。股市有風險，入市須慎重是人人皆知的，在風險買者自負的背景下，沒有玩了10年不破的無擔保騙局。因為你可以在一段時間騙過所有人，在所有時間騙過一些人，但你不可能在所有時間欺騙所有人。

　　中國股市尚處于歷史低點，因為至今股市融資不過數千億而銀行信貸則十倍于此；因為證券資產仍然僅僅相當于M2(儲蓄加現金)的1／3；因為國有股還沒有同股同酬地流動起來；因為占工業總產值71%的非國有企業尚在艱難擠進滬深市場中來；因為股票指數期貨等衍生品尚在襁褓中，更因為中國股市僅僅走過了10年，如果站在1990年的時點，仰望現在的滬深股市，當初排隊擠著遞送交易單，看百元面值的幾十家公司沒有拘束地齊漲齊落的股民，將難以相信10年后滬深市值會有四萬億，上市公司會有數千家，交易系統會成為全球一流，以基金為主的機構投資者會有如此大的飛躍。同樣如果站在2010年的時點，回望2010年的中國股市，也會同樣驚訝地發現當時竟然因沒有采取注冊制而使一個爛殼值3個億，竟然沒有任何做空避險機制可利用，竟然將AB股合并和國有股上市看得如此凝重，竟然還沒有境外合格的機構投資者的參與以及資產僅在百億元的自然人投資者。中國股市十年未曾磨一劍是一種遺憾，但所有既存的問題，僅僅是在市場剛起步時暫存而不是永存的問題。將股市視同賭局也許是醒世警言，但更可能將孩子連同洗澡水一起倒掉了。

　　編者按：近期有關中國十年股市觀點紛呈，特別是跎年股市一開盤，深滬股市并未延續節前的反彈，反以一根大陰線結束了首日交易。原本不明朗的市場，又多了層悲觀情緒。(本報特約經濟學家北京師范大學經濟學院副教授 鐘偉)

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