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　　對“基金黑幕”要辨證地看待,因為這張＂黑幕＂的＂織就＂是一系列因素復合作用的結果,是我國資本市場內在制度缺陷在市場上的綜合反映。

　　首先,我國的證券投資基金從誕生的那一天起,就沒有真正植根于市場經濟的基礎之上。從益鑫泰發行新股開始,管理層就定向給基金配股,而且隨著時間的推移,配售的比例越來越大,配售的量也越來越多。由于我國股票發行制度存在嚴重的制度缺陷,一、二級市場股票價格存在巨大的利潤空間。因此,給基金配股,實際上就等于給基金＂注＂利潤。這不但違背了市場經濟的公平和公正原則,而且也違背了證券投資基金本身的＂機構投資、專家理財＂的宗旨,使證券投資基金從設立之初就形成了對政府而不是對市場的依賴(這種狀況只是到了中國證監會新一屆領導班子上任后才得以改變)。

　　據估計,在1998至1999年證券投資基金的利潤總額中,有60%以上來自于不需要經過市場判斷與市場競爭的直接配股收益,如果把這部分收益去掉,那么證券投資基金的收益不但大大低于散戶的一般利潤狀況,而且也低于證券市場的平均收益率。其次,證券投資基金在信息披露上經歷了一個由明到灰的過程,這種轉變為基金做莊和種種不規范行為創造了條件。證券投資基金設立之初,基金管理公司基本上是每周公布一次持倉情況和投資狀況,如果基金運作始終在這樣一個透明的市場環境下進行,那么《基金黑幕》中所披露的各種不規范操作雖然不能完全避免,但難度會是相當高的。但不知從何時開始,也不知基于何種原因,基金管理公司的信息披露制度悄悄地發生了重大改變：信息披露的時間越拉越長,信息披露的內容越來越空,以至于這種信息披露已經不能對基金管理公司的做莊行為和不規范行為形成有效的制約。這樣,就在制度上為＂黑幕＂行為打開了＂缺口＂并＂創造＂了條件。第三,10年來,我國的證券市場一直帶有明顯的＂政策市＂特點,管理層的市場監管行為經歷了一個從＂缺位＂、＂越位＂到剛剛開始＂歸位＂的轉變過程。重調控而輕監管,監管方向、監管方式與監管力度具有鮮明的實用主義特點是這種＂缺位＂與＂越位＂的突出表現。而且,我國的證券投資基金從設立之日起,就帶有某種程度的平抑基金的功能,而不是真正意義上的、完全市場化的證券投資基金。在這樣的氛圍中,要求基金和基金管理公司＂木秀于林＂又怎么可能呢？第四,我國基金管理公司的組織制度存在著重大缺陷。按照現行的規定和作法,基金管理公司只能由證券公司做發起人,公司的管理者由發起公司指派,這一方面導致基金管理公司與證券公司天然地具有了重大的關聯關系；另一方面,基金管理公司＂內部人＂控制傾向的普遍化又排斥了基金管理者的市場和社會選擇機制,壓制了＂管理者市場＂的形成和作用,使得基金管理公司在實際上不是＂專家＂理財而是＂莊家＂理財。

　　目前我國證券市場特別是股票市場中存在的種種矛盾和問題,不只是某一方面和某一層面的問題,而是整個市場的制度建設與價值取向上的問題。如果不從制度建設上采取切實有力的、符合現代市場經濟發展方向的重大措施,將很難使我國證券市場特別是股票市場走上健康發展的正常軌道。

　　規范市場不僅是要規范投資者的行為,更重要的是要在體制、機制、結構、功能和規則上進行全方位的市場化改革。更進一步說,規范市場行為的前提是規范政府行為,只有政府行為規范了,投資者、企業和市場行為才能逐步地走向規范。

　　＂基金黑幕＂事件以及最近一個時期我國證券市場中出現的一系列事件給人們一個最重要的啟示和教訓是：靠個人意志決定的發展方式已經不適應現代社會發展和體制變革狀況了。必須進一步考慮我國證券市場特別是股票市場的總體發展戰略,進一步從整體上推進從政策調整到制度創新的轉變過程,否則,在制度不健全的大背景下,就不可能建立起一道能有效防止各種違規違法行為的＂防護墻＂,也不可能在整體上提高市場的有序化程度,進而提高資源的配置效率。 (北京邦和財富研究所所長 韓志國）

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