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　　1、網上證券交易的模式

　　世界上許多國家和地區都在積極發展網上證券交易,由于各國和各地區的交易制度、技術發展程度、以及相關配套的法律、法規不同,網上證券交易的運行模式也不同。其中美國的網上證券交易是世界上出現最早的,運行也較為成功。如在傳統折扣經紀商轉向網上證券經紀業務的模式中,美國嘉信證券堪稱證券公司學習的典范。世界上許多國家和地區在開展網上證券交易時都會或多或少地參照美國的經驗。另外,日本、韓國和我國香港在網上證券交易中也各有特色,也值得學習。

　　受互聯網發展程度、證券法規與監管方式差異的影響,網上證券交易在我國內地的發展表現出很強的本土特征,其主要表現為：以證券相關信息技術的發展來推動網上證券交易業務的發展,但一些公司的被動態度使IT公司構成網上證券交易業務的全權代理；證券公司開展網上證券交易的發展速度與力度與證券公司分支機構規模大小基本呈現相反態勢；大部分證券公司介入網上證券交易只屬表層,而其屬下的機構競爭使得“擺地攤”已成為一種普遍現象。

　　從經營模式來看,我國網上證券交易可以大致分為兩種：一是IT公司主導模式。網上證券交易在國內開展,開始是由證券公司全權委托IT公司負責的,即IT公司(包括網上服務公司、資訊公司或軟件系統開發商)負責開設網絡站點,為客戶提供投資資訊,而證券公司以營業部的身份在后臺為客戶提供網上證券交易的通道,起初開展網上證券交易的證券公司基本采用了此種模式；二是證券公司主導模式。目前國內一些大證券公司開始設立自己的網站,并紛紛開通了本公司的網上交易系統網絡,客戶委托直接該網絡到該證券公司的交易系統,不再經過IT公司。這種模式比較科學,是證券公司開展網上證券交易的方向。不過,受各公司后臺系統的影響,這種模式之中,一般有總部集中交易方式、證券公司各分支機構獨立交易方式以及點對點遠程交易改造等幾種情況。

　　2、網上證券交易與傳統方式風險比較

　　在過去的幾年中,從證監會到證券公司對于傳統的證券交易手段中所出現的風險進行了多次討論,對從交易流程到技術中可能出現的問題都已經進行了全方位的技術論證。但在網上證券交易出現后,原有的風險防范手段在網上證券交易面前顯得力不從心。因此比照傳統的證券交易模式,找出現在的監管體系存在的不足,就顯得非常必要。

　　在網上證券交易過程中,投資者只需要在所開戶的證券公司取得網上證券交易軟件,或從相應的網站上下載交易軟件(根據不同證券公司的要求,可能需要在證券公司做一個確認手續),將軟件安裝在可以連上互聯網的計算機中,就可以進行網上證券交易了。網上證券交易軟件一般包含兩個部分,即行情分析部分和委托交易部分。網上證券交易與傳統交易方式各有特點、風險也不同。

　　3、網上證券交易的監管路徑

　　(1)對市場數據的監管

　　市場數據包含了報價和最新成交價信息。在美國《交易法》中規定了證監會必須保障市場參與者和公眾在“公平合理”、“無不合理歧視”的條件下,獲得有關的市場數據。早在20世紀70年代,美國證監會就通過了《統一行情傳輸協議》和《統一自動行情報價》的計劃。在此基礎上,交易所和美國證券交易商協會(NASD)成立了統一傳輸協會(CTA),該協會管理在交易所掛牌的股票報價信息和最新成交價信息,并就統一報價和報告問題制定相關政策。

　　(2)對在線論壇的監管

　　在線論壇包括三種方式：第一種是可供參加者對各種論題進行實時張貼和瀏覽的討論組或“聊天室”；第二種是網站上設立的公告板(BBS),BBS是一個網絡信息中心,有關發行人、證券、上市公司所屬各行業或市場其他方面的評論都可以在此提交和保存,以供回溯瀏覽；第三種是由主持人實時主持的網站,其特色是邀請“專家”進行討論。美國聯邦證券法的許多條款都適用于在線論壇。

　　(3)對隱私權的監管

　　隱私權一直是最近比較敏感的話題之一,也是人們非常關注的一個問題,根據聯邦貿易委員會(FTC)的定義,“個人信息”包括以下兩類：第一是用于識別個人身份的信息,如姓名、郵政地址和E-mail,這被稱作“個人識別信息”；第二是人口統計與個人偏好信息,如年齡、性別、收入水平、愛好或興趣等。

　　(4)對門戶站點的監管

　　門戶站點作為Internet的入口,是提供在線金融服務的關鍵；在吸引網民的競爭中,也是在線證券公司和銀行的重要競爭對手。根據美國《交易法》15(a)條款,門戶站點不作為經紀商在證監會注冊,但在交易中獲得傭金的實體,通常被認為是在充當經紀商。如果門戶站點與經紀商簽訂了類似的收入共享協議,就視同它接受了基于交易的償付,應該作為經紀商注冊。

　　需要提起注意的是,以上方法主要是國外交易制度的產物,我國與美國在開展網上證券交易的方面存在很大差別,主要包括：投資者的差異、網絡安全性、網上證券交易的成本、交易制度的差異和政策法規的限定與健全等五個方面。因此,在實際應用過程中,需要因地制宜,加以調整。

　　4、網上證券經紀業務的風險管理

　　在網上證券交易過程中幾個參與主體分別為：投資者、證券公司、互聯網提供者三方。傳統意義上的證券交易即在證券公司營業部營業場所內進行的股票委托交易的參與方為證券公司和投資者。由于在網上證券委托中參與的主體多了一個互聯網提供者這一非常特殊的“第三者”,使得網上證券交易與傳統意義上的證券公司營業部內的證券委托交易在監管上、可能發生風險的環節上都大不相同。

　　網上證券交易,既是證券交易活動,又是一種電子商務過程。由于網上證券交易的這種兩重性,決定了在網上證券交易中,既包含了傳統交易業務的成分,又具有電子商務的成分。因此,在交易過程的各環節產生的風險以及對這些風險的防范是十分重要的。

　　在互聯網上傳遞的信息一般通過各種加密算法進行加密來給予安全保障的。網上證券交易中最常用的為安全套層協議SSL(SecuritySocketLay�瞖r),在銀行系統中最常用到的是安全電子交易協議SET(SecureElectronicTransactions),這兩種加密協議是目前比較通用的加密協議,也是比較先進的加密算法。在SSL和SET加密算法中,只要加密的強度足夠,即使在互聯網上傳輸的加密信息被截獲,也很難被破譯成明文。由于互聯網的開放性,造成在互聯網上的傳輸數據比起證券公司的內部局域網的數據更容易被人獲取。

　　網上證券交易的委托數據在互聯網上傳輸過程中隨時會存在被截取、破譯的風險,為了盡可能地減少委托數據在傳輸過程中的風險,就要從數據在互聯網上的傳輸機制入手,從制度上做好防范措施。

　　首先,在加密機制上,要定期更新所采用的加密算法,以防止由于加密算法過時,造成不必要的損失；其次,根據互聯網上數據傳輸的特點,在證券公司的負責接收網上證券交易的委托單的服務器上安裝“防火墻”一類的軟件,禁止有人通過互聯網對服務器的端口進行掃描。

　　其次,交易密碼也需要重點注意。與傳統的證券交易系統一樣,網上證券交易系統主要通過客戶號(即股東代碼)和交易密碼作為交易對象的識別標志。為防止網上證券交易所造成的交易密碼外泄,除了要對投資者進行必要的風險揭示外,還應盡量引導投資者不用如生日、手機號碼,傳呼機號碼等與自己有關的特征字符作為交易密碼。對于在白天因生意清淡而改做網上證券交易的網吧來說,應制訂相關的制度,對經營網上證券交易的網吧進行認證,并簽訂責任書,以給投資者一個安全的交易環境。

　　第三,有關信息內容的監控。互聯網現在已經成為一種廣泛、實時的通訊方式,具有低成本、互動性、超鏈接、分散性、匿名性、靈活性等特點。正是由于互聯網具有以上的特點,一方面互聯網非常容易使用,使用起來也非常靈活、方便；另一方面,這些特性也會被不法份子利用,以達到自己的某種目的,由于互聯網的分散性、匿名性、靈活性等特性,造成追索不法分子的難度很大。有一些非法信息甚至從國外發布過來,即使找到了責任人,也無法依法處理。

　　此外,現階段條件交易行情的傳輸延遲也容易產生問題�；ヂ摼W是一種廣域網WAN(WideAreaNetwork),網上證券交易可以看成是證券公司營業場所的延伸。從理論上說,只要在提供網上證券交易的證券公司的營業部開戶,即使在國外,投資者也一樣可以通過互聯網進行網上證券交易。目

　　前國內的各證券公司大部分的技術開發力量還不夠強大,在網上證券交易的建設上一般采用與網絡公司合作的方式,由網絡公司代為開發網上證券行情交易系統并建設相應的網站。網上證券交易系統的行情傳輸的數據源,一般取自證券公司的行情或從部分提供行情的網站上取得。網上證券交易的行情信息在送過程中需要經過許多中間環節,從網站的數據源開始,需要經過許多網關、路由器的轉發后,才能到達投資者的計算機中。

　　我國的股票交易主要是以各投資者自主交易為主,在網上證券交易過程中,直接通過行情揭示軟件所顯示的當前報價,進行交易。如果發生了行情傳輸的延遲,容易出現因行情報價不準而使委托單無法成交的現象。一旦出現這種情況,事故的責任追究卻非常困難。網上證券交易的行情及委托數據的延遲會隨著互聯網技術的發展而不斷得到改善�，F階段,要想避免由于網上數據傳輸的延遲而造成的交易風險,可以采取以下幾種措施：第一、盡量使用高速、寬帶網絡；第二、在使用網上行情分析軟件時,可以有多個數據源供用戶選擇,投資者應根據實際情況,選擇速度較快的數據源。在現有的技術條件下,采用這些做法,可以最大限度地防止網上證券交易因行情傳輸延遲而產生的風險,隨著互聯網技術的不斷成熟,網絡的速度會越來越快,造成行情延遲的可能性也會越來越小。

　　5、資金風險防范的特殊性

　　在《網上證券委托暫行管理辦法》中的第十條規定：“開展網上委托業務的證券公司禁止直接向客戶提供計算機網絡及電話形式的資金轉賬服務。禁止開展網上證券轉托管業務�！钡�該《辦法》并未限制以銀行作為發起方,與證券公司進行網上轉賬業務。目前證券公司開展的網上證券交易中轉賬業務的方式主要有二種：第一種是在同一證券公司的不同營業部之間進行網上資金劃轉；第二種是以銀行為發起方進行“銀證轉賬”業務。在國內的證券公司所采用的網上證券交易系統中,普遍未提供證券的轉托管業務,但多數網上證券交易系統都提供了銀證轉賬功能。

　　網上轉賬功能一方面給投資者提供了方便,使投資者足不出戶就可以在家中進行資金的劃轉,使網上證券交易的快捷、便利的特性得到了充分的發揮；另一方面,網上轉賬功能有給投資者帶來的一定的風險。做好網上證券交易的銀證轉賬,能夠對網上證券交易起到一種促進作用。

　　6、網上證券交易的技術風險

　　網上證券交易實際上是基于Internet/In�瞭ranet技術的電子商務活動在證券行業中的運用。由于互聯網的開放性,使大量新技術也隨之出現并被運用于互聯網上,互聯網上的管理水平已經遠遠跟不上技術的發展,出現了先有技術,后有管理的現象。正是由于技術發展的超前性,目前在互聯網絡的管理上部分地方還存在著“真空”,這些管理上的“真空”在互聯網絡的運行中極有可能造成風險。目前網上證券交易的網站一般所采取的安全措施有如下幾種：

　　防火墻技術

　　利用防火墻技術的核心思想是在不安全的網間環境中構造一個相對安全的子網環境。目前其實現方式有兩種,即基于包過濾(PacketFilter)的防火墻和基于代理(Proxy)的防火墻。通過利用防火墻技術設置前置機將證券公司和銀行服務器與因特網隔離。而且在因特網交易機上轉發的全是密文,這樣,即使因特網交易機遇到攻擊,最大的風險只是系統停止運作,而不會造成失密或數據破壞。

　　數據加密技術

　　網上證券交易通常采取了對稱加密與不對稱加密結合的方式,確保數據的保密性。目前,Internet上有幾種加密協議在使用,對應(七層)網絡模型的每一層都已提出了相應的協議。SSL和SET與電子商務的關系最為密切。目前在解決信息加密上,國內外采用SSL協議,通過加密技術的運用來完成信息的保密性和完整性。SSL協議所能實現的安全保密功能以及為實現各項功能所采用的技術有一定結構。

　　這一技術在電子交易中過程中,信息傳遞的安全起了決定性的作用,客戶端軟件在每次進入交易委托窗口前都要進行交易登錄,登錄過程為：客戶端軟件隨機產生一個對稱密鑰,用證券公司不對稱公鑰加密后送證券公司,這樣,保證了對稱密鑰傳輸過程中的保密性。證券公司與銀行之間的指令傳輸也全部用銀行每天隨機生成的密鑰加密(該密鑰也通過不對稱加密傳送),保證了傳送過程中的保密性。由于系統所用的不對稱密鑰及對稱密鑰全部每天隨機產生并更換,密鑰被破譯的可能性幾乎為零。

　　此外,現階段大部分證券公司都沒有采用WEB頁面的方式直接進行證券交易,而是采用客戶端軟件的方式,后一種方式雖然比較麻煩,但可以有效隔離行情服務器、交易服務器與WEB網站服務器之間的信息交換,從而在一定程度上保證了交易本身的安全性。

　　7、對監管體系的挑戰

　　網上證券交易在實際執行的過程中會遇到各種各樣的問題,從技術上,資金的處理、交易上,甚至在許多可能是被認為與網上證券交易毫不相干的地方,如合作伙伴、銀行、互聯網經營機構等的一些動作都有可能對網上證券交易造成影響。因此,對網上證券交易的監管,可以說

　　是一個涉及社會各方面的問題。監管體系的各組成部分都面臨著網上證券交易的挑戰。

　　對監管機構的挑戰

　　網上證券交易作為傳統體制下破土而出的新生事物,與現行的證券監管制度發生沖突,對比美、日證券市場網上證券交易的發展狀況來看,我國監管機構主要面臨以下問題：風險監管方式需要改變,對有關上市公司信息披露進行必要的規定,對有關證券公司網站進行相應的管理,同時又要防范欺詐等違規行為的發生,確保證券業與相關金融行業的監管政策的一致與協調。此外,對有關風險承擔的規定和對網上證券交易技術服務網站的監察是相當繁重的。

　　對證券交易所的挑戰

　　實行網上證券交易后,證券交易所面臨的挑戰主要表現在以下幾個方面：技術系統應用面臨潛在競爭,有關信息披露的文件和有關材料的傳遞需要更新,網上發行股票的管理和證券交易所業務監管的重建,此外有關清算的流程也面臨重新設計的問題等。

　　對證券公司的挑戰

　　對證券公司而言,實行網上證券交易后其在內部面臨風險主要分布在技術安全與業務監管兩個方面,而在外部生存環境方面可能面臨的主要是銀行業與可能成為網上證券交易商的IT公司的挑戰。具體包括：

　　(1)公司內部管理的重組,主要是指“營業部”的變化及其管理與證券業務的軟硬件分離及其管理。

　　(2)公司網頁交易模塊與咨詢服務模塊的監控。這方面的風險主要表現在信息咨詢服務、通訊與客戶指令、數據資料安全及互聯網證券發行等方面。

　　(3)證券公司面臨加強整體管理的需要。

　　(4)股市交易行情波動對業務穩定性的影響。

　　此外,網上證券交易也使證券公司面臨其它問題,如信用問題、網絡安全性、速度和穩定性、交易成本控制和預期收益與成本的不對稱性。

　　對其它相關主體的挑戰

　　主要包括對證券登記公司的沖擊和對投資者風險抗拒能力的挑戰兩個方面。其中對投資者風險控制要求這方面,可能主要是自我對網上證券交易風險認識不足的風險,其次是其網上證券交易服務商的信用風險,此外還有風險承擔能力與自我教育的問題。

　　8、網上交易的法律與政策環境

　　我國的網上證券交易盡管起步較晚,但是在交易過程中所采用的各種技術手段、安全措施已經達到了國際先進水平。同比國際市場上,美、韓等國的網上證券交易中采用的各種技術手段與我國的網上證券交易類似,其網上證券交易的金額已經占了證券交易的相當大的比重。而我國證券市場上網上證券交易的金額比起整個證券市場的交易金額卻很小,除了因傳統觀念的束縛和網絡硬件等基礎設施的建設還不夠完善之外,我國網上證券交易的政策和法律環境還遠遠落后于網上證券交易的技術水平,這也是制約我國網上證券交易的因素之一。

　　目前,與我國網上證券交易相關的法律法規主要有《中華人民共和國刑法》、《中華人民共和國合同法》、《中華人民共和國計算機信息網絡國際聯網管理暫行規定》、《中華人民共和國證券法》、《網上證券委托暫行管理辦法》、《證券公司網上委托業務核準程序》、《計算機信息系統國際聯網保密管理規定》、《金融機構計算機信息系統安全保護工作暫行規定》等,法律法規的不斷完善為我國的電子商務和網上證券交易的開展起到了積極的推動作用。

　　當然,我國開展網上證券交易以來,在法律法規上、政策上還有一些問題需要解決。網上證券交易涉及信息安全、知識產權、隱私權、信息內容、數字簽字和認證等許多法律問題,既要對現有法律法規條文進行適當的修改完善,又要制訂新的法律法規,逐步完善網上證券交易法律法規體系。

　　其中最優先需要考慮的問題包括：電子身份認證、網絡信息安全、知識產權、內容審查、網絡犯罪、交易費用、責任的判定與承擔、銀證之間分工合作、網吧管理與網上開戶等多個領域內的問題。除此之外,ISP和投資者之間的權利與義務關系、對互聯網相關行業的引導問題、隱私權問題也需要引起有關部門的注意。(大鵬證券-國通證券聯合課題組 課題執筆：傅曉軒 施永輝 李平 李立 課題協調人：上海證券交易所 施建輝)

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