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　　主持人語：中國證監會主席周小川日前在清華大學演講時指出，從今年3月份起，將徹底實現取消額度和指標，取消后，放開一級市場發行定價，這個定價由市場供求關系決定。周主席的這番話在中小投資者中產生了巨大的影響，對于這一與自己切身利益密切相關的變革，他們從各個角度談了自己的看法，觀點見仁見智。

　　疏通市場化的瓶頸

　　現在大家常說證券市場改革的方向是規范化、市場化、國際化，什么是證券市場市場化呢？就是自由地交易、自由的價格、自由地競爭。這意味著對買方和賣方都要盡可能地放開，盡量不加條件限制，對買賣的對象也盡可能地放開，期貨、期權、期指等都逐步地推出。其中，自由的價格是比較核心的，如果價格沒有放開，買賣就不能出清，競爭也不可能真正地自由。

　　目前，二級市場的價格基本上是由自由競爭形成的，而一級市場價格卻受到一些指標的約束，發行價限制在預定的一定區間內，這導致一級市場與二級市場之間的價差非常大，2000年申購新股的資金年收益率可達20%，遠遠高于同期銀行存款收益率1.8%，一級市場屯積了大量的資金。現在管理層提出，將放開一級市場發行價格，這是證券市場市場化的關鍵一步。一級市場發行價格不放開，發行價格是扭曲的，二級市場交易價格也必然是扭曲的，價格是一個體系，發行價格偏離了均衡點，誤導了資金流向，流通價格也不可能在一般均衡點上。

　　發行價格的市場化對上市公司、券商和政府監管部門提出了更高的要求。發行價格的市場化，使人們認購新股更加謹慎，而不象現在這樣逢新必購。那時投資者將變得非常挑剔，包裝上市變得更加困難，只有真正績優、有成長性的公司，才能贏得投資者的青睞。發行價格的市場化，使發行定價更加困難，定高了，發行可能會失敗，或承銷商賣不出股票要兜著走，定低了，發行人籌集的資金較少，承銷商獲得的承銷費也相應地較少。科學的發行定價方法是根據該股預期流通價格扣除一級市場正常投資收益確定發行價格。發行價格的市場化，將使券商的一級市場業務發行兩極分化，一些有實力的券商憑借其品牌可以幫助欲上市公司爭取較高的股票發行價格，因而得到欲上市公司的追捧，而其他中小券商則可能為找項目難而苦惱。發行價格的市場化提供了上市公司更強的做假激勵，包裝得越好看，就可以融到更多的資金，因而政府監管部門保證市場公平、公開、公正的擔子更重了。

　　一級市場發行價格市場化與普通投資者的利益也密切相關。首先，投資者不要見到新股就去買，有相當部分新股可能一上市或上市不久就跌破發行價，一級市場投資不再是無風險投資。其次，發行價格市場化不一定就是二級市場利好消息。一方面發行價格市場化了會將一級市場上屯積的幾千億元資金的一部分逼回二級市場，有利于二級市場的上揚，但同時發行價格的市場化肯定會伴隨著發行額度的市場化，一、二級市場上的資金需求量也大大增加了，最終二級市場走勢還取決于這兩種力量的對比。最后，發行價格市場化可能使二級市場泡沫大為減少。在一個泡沫較少的市場里，投資者必須樹立價值投資理念，投資于那些內在價值被低估的股票，而不能寄希望于抓住強莊股。(海通證券 郝聯峰)

　　邁向國際化

　　接受采訪的投資者普遍反映，一級市場發行價格放開將進一步促成中國證券市場的成熟。來自香港的歐陽誠表示，他對內地股票市場上出現的一些情況感到不可思議，如一級市場平均收益率高達30-50%。而在香港，股票上市后跌破發行價是很正常的事，他認為放開一級市場發行價格是中國內地股市和國際慣例接軌的必然。

　　采訪中記者了解到，資金量大的投資者，對一級市場情有獨鐘，有些甚至只做一級市場新股申購，另一些風險控制能力較強的則“腳踏兩只船”；大多數的中小投資者和散戶則無可奈何地表示，資金量太少，只能做二級市場，但不排除機會來臨時，“集中力量打殲滅戰”，即集中資金申購新股。 一位姓祁的先生認為，由于散戶申購新股的資金量有限，中簽率普遍偏低，因而影響不大。

　　對于市場化之后是否投資調整比例，投資者多表示會考慮，但調整量并不大。石愛城先生表示，他的資金大部分用于新股申購，收益率也較可觀。如果價格放開，收益空間縮小，會考慮將部分資金投向二級市場。王洪寅先生表示，“大雁往溫暖的地方飛”，相對于二級市場，一級市場還是風險小，收益率高，因此仍將以投資一級市場為主。( 段春華 李彥)

　　須辯證看待

　　記者走訪了黃河證券上海營業部的一些投資者，一位大戶認為，不能簡單地定論放開新股定價是好是壞，問題的關鍵在于新股發行價的定位是否準確體現該上市公司的價值。如果發行價低估，將會給將來的二級市場帶來盈利空間，但上市公司可能籌集不到足夠的資金，也“浪費”了籌資機會；如果發行價過高，有可能將來上市后跌破發行價，這樣承銷商將承擔巨大的風險，對上市公司的形象也將有負面的影響。因此，作為承銷商的證券公司和律師、會計師事務所等中介機構將擔負起重大的責任。而對于一般的投資者來說，招股說明書等公告是我們判斷一個公司投資價值的幾乎唯一的依據。所以，希望各中介機構都樹立良好的職業道德，正確引導投資者。

　　有股民認為，放開發行價后，一旦真正有新股跌破發行價，體現出一級市場的風險后，一級市場的暴利現象也將逐漸消除，將迫使一部分專門認購新股的資金通過各種方式又重新回到二級市場上，對資金量小的廣大中小投資者來說，是件好事，因為現在的一級市場上，只有資金量達到足夠大的規模，才有可能按照中簽率買到新股，而散戶中新股如同中頭彩，一年也碰不上一回。只有一級市場的巨額資金進入二級市場，散戶獲利機會才會增加。證監會的這一舉措是保護中小投資者利益重要一步。(劉欲曉)

　　將更加謹慎

　　記者在銀河證券蓮花二村營業部了解到，中小投資者普遍認為監管層的舉措將在中國股市未來的健康發展中起到非常積極的作用，但是由市場來決定股票價格的做法短時間內難以收到預期效果，同時他們還認為市場的風險將進一步加大，因此投資行為將會更加謹慎。

　　他們認為周小川主席演講的精神反映出了中國股市與國際慣例接軌又邁出了具有實質意義的一步，也表明市場化步伐的加快，并希望管理層進一步加大監管力度，切實保護廣大中小投資者的利益。他們認為由于有指標和額度，一級市場和二級市場之間的差價比較大，使得一些擁有大量資金的機構投資者在一級市場中穩賺了一大把，而廣大中小投資者由于資金量的原因，往往中簽面很低，這是很不公平的。取消額度和指標，放開一級市場的發行價格，從長遠看，將徹底消除一級市場產生這種不公平現象的基礎，是一個比較大的進步。但是，短期內一級市場的價格增長會比較快，股票的價格往往會一步到位定得高出實際價值很多，這里面就孕育著相當大的風險，因此今后的操作將會更加謹慎。(李 誠)

　　舉雙手歡迎“我舉雙手歡迎”。國泰君安成都一家營業部的蔣女士這樣對記者說。蔣女士自1998年退休后便進入股市，現有資金20余萬元。她稱，因為資金不多，“從來沒有打中過一支新股”。她認為這是中國股市的“一大不公”。在記者的調查過程中，大多數中小投資者的意見與蔣女士都是一致的。這些投資者對周主席的講話表現出了濃厚的興趣，表示堅決舉雙手歡迎。“如果一級市場的定價是由市場說了算，穩賺就一定會消失。”“對二級市場來說，資金也更會有保障，這肯定是利好”。

　　在記者的采訪中，也不乏聽到一些不同的聲音。在南方證券一營業部炒股的張先生向記者道出了他的疑問：什么是“市場化”？發行的價格和數量到底怎么確定？如何申購？什么樣的人有資格購買？……與張先生有類似看法的投資者也不在少數。當記者提到價格放開，可能有助于一二級市場縮小差距時，眾人卻皆表示“還要看看再說”。

　　也有的投資者對在今年3月份實現一級市場發行定價“市場化”表現得信心不足。她認為，沒有良好的替代投資品種，大量資金是很難實現真正的轉移，從而實現所謂的“市場化”定價的。如此看來，市場化的推進還的確有賴于“市場”中的因素。創新金融產品的衍生，對此導資金多元化投資將起到重要作用。(廖繼鋒)

　　無疑是利好

　　廣發證券西安營業部組織部分投資者召開小型座談會，就當前市場關注的一級市場發行價將放開等話題展開討論。與會投資者普遍認為，放開新股發行定價將帶來投資理念的變革，對二級市場無疑是利好，但監管部門還有很多工作要做。有投資者說，新股穩賺不賠的神話也算得上是中國證券市場的特色，這種狀況其實非常不利于證券市場的健康發展，助長投機，滋生腐敗和不規范運作，也損害了中、小投資者的利益。從去年初到現在，管理層一直在不遺余力地推進新股發行方式的改革，就是為了改變市場中風險與收益不合理的現象。新股發行定價市場化的影響力究竟有多大，還取決于新股市場價格的確定方式、上市企業和市場參與者等諸多因素的合理化和規范化程度。目前一級市場的申購資金云集，其中真正來自中小投資者的有效申購資金所占比例很小，期望通過一、二級市場價格接軌，增大一級市場風險，從而使龐大的申購大軍轉向二級市場的初衷是不現實的，至少需要一個過程。(張棟)

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