——股票質押貸款業務會否因此陷于停頓

　　“優良的流動性”——股票質押貸款的首要條件。

　　作為一只著名莊股，中科創業的流動性早已明顯呆滯，但是據《財經時報》報道，“北京的合作機構在分散的數十個營業部均曾以此股票質押從銀行獲得流動資金”。

　　直接的后果是，近期，中科創業雪崩般的跌停足以讓貸款者血本無歸。

　　事實上，在我國證券市場上，如此以“錢生錢”運作的“××系”可能還有好幾個。

　　現在，中科系瞬間崩潰，兔死狐悲，但悲的不應僅僅是這些“××系”——股票質押貸款遭遇劫難，銀行所承擔的巨大風險前所未有地凸現。

　　中國證監會有關負責人1月10日明確表示，中科創業最近的股價暴跌已經比較嚴重地影響到股票市場的正常秩序，中國證監會目前正在會同有關部門對涉嫌操縱股價者進行調查。

　　據悉，所謂“涉嫌操縱股價者”范圍不會太小，除了坐莊機構、股份公司、有關券商，相關銀行也將難逃其咎。

　　中科創業從1998年末最初提出重組時的15元左右，飚升至2000年2月的最高84元，漲了近6倍，機構所用的巨額資金大部分都是以股票質押的方式從銀行籌得。據悉，機構介入中科創業后，用所持股票獲得質押貸款，然后再買股票、再貸款，形成“連環貸款、連環投資”。

　　機構的此種伎倆，銀行方面真的是一無所知？一切都明擺著

　　從1998年末炒作到2000年2月最高84元，中科創業基本上是縮量上漲，期間較大的成交量不足5%的換手率。

　　這是典型的莊股炒作——不需要成交量的配合，但股價一飛沖天。

　　中科創業2000年5月實施10股送1.2股轉增2.6股，除權前的流通盤約8268萬股。從日K線圖上看，莊家已在1996年和1997年完成籌碼的收集。當時康達爾的流通盤約4590萬股，股價雖在10至15元間徘徊，但成交量最大一日高達1504.24萬股，單日換手達三分之一。

　　機構高度持籌，高度控盤，以過度炒作后的股票市值作為貸款質押率的基準，正是機構的如意算盤。

　　這一切都明擺著。

　　而作為銀行，如果本著審慎的信貸原則，怎么可能失察于這樣一只典型的強莊股？

　　事實上，據消息人士稱，銀行方面大都在中科創業的高位股價上，以1：2的質押率貸款給機構。

　　據悉，目前申銀萬國[微博]、海通等均有多家營業部在協議劃定的安全平倉線之上出貨失敗——無人接盤。

　　也就是說，質押股票時所設定的警戒線和平倉線都形同虛設。

　　而這一切都應該是當初股票質押時所能夠設想得到的。

　　另據1月12日中西藥業的公告，公司所持3575822股歲寶熱電的股票已被申銀萬國悉數拋售，而事先申銀萬國并未得到中西藥業的授權或委托。在“中科系”的漩渦中掙扎，申銀萬國處境不妙，有專家推測，真正原因恰恰出在股票質押貸款上，除監管威懾以外，銀行催逼太緊，申萬才會出此下策。

　　銀行為什么敢于冒如此大的風險——資金的風險和道德的風險？為什么偏向虎山行

　　來自銀行方面的初衷，脫口而出的有兩個。

　　第一，銀行惜貸的情況并未根本改觀——“貸出去找死，貸不出去等死”。而股票質押貸款有著嚴格的時間限制，一般是6個月，而且有股票作為抵押物，與信用貸款相比，風險要小得多。

　　第二，對于莊股的問題。對于人所共知的莊股，銀行當然不會不知道，而總是僥幸認為管理層不會輕易介入。

　　據悉，康達爾當初重組的起因，是深圳一家投資公司的經理因吃進康達爾九成以上流通股深度被套，欠下巨額債務，而請北京機構策劃一次重組來謀求解套。

　　如果這是事實，當時中科創業的流通股占總股本的29.2%，深圳的投資公司在1998年末持倉超過總流通股的90%以上，實際已構成該例行舉牌的“收購”。

　　奇怪的是，在此期間所存在的內幕交易及對倒、倒倉等股價操縱行為未被管束。

　　這些都是公開的秘密。

　　有銀行人士稱：這容易給人一種錯覺，即莊股是中國股市中的一個“合理的現象”，起碼不會立即被查處。

　　股票質押貸款嚴重變形

　　從銀行自身來看，以上文提到的兩個初衷作為允許中科創業作為質押物的理由還是顯得不太充分——去年2月頒布的《證券公司股票質押管理辦法》規定，可流通股過分集中的股票不能作為質押物；借款人則只能是綜合類證券公司的總公司。

　　而實際的情況是，一方面，眾所周知，中科創業是一只籌碼相當集中的強莊股，另一方面，據《財經時報》稱，中科創業“北京的合作機構在分散的數十個營業部均曾以此股票質押從銀行獲得流動資金”，也就是說，莊家通過券商營業部以股票為質押從銀行融資——銀行顯然嚴重違規。

　　《證券公司股票質押管理辦法》曾經成為去年以來牛市的一個由頭。但有專家認為，當時市場的熱烈反應摻雜了許多“投機者的快樂”——

　　事實上，單純以券商向銀行作股票質押業務的量并不大。據最新消息，上證登記公司去年累計辦理各類證券登記申請1674筆，總市值達1622億元。但其中流通證券質押登記只有298筆，質押證券5.07億股，其中還包括基金和國債。

　　券商流通股質押業務不景氣的主要原因是，第一，自前年券商紛紛增資擴股以來，券商的自營資金已經成倍增加；第二，也是更重要的，券商不愿通過股票質押貸款亮出“底牌”——公開自己持有的股票。

　　真正方興未艾的所謂股票質押貸款業務，是機構包括莊家、企業，以及個人投資者，主要是與券商有著良好合作關系的大戶，通過券商作為擔保方，以股票質押的方式向銀行融資。

　　不同于真正意義上的股票質押貸款，這種方式所質押的股票可以在平倉線以內自由流通；對所質押股票的監控不是由貸方通過在交易所的特別席位來進行，而是通過第三方——借方開立資金賬戶的證券公司來進行監控；貸款協議不是由借貸雙方達成，而是由三方協定——銀行、券商、借方。

　　有專家認為，當前股票質押貸款之所以嚴重變形，一個重要的原因是，種種的限制使正常業務難以高質量地運作，而以企業和個人投資者為借款人的股票質押貸款又因為“違規”而失去了嚴格的限制。

　　日本的金融悔恨

　　在中科創業上演世紀慘劇的過程中，“資金鏈條”成為一個話題。

　　中科一類的民間投資公司同時涉足N家上市公司，運作的資金往往靠股票質押貸款搞“活”。一旦一個環節出了問題，就會出現“多米諾骨牌式”的跌停，“策劃錢生錢”最終生出的是一堆泡沫。

　　好在從現在的情況來看，中科創業還僅僅是個案，沒有引發更為可怕的系統風險。

　　有專家認為，這與中國現行的雙軌制金融體系有關。90年代初期房地產熱，產生了比此次數量大得多的呆壞賬，在現行體制下也能“不了了之”般地“化解”掉。

　　他說，不過這畢竟是“非正常”市場經濟狀態下的特例。在真正的市場經濟狀態下，這種情況一旦發生，就會有疾風暴雨式的連鎖反應。

　　他以日本為例。

　　80年代末，日本銀行被卷入泡沫經濟的浪潮有兩個代表，一個是大舉向房地產融資，一個是以高價位的股票進行質押貸款，它們形成了日本金融崩潰的開端，北海道拓殖銀行、山一證券、日本長期信用銀行相繼破產，日本經濟一蹶不振。

　　相比而言，美國經濟的抵抗力就要強健很多。今年以來，納指腰斬，而沒有一家銀行因為股票質押業務陷入窘境。因為除了經濟實力強以外，美國的銀行實行了嚴格的BIS規定，即銀行自有資本比例必須保持在8%以上，股票的流動性在股市低迷時期也相當優良。

　　股票質押貸款業務將在相當長的時間內維持現狀 中科創業風波之后，股票質押業務會不會陷入停頓？

　　來自人行的消息是，中科創業事件原因復雜，并不能單純地歸咎為股票質押規則的不健全。如果嚴格按《證券公司股票質押管理辦法》的規定行事，中科系怎么會籌得巨額的資金？

　　他說，股票質押貸款業務在我國還只是初步的嘗試，因為市場培育得還不充分，所以，前段時間曾經熱鬧過一陣的個人股票質押貸款業務也還在研究之中。不過，可以肯定的是，股票質押貸款業務不會因噎廢食。

　　他介紹說，為規范金融秩序，防范金融風險，審計部門去年積極開展了金融審計，對中國人民銀行、中國農業銀行、中國經濟開發信托投資公司等金融機構的財務收支、資產損益情況進行審計監督，及時發現并解決了大量問題。今年，中國銀行、中國人民保險公司、中國人壽保險公司也將列入審計名單。

　　他說，中科創業事件中，如果銀行有違規行為，將嚴肅查處，并將損失減少到最小。

　　他同時指出，借方通過券商擔保向銀行以股票質押貸款的現象，也就是所謂“地下股票質押貸款”目前的確非常猖獗，這方面有幾個工作要馬上著手：

　　第一，研究非券商對股票質押貸款的需求是不是合理，是不是迫切；

　　第二，調查“地下股票質押貸款”進行的情況；

　　第三，有效禁止一切形式的違規操作。

　　談到今年股票質押業務會不會有新的突破，他說，中國的銀行背負了沉重的歷史包袱，潛在的系統風險很大，每一種金融創新都會相當小心翼翼。股票質押貸款業務將在相當長的時間內維持現狀。

　　附：《證券公司股票質押管理辦法》有關規定

　　——質押物是指，在證券交易所上市流通的綜合類證券公司自營的人民幣普通股票(A股)，和證券投資基金券。這里所指的綜合類證券公司是指總公司，銀行則是指國有獨資商業銀行及其授權的分行，以及其它商業銀行總行。

　　——貸款人：必須有專門的業務部門、人員負責管理股票質押業務，應該有專門的業務管理信息系統能同步了解相關股票行情，以及上市公司信息。

　　——借款人：資產具有充足的流動性，按證監會規定，提足了交易風險準備金；一年內無重大違紀行為；上一年度未虧損；上一年度未挪用客戶保證金。

　　——貸款利率：按商業銀行同檔次貸款利率，上浮最高30%，下限為10%。貸款最長期限六個月，不得展期。

　　——不得接受的股票有：上一年度虧損；前6個月漲跌超過200%；可流通股過分集中；交易所停牌可除牌的股票；特別處理的股票；證券公司持有一家上市公司已發行股票5%以上的(不包括證券公司包銷購入后超過5%以上的)。

　　——質押率：根據股票質量、上市公司財務資信狀況，最高不得超過其市值的60%。質押率＝貸款本金／質押股票市值(質押股票數量x前7個交易日股票收盤平均價)。

　　——貸款人在發放股票質押貸款之前，應該在證券交易所開設“股票質押貸款業務特別席位”，以行保管和處置事宜。

　　——貸款不得超過銀行自有資金的15%，證券公司所質押股票不得超過該股票發行的5%，流通股的10%，一家上市公司被各家券商所質押的股票不得超過其發行的20%(此項由證券登記公司負責監控)。券商必須與一家銀行簽定主辦行協議；主辦行對所質押的股票必須每天進行評估。

　　——警戒線：股票市值／貸款本金×100%＝130%。

　　——平倉線：股票市值／貸款本金×100%＝120%。

　　香港銀行接受股票為抵押品的風險考慮因素——非本港上市公司

　　1、不應視為押品、只屬一個附加保證(如敘做項目貸款的項目公司股權作押)，確保有關股票不會作押予第三者套取資金，從而影響整體的還款能力；

　　2、在凈算(清盤)一間有限公司(或股份有限公司)，股東分配資產權是最后，一般不能取回資金還欠。

　　1、該類押品占借戶提供總押品的比重不宜過高或集中，股票押品中組合不能過分集中在某些行業或分類上；

　　2、對藍籌股一般敘做成數為40%-50%(港處指引40%)、非藍籌股一般敘做成數為20%-30%(港處指引30%)，但對一些成交量小、控制權歸邊的三四線股票不應接受；

　　3、對上市公司本身股票作押基本上不算加入押品，可控制大股東不能重復將股票作押擔保第三者來套用資金；

　　4、若作押股票為借戶提供的惟一擔保品所占比重高或授信金額大，需考慮該股票公司的業績(指營業額、盈利能力、前景及借款比例等，估計股價會否大幅滑落)、背景(是否股權歸邊、會否受莊家影響股價)、作押數量占總發行量的百分比(不能過高，難于處理)、平均交投量(估計若由銀行處理、市場能否消化及處理時間是否充裕)、股價波幅是否過大(敘做成數可能要按250天平均價作折讓)、市場和投資機構對該公司業績或股價的動向(影響押品價值及處理時間)、P／E及借貸等比率(影響押品價值及處理時間)；

　　5、銀行面對不同的借戶，同一上市公司作押股票總額占發行量是否偏高，日后處理會否引發全面收購(市場買家少)；

　　6、股票是否能辦妥正式抵押手續(應過戶予銀行的附屬公司)，有否抵觸法例，日后收回的股息、紅股或認股權的處理方法；

　　7、最終應考慮押品是否會長期持有，還款來源并非依賴處理押品、借戶長期持有股票對其本業的資金流動有否影響、借戶投資策略是否過分進取、套取資金中會否繼續增持該些股票。（馬騰／文）

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