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　　張繼升最感到“冤枉”的就是媒體稱其是“最大的贏家”，他一再為記者算這筆帳的次數就象他回答“為什么三聯沒有通過正常渠道上市”的次數一樣多。

　　12月30日晚上9點半，張繼升在其下榻的酒店20層總統套房里，接待了不下20家媒體的聯合采訪，他一再強調的一點，是三聯為重組付出的代價是8個億，而不僅僅是3個億或是零成本，這筆賬在很多媒體上均有披露。

　　但事后記者采訪的市場人士、經濟學家馬上對此提出了疑問：

　　三聯要流通股，而不僅僅是控股權，這說明三聯看中的不僅僅是控股地位，更是二級市場的收益；

　　三聯為重組鄭百文付出的3個億現金，動用的是集團自有資金還是銀行貸款？

　　不論是自有資金還是銀行貸款，是不是都要講回報？這一回報哪里來？最富有爭議的是張對注入資產的溢價計算，在此，張用了“20倍市盈率”計算法，將注入資產稱作是“會下蛋的母雞”，于是將其每年3000萬的收益乘以20得出了6個億這樣的成本。再加上付給信達的3個億，扣除法人股方面1個億的收入，算出三聯在重組中付出成本8個億，假設流通股全部順利過戶，三聯每股成本在15塊錢。

　　但申銀萬國分析師錢啟明先生指出，賣一只會下蛋的雞，難道要把以后雞生蛋、蛋生雞、雞又生蛋……的價格都算進去嗎？誰會買這么昂貴的雞呢？誠然，用市盈率來估價的確是國際慣例，但從未有拿利潤額直接乘以市盈率的算法，一般是拿資產的每股收益乘以市盈率，同時計算出的是每股發行價格。

　　根據公告，若重組成功，三聯將注入鄭百文的資產約4億元，其中優質資產2.5個億元，張繼生表示，這一資產每年可產生利潤3000萬元，如此算來，這部分資產的收益率在7.5%，甚至還沒有達到配股標準。

　　北京天健興業資產評估公司的注冊資產評估師孫永偉先生指出，計算重組成本應以實際評估值為準。而目前資產評估的法定方法是成本法評估，收益法只是作為參照。由于三聯對這部分資產的審計報告尚未披露，只提供了3000萬這樣的盈利預測，但持續經營時間是多長？3年5年還是10年？折現率是多少？預計利潤增長的前景如何，沒有這些前提條件，不知道6個億的結果從何而來，簡單地用3000萬利潤乘以市盈率的算法聞所未聞，值得推究。

　　因此三聯每股持股成本按3個億的現金算是6元錢左右，按3個億加上注入資產4個億算，很難超過10塊錢。

　　而目前鄭百文的流通股東在重組實現后的成本已經遠遠超過了這個價錢。

　　其實，三聯重組鄭百文可以說是純粹的商業行為，必然有其利潤取向，本來無可厚非，正如昔日的社科院專家今日的牛津劍橋公司董事長華生所言，這個方案的“可貴”之處，就是把重組方的利益放在了桌面上。

　　明擺著的事何必還要欲蓋彌彰？(凌華薇)

　　重組能救鄭百文嗎？

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