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　　10年磨一劍 　

　　從10年前的“摸著石頭過河”到現(xiàn)在的飛速發(fā)展，我國股市10年的發(fā)展歷程，其實就是整個國民經(jīng)濟10年發(fā)展的縮影。考慮到我國證券市場的特性和歷史情況，本文粗略地將我國證券市場劃分為以下幾個階段。(見表一數(shù)據(jù)統(tǒng)計資料)

 
表一：上海綜合指數(shù)歷史上大漲大跌的情況統(tǒng)計 

時間區(qū)間 時間跨度 上海綜合指數(shù)變化 變化幅度 

92/05/21--92/05/21 1天 617--1266 105% 

92/05/26--92/11/17 5個月 1429--386 -73% 

92/11/17--93/02/16 3個月 386--1558 304% 

93/04/29--94/07/29 15個月 1392--326 -77% 

94/07/29--94/09/13 1.5個月 326--1052 223% 

96/01/23--96/12/11 10個月 515--1259 145% 

96/12/11--96/12/24 13天 1259--864 -31% 

97/02/20--97/05/13 3個月 870--1510 74% 

99/05/19--99/06/30 1.5個月 1047--1756 68% 

99/12/27--00/08/22 9個月 1341--2115 38% 　　 

　　股價上躥下跳(92年5月21日) 　　

　　我國證券市場建立之初，由于有關(guān)交易規(guī)則和法律法規(guī)不盡完善和成熟，需要不斷的摸索和改革。開始市場規(guī)模較小，交易行為極易受到大資金的控制。實際上92年是我國證券市場開始向規(guī)模化方向發(fā)展的關(guān)鍵時期，國務(wù)院批轉(zhuǎn)了國家體改委關(guān)于股份和股票市場擴大實驗的報告。鄧小平92年初南巡講話標志著我國經(jīng)濟將進入一個嶄新的發(fā)展時代，為投資者帶來了較好的投資環(huán)境和投資信心，證券市場的發(fā)展也面臨著一個極好的契機，92年5月21日可以說是投資者難以忘懷的日子，當天取消部分個股漲跌價格限制，上海綜合指數(shù)當日從617點上漲到最高點1266點，隨后在5月26日上海綜合指數(shù)達到92年最高點1429點。市場股價變化出現(xiàn)異常，以二紡機(600604)、申華實業(yè)(600653)[現(xiàn)改名華晨集團]、真空電子(600602)、興業(yè)房產(chǎn)(600603)、輕工機械(600605)、嘉豐股份(600606)[現(xiàn)改名為金豐投資]、上實聯(lián)合(600607)等為代表的個股股價飆升，有的個股當日漲幅超過200%，甚至達到500%的漲幅。隨后經(jīng)過近5個月的調(diào)整，上海綜合指數(shù)回到386點，比92年5月20日上海收盤綜合指數(shù)還要少231點，部分進行中線投資的投資者損失慘重。 　　

　　投資基金快速發(fā)展(92年11月17日到93年2月16日)　　

　　進入90年代初，國內(nèi)金融機構(gòu)開始推出以國內(nèi)投資者為發(fā)行對象的"國內(nèi)基金"。1992年1月原中國農(nóng)業(yè)發(fā)展信托投資公司等五家機構(gòu)聯(lián)合發(fā)起的第一家規(guī)范化的公司型封閉式基金--淄博鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)投資基金--得到中國人民銀行總行的批準設(shè)立，標準著中國新興的投資基金事業(yè)開始得到政府的支持，由此形成了1992年和1993年上半年全國各地紛紛設(shè)立投資基金的局面，其中1992年一年之中就有57家基金和40家基金類證券設(shè)立和發(fā)行。同時上市的投資基金數(shù)量也急劇增加，使得入市資金呈現(xiàn)跳躍式增長，深滬股市在此因素的推動下節(jié)節(jié)攀升。自1992年11月17日開始上海綜合指數(shù)從386點經(jīng)過3個月的上漲，到1993年2月16日股指達到1558點高位(該點位到2000年才被刷新)，漲幅達到304%，股票開始出現(xiàn)供不應(yīng)求的局面，市場投機氣氛較濃。 　　

　　監(jiān)管機構(gòu)“嚴打”(93年4月29日到94年7月29日)

　　93年下半年我國證券管理機構(gòu)進一步明確責任，歸口管理，針對市場的投機氣氛較濃和法律法規(guī)等方面的不完善，管理層開始進行規(guī)范。禁止證券欺詐行為、企業(yè)不設(shè)股票交易崗、堅持"依法治市，依法監(jiān)管"的原則，著重抓立法、執(zhí)法和市場監(jiān)管工作，初步建立證券市場特別是股票市場運轉(zhuǎn)的新秩序，同時對違規(guī)違紀行為加大了處罰力度等政策措施。股指開始下滑，市場出現(xiàn)動蕩。1993年4月29日股指從1392點經(jīng)過15個月時間的陰跌，回到326點的次低水平。這樣我國證券市場經(jīng)過近5年的發(fā)展，到94年7月29日股指僅326點，又回到了"解放"前水平。市場人氣低迷，投資者損失慘重。 　　

　　政府出面救市(94年7月29日到94年9月13日) 　　

　　由于我國證券市場93年下半年加強了監(jiān)管，證券市場成交量萎縮，投資者入市不積極，長期下去不利于證券市場的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，政府部門考慮到證券市場在國民經(jīng)濟中的作用，94年7月推出"三大"救市措施，包括券商可以融資、新股暫時停發(fā)、成立中外合作基金，其中新股暫時停發(fā)當時已經(jīng)兌現(xiàn)，而其他兩大措施實際上拖延時間較長。但股指在政府政策支持的預(yù)期下，自94年7月29日的326點到94年9月13日，歷時一個半月，上漲到1052點，上漲幅度達到223%，成為我國證券史上股指上漲速度最快的一次。 　　

　　政府政策“溫暖”(96年1月23日到96年12月11日)

　　1996年以來是我國證券市場快速發(fā)展時期。1996年2月2日中國證監(jiān)會發(fā)行部負責人就新股發(fā)行的有關(guān)政策規(guī)定向記者發(fā)表談話指出：嚴格控制縮股、慎重穩(wěn)妥地逐步解決內(nèi)部職工股上市流通等問題，及時解決影響證券市場的不利因素，經(jīng)96年3月17日第八界全國人大第四次會議批準的《中華人民共和國國民經(jīng)濟和社會發(fā)展"九五"計劃和2010年遠景目標綱要》明確指出：要"積極穩(wěn)妥地發(fā)展債券和股票融資，進一步完善和發(fā)展證券市場"，為我國資本市場發(fā)展與完善提出了戰(zhàn)略目標，推動和促進了"九五"期間股票發(fā)行和交易的快速發(fā)展。上海綜合指數(shù)自96年1月23日515點上漲到96年12月11日的1259點，漲幅達到145%。 　

　　“特約評論員文章”(96年12月11日到96年12月24日)

　　我國證券市場由于起步較晚，借鑒國外成功的經(jīng)驗和教訓(xùn)，政府認為市場出現(xiàn)過度投機或不利于監(jiān)管等情況下有可能干預(yù)證券市場。96年12月15日人民日報發(fā)表特約評論員文章--《正確認識當前股票市場》，指出股市出現(xiàn)過度投機行為，并指出暴漲必有暴跌，要求進一步規(guī)范證券市場，上海綜合指數(shù)自96年12月11日的1259點歷時13天，暴跌395點，跌幅達到31%。尤其是96年12月12日、13日、16日、17日大盤指數(shù)狂泄，單日跌停個股比比皆是。這種情況在我國證券市場歷史上并不多見。更加令證券市場震驚的是，嚴禁國有企業(yè)、國有控股企業(yè)、銀行資金入市炒做股票，導(dǎo)致部分"違規(guī)"資金紛紛撤離，這也是我國證券市場97年下半年、98年和99年上半年走熊的一個根本原因。

　　為穩(wěn)定大局有意托市(97年2月20日到97年5月13日)

　　97年是我國證券市場極為不尋常的一年，97年2月19日中國改革開放的總設(shè)計師鄧小平去世，2月20日深滬兩市低開后被市場資金拉起，成為97年2月20日到97年5月13日行情的突破口，歷時約3個月股指從870點上漲到1510點，漲幅為74%。可以說是多頭資金對96年12月15日人民日報評論員文章導(dǎo)致暴跌的一個修正，也是多頭勝出的好時機。政府為了國家穩(wěn)定和營造良好的投資環(huán)境，2月20日早市大盤狂瀉的時候，不排除有資金入市托市。但96年底到97年，甚至98年，我國政府認為股市泡沫味太濃的心態(tài)實際上沒有改變。1997年5月管理層連出十二道"紅牌"打壓股市，就顯得較為明顯。加上97年下半年發(fā)生東南亞金融危機，東南亞許多國家股市泡沫破裂，對東南亞國家的社會和經(jīng)濟造成嚴重損害。我國經(jīng)濟也間接受到影響，進出口貿(mào)易明顯下降，部分上市公司的業(yè)績下滑，發(fā)生在98年上半年的長江、黃河流域大水災(zāi)更是雪上加霜，使得很多投資者看淡后市，也從而導(dǎo)致我國證券市場自97年下半年開始出現(xiàn)了長達兩年的"熊市"調(diào)整。 　

　　宏觀調(diào)控初見成效(99年5月19日到99年6月30日)

　　經(jīng)過兩年的"熊市"調(diào)整，市場人氣渙散，而我國經(jīng)濟實際上已經(jīng)開始走出低谷，周邊經(jīng)濟也逐漸從東南亞金融危機中復(fù)蘇，物價指數(shù)開始企穩(wěn)，政府啟動經(jīng)濟、實現(xiàn)國企三年脫困的目標進入實質(zhì)性階段，與此同時股市對我國經(jīng)濟的貢獻和作用開始得到各方面的共識和肯定。在次背景下我國政府下定決心解決股市中關(guān)鍵的和大家關(guān)心的問題，例如解決股市資金供給的渠道，在股票擴容的時候，有效擴大股市資金來源，實現(xiàn)股市的雙向擴容。連續(xù)七次降息就是其中的一個明顯例證。與此同時政府通過發(fā)行國債，加大固定資產(chǎn)投入，拉動內(nèi)需方面取得了實質(zhì)性突破。99年5月19日在以網(wǎng)絡(luò)股為代表的高科技概念股一躍而起，自1047點僅一個半月時間，股指上漲68%，達到1756點。99年7月1日我國《證券法》開始正式實施，借助法律從發(fā)行、交易、收購等方面對證券市場上的各種行為加以規(guī)范。利益各方開始對照法律法規(guī)進行自律，小心駛得萬年船，行情開始進入中線調(diào)整。

　　雙向擴容帶來歷史大機遇(1999年12月27日到2000年8月22日)

　　99年"5.19"行情開始，我國政府對股市的支持態(tài)度非常明顯，"5.19"行情過后，政府認為當時股市的上漲是"恢復(fù)性"上漲，充分肯定證券市場的作用，也為我國股市以后上漲奠定了基礎(chǔ)。99年開始提出積極培育機構(gòu)投資者，推出了法人配售新股政策。99年11月15日，中美兩國正式簽署了WTO問題的雙邊協(xié)議，標志著中國在加入WTO的進程中取得了突破性進展。我國經(jīng)濟融入世界經(jīng)濟的發(fā)展潮流之中將勢不可擋。二級市場投資者可以按照持股流通市值參與新股配售，極大地鼓舞了投資者地投資信心。與此同時，美國代表著高科技走勢的那斯達克證券市場股指在網(wǎng)絡(luò)類股票大幅攀升的情況下，帶動世界主要國家股指飆升，我國證券市場上含有網(wǎng)絡(luò)概念類的個股也表現(xiàn)相當出色，股指也節(jié)節(jié)攀升。在網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅后，美國華爾街代表傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)道瓊斯股價指數(shù)卻異軍突起，大有不讓科技股之勢。我國傳統(tǒng)經(jīng)濟實際上經(jīng)過前幾年的宏觀調(diào)控，各方面的成效還是比較顯著的，尤其是消費資料、生產(chǎn)資料價格的回暖，顯示我國經(jīng)濟開始走出低谷，三年國企脫困的目標基本上能夠達到。從目前看GDP值已經(jīng)掉頭回升，宏觀經(jīng)濟的好轉(zhuǎn)必將帶動微觀企業(yè)搞活，業(yè)績預(yù)期向好。在這樣的背景下，股市將持續(xù)向上的趨勢不會改變。因而產(chǎn)生了今年以來的牛市上漲行情，自99年12月27日的1341點上漲到2000年8月22日的2115點，歷時9個月，漲幅達到58%。近期股指的回調(diào)與消化獲利籌碼是不可分割的。同時也存在諸如創(chuàng)業(yè)板的設(shè)立和國有股的減持等問題。但股市要發(fā)展，雙向擴容是在所難免的，尤其是我國股市歷史遺留問題較多，剛開始解決轉(zhuǎn)配股問題，國有股、法人股問題又提到議事日程上，多少對股市有一定的沖擊力，但整體上深滬兩市上漲的趨勢不會改變。

　　結(jié)語：明天會更好

　　雖然我國證券市場建立也就將近十年時間，但與西方國家證券市場歷史發(fā)展情況相比，發(fā)展速度絕對是非常快的，不論是市場交易規(guī)則的健全還是法律法規(guī)的建設(shè)水平，都與世界先進技術(shù)水準旗鼓相當。而且我國證券市場還有自身的特色，為我國經(jīng)濟的發(fā)展和對外開放起到了不可磨滅的貢獻。比如，由于我國經(jīng)濟長期受到計劃經(jīng)濟的影響，在逐漸對外開放的大背景下，我國證券市場與此同時也進行了一系列創(chuàng)新，包括金融品種的創(chuàng)新、新股發(fā)行制度的改革等許多重大變革等。由于我國證券市場發(fā)展初期具有較為濃厚的行政色彩，在每次行情大起大落的背后實際上有包括政治的和經(jīng)濟的等諸多方面的背景因素。

　　但這一切都在漸漸好起來，成熟起來。整體上看，我國股市目前正處于雙向擴容的大好時期，股市的擴容往往給市場帶來較大的投資機遇。回顧過去，我們深深感到，只要堅持改革開放，堅持照目前的路子走下去，我國的證券市場在下一個10年將獲得更大的發(fā)展，完全可以躋身世界主要市場之列，與華爾街一樣齊名。(國泰君安研究所朱生球)

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