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千三的失守令市場“悲”聲一片，相關爭論不絕于耳。跌破千三，究竟是何種原因造成的？千三下方究竟能不能引發有力度的回升？千三區域的投資策略又該如何？……帶著這些疑問，記者與部分業內人士進行了交流。
下跌是內外因綜合作用結果
記者：近期證券市場的狀況有目共睹。目前來看，造成這種困境的原因似乎基本都集中于幾大因素之中，諸如宏觀調控、股權分置、誠信缺失、惡性融資等等。那么此次困境的形成，是不是上述這些因素造成的，哪個更具決定性呢？
平安證券資產管理部常務副總經理 封樹標：4月份股市的下跌，與宏觀調控有著密切的聯系，而5月份以來的下跌，完全是市場自身因素造成的，與所謂的股權分離、宏觀調控等沒有多大關系。自1990年以來的市場，已經積累了太多的問題，畸形的市場在國際化大環境下，自然要面對很大的沖擊。市場本身的問題，從大的方面講，主要是兩個問題：一個是市場參與者處于一種畸形狀態，特別是體現于券商這一群體中。另一個問題，是十幾年的人造牛市的一個長期回歸歷程。在市場開放之前，市場游戲規則由我們自己創造，我們在這個畸形的游戲規則下自得其樂。而在市場開放后，我們市場的游戲規則必須向國際靠近，自然會沖擊國內股市的估值基準。在國內股市80%以上的品種沒有投資價值的前提下，市場參與者只能面對較大的虧損，這是任何人都無法回避的事實。
華林證券研究所副所長 劉勘：現在我們的股市基本就是為國有企業服務，現在它的外延又擴展到了為民營企業、銀行改制，以及上市公司的母公司和集團公司的整體上市服務，這是當前股市除了股權分置制度之外的，另一個積弱的深層次原因。
長盛基金研究總監 粱建敏：當前信心缺失的問題其實就是市場制度缺陷的問題。我們常常掛在嘴邊的“接軌”，其關鍵問題不在于是否是簡單的PE數字接軌，而在于相同市盈率水平下的內涵，如治理結構、大股東的價值取向、分紅派息水平等問題，預期的極大不確定性的存在導致簡單數字接軌不能夠起到根本止跌的作用，這也就是為什么鋼鐵行業的市盈率如此低而仍得不到市場認可的根本原因。
海通證券研究所 于小麗：證券市場自誕生起就帶著種種制度性缺陷的先天不足。投資功能和融資功能的單腿走路，反過來可能動搖股市的根基。證券市場籌資和融資的兩大功能應該是相互支持、相互影響的，但在中國的證券市場，就只是鮮明地體現了市場籌資功能的特征，而忽視了對投資功能的發揮。中國的上市公司支付的股息和紅利少得幾乎可以忽略。從325點以來，市場處于整體虧損狀態。一邊是企業在安心地享受著市場提供的成本低廉的資金，另一方面卻不能給市場有效的回報，二級市場也不能給投資者提供合理的差價收入。這種竭澤而漁的做法，最終必將使得市場的融資功能難以得到有效發揮。從某些意義上講，自2001年6月開始的熊市遠遠沒有到結束的時候。
招商證券研發中心 魯信文 趙建興：外因不可忽視。7月份的宏觀經濟數據及油價高企加大了政府宏觀決策的難度，宏觀調控再次陷入“兩難”境地：從投資反彈和通脹壓力繼續加大的角度來看，政府似乎應該出臺進一步緊縮政策；但貨幣供應量持續低增長及油價高企又表明，當前經濟增長正面臨繼續下滑的風險。銀根緊縮造成經濟活動中的流動性大幅減少，尤其是企業的庫存增加明顯，投資者不得不擔憂企業業績的增長放緩。
上海證券研發中心 蔡鈞毅：中國A股市場僅僅從指數數值上完成了5年的一個輪回，但我們認為，從內涵上絕不是簡單的重復。股市制度和機制方面的缺陷所形成的系統性風險是三年多熊市的大背景，而近期在宏觀調控背景下出臺的系列措施的相繼強化，是加速市場破位的催化劑。
諾安基金：破千三是當前宏觀調控政策與股市本身存在的制度性缺陷綜合作用的結果。貨幣政策收緊、清查國債回購等等，對以德隆系為代表的“資金推動型”投資理念幾乎是毀滅性打擊；而基金所倡導的“價值投資”理念也面臨“股權分置下流通股東利益被忽視”和“宏觀調控對上市公司投資價值的負面影響”的尷尬。
改變什么可再言底
記者：1300點曾被不少人認為是“鐵底”，但它的失守讓市場似乎一下子失去了信心。那么，市場需要改變什么才可以再言底呢？
長盛基金研究總監 梁建敏：股權分置問題必須解決，否則后市不會有根本性改變的長期向好預期。既然股權分置導致利益分割，利益分割造成二級市場價值投資成為無源之水，所以股權分置是源頭。證券市場已經為自己制度性缺陷付出多次慘痛的教訓，歷史上也失去過幾次機會。雖然回避不等于市場不會上漲，但由于根本矛盾依舊存在，一味回避最終恐怕還要付出代價，所以長痛不如短痛，利用低迷階段解決問題會對未來市場的發展產生不可估量的積極作用。改變的途徑就是要建立市場各方的利益統一格局，比如改變非流通股股東關心凈資產，流通股東關心股價的局面，不僅小股東關心股價，大股東也開始關心股價，關心自身的流通市值。
長城證券金融研究所所長 晏加源：停止融資方面的惡性循環。這幾年，中國證券市場擴容的速度太快了，而這種粗放型、掠奪式的擴張方式給證券市場留下了短期內難以愈合的內傷，在一系列有關中國股市路線、政策、制度方面的問題沒有較為明晰的解決思路之前，有必要停止進一步的傷害。基于此，必須采取果斷措施，暫停新股發行，至少是抑制發行速度，讓中國股市休養療傷。
華夏證券 銀國宏：抑制投資理念、投資資金單一化趨勢。近幾年，我們都在提倡大力發展機構投資者，但現在看來，基本上就是大力發展公募基金，由于投資基金的估值體系、標準趨同，使得市場成為單一化的市場。良性的生態環境要求市場不能僅存在一種力量、一種理念，應該存在八種、十種甚至更多的投資理念，只有多元化的投資思路、投資理念、投資資金能夠共存，才能不斷給市場在不同階段提供不同的機會，否則缺少交易對手的尷尬無法消除，重新上漲談何容易。
天一證券首席經濟學家 聞岳春：發揮有形之手的作用。全國人大應該迅速決策制定《資本市場促進法》，并盡快落實。“國九條”畢竟是國務院出臺的行政法規，其權威性沒有國家的大法高。應該借鑒美國、日本、韓國、香港等國家、地區在本國、地區資本市場嚴重危機時，國會迅速立法的經驗和教訓，組織力量及時出臺并公告《資本市場促進法》，旗幟鮮明地支持資本市場的穩定和發展。在現代，“市場無形的手”的自發調節與“政府(管理層)有形的手”的外部調節、控制應該結合，這已經為現代經濟學原理和發達國家的經驗、教訓以及中國的實踐所證實。迅速協調有關方面，及時落實“國九條”，給資本市場的參與各方以一個比較好的預期。
華林證券研究所副所長 劉勘：采取創新舉措。一系列創新活動的立足點和出發點，應該圍繞改變目前股市重融資、輕回報的發展思路，把不該顛倒的東西通過創新再給顛倒過來，回歸到對融資者和投資者都是有效的證券市場上來，徹底改變當前股市制度定位和制度功能的缺陷。證券市場應該是有效的融資和投資場所，但是當前股市只是單方面有效的融資場所，而不是有效的投資場所，反而是蒸發流通股東投資者財富的場所。大家都知道，融資者通過不斷的融資來發展證券市場，那么漠視投資者應有的利益，掠奪二級市場投資者的財富，任意傷害投資者的合法權益和信心，就等于在逐步趕走二級市場投資者。如果股市是一個沒有二級市場投資者的證券市場，也就成了無源之水，無本之木了。
國海證券 張永攀：改變預期是當務之急。尋找中國股市之大底需從彌補制度缺陷入手，非有釜底抽薪的勇氣不可，這是一項耗時費神的浩大工程，難解眼下市場燃眉之急。經典的道氏理論將股市運行分為基本、次級和短期三種趨勢，艾略特波浪理論認為股市運行呈現波浪特征，可見漲跌乃尋常事，調整與上升之間的轉化應存在一定的內在聯系。中國股市十幾年來階段性底部已不下十次，并非一定要將股權分置問題解決好才能找到底部。當前面對千三破位的無奈，盡快改變市場預期成為當務之急，改變預期應可言底。(記者 王磊) (中證報)
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