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　　此鴨頭非彼丫頭，頭上沒有杏花油

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　　4次下探1300點 市場重新洗牌

　　■本刊數據室 孫庭陽 閻 彬

　　從上證指數2001年6月14日創下2245高點以來，3年間指數4次下探1300點，只是“此鴨頭非彼丫頭，頭上沒有杏花油”，時點不同，市場也發生了變化，不過整個過程正如“溫水煮青蛙”(見附圖1)。

　　股價重心依次下移

　　為了衡量這4個時點股價結構的分布，《紅周刊》數據室以2002年1月29日交易的1114只股票作為樣本，將后來3個時點交易的股票收盤價復權至這一天，以剔除由于分紅送派造成的除權后股價的自然降低。結果顯示，2年來的市場變化，正是一個股價結構重心從高價股向低價股移<>動的過程(見表1)，而滬深市場上產生1元的“仙股”則是遲早的事。

　　即便是新股也未能幸免于難。2002年1月29日后共發行了237只A股，截至2004年9月8日，有53只股票已經跌破發行價，接近總數的22％。如果按上市后的價格計算，183只股票下跌，占到77％，其中今年6月底推出的中小企業板塊更是重災區。

　　業績扛不住指數低垂的頭

　　2002年1月29日當日，市場當時整體的平均市盈率高達30.67倍。當年，各上市公司在公布的年報當中瘋狂地上演了一出“一次虧個夠、為來年業績甩掉包袱”的鬧劇，兩市巨額虧損公司大面積出現，尤以深市為甚。因此在2002年4月底上市公司2001年報公布完畢時，上市公司平均每股收益從2000年的0.2023元猛跌至0.1345元，跌幅達30％，成為近年來上市公司業績的低谷(見表2)。

　　2002年上市公司開始走出業績下滑的陰影，平均每股收益達到0.1481元，但是，在2003年11月13日，市場平均市盈率也達到了30.95倍，平均市盈率仍未下降。到了2004年中期，上市公司業績再度上升，每股收益達到0.1953元，同比上升30％，但市場卻根本不予理會，2004年9月8日再次下刺1300點，市盈率降至26.96倍。

　　基金和中小投資者雙輸

　　2002年1月29日，兩市流通市值12873萬元，投資者開戶數是6617萬戶，市場上共計49只封閉式基金，基金資產凈值總額為765億元，有1114只A股在市場上交易。經過3年的發展，到了2004年7月份，當月新增開戶數僅為9.9萬戶，但總數已經達到7156.58萬戶，基金也在2004年初以“大躍進”的速度發展，現在已經有119只基金，凈值達2362億元(見表2、圖2)。

　　在做多是惟一盈利手段的A股市場中，基金和中小投資者都難逃虧損的厄運，區別只是一個虧的是別人的錢，一個虧的是自己的“血汗錢”。

　　資金流量走勢極其蹊蹺

　　根據《紅周刊》數據室獨特的資金流量比值均線顯示，從今年8月初開始，資金比值3日均線一直在40-50這一狹小的空間震蕩整理，而根據以往的規律，3日均線一般會在30-70的范圍內周期性波浪運動明顯，峰值可能達到20或80。但是，該指標至今持續1個多月的窄幅走勢卻打破了慣例，這當中很可能蘊藏著意料不到的情況(見圖3)。

　　不過，回顧去年的資金流量，《紅周刊》數據室發現，在2003年1月的低點1311點至11月的低點1307點期間，資金累計流量為996億元，其中1月初至4月15日大盤上漲期間，資金累計流量為993億元，而4月16日到11月1307低點大盤下跌過程中，資金累計流量只不到3億元。

　　今年的情況與此十分相似，從2003年的低點1307點至2004年9月9日，資金累計流量為1220億元，其中到今年4月7日上漲的高點時，資金累計流量是1126億元，而4月7日至今累計流量是107億元。如果考慮今年股市增容速度快、以及深圳中小板的推出，目前資金累計流量和去年的水平是接近的。

　　在這種情況下，這很可能意味著今年4月初以來的跌勢即將結束。不過,觀察資金比值3日均線何時擺脫40-50這一狹小空間的束縛是一個先行指標。

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