近年來(lái)，中移動(dòng)、中石化、中石油、中國(guó)人壽、中國(guó)財(cái)險(xiǎn)、中航科工、首創(chuàng)置業(yè)、中國(guó)外運(yùn)等一批業(yè)績(jī)優(yōu)良的大型企業(yè)已經(jīng)在海外上市；國(guó)航、中電國(guó)際和東風(fēng)汽車(資訊 行

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情 論壇)等正在為海外上市作最后的準(zhǔn)備；國(guó)內(nèi)還有相當(dāng)一批大型企業(yè)(包括地方企業(yè)集團(tuán)、中央直屬重點(diǎn)企業(yè)等)也把海外上市作為未來(lái)的發(fā)展重點(diǎn)。

　　企業(yè)到海外上市，可以直接籌到大量的資金，壯大企業(yè)的實(shí)力；可以提高企業(yè)在國(guó)際市場(chǎng)的形象，從而進(jìn)一步提高市場(chǎng)營(yíng)銷能力；可以通過(guò)國(guó)際證券市場(chǎng)的嚴(yán)格監(jiān)管，有利于完善企業(yè)的法人治理結(jié)構(gòu)，從而全面提高企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力；還可以通過(guò)海外上市，直接與間接學(xué)習(xí)和借鑒國(guó)外的先進(jìn)企業(yè)的管理經(jīng)驗(yàn)等等。但是，我們也必須看到，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的提高，外匯儲(chǔ)備的不斷增多，資本市場(chǎng)的不斷深入發(fā)展，以及持續(xù)的國(guó)內(nèi)高儲(chǔ)蓄率，從國(guó)家宏觀層面上看，大量?jī)?yōu)質(zhì)大型企業(yè)持續(xù)不斷地到海外上市，不能不引起我們重新思考。

　　第一，我國(guó)目前在海外直接上市的企業(yè)，基本上是資源型企業(yè)、市場(chǎng)壟斷型企業(yè)和高科技企業(yè)，這些企業(yè)大多數(shù)都是國(guó)內(nèi)的重點(diǎn)行業(yè)的龍頭企業(yè)和優(yōu)質(zhì)企業(yè)，帶有一定程度的壟斷性質(zhì)，利潤(rùn)率較高。到2003年底，在海外上市的十大中資股的凈資產(chǎn)總額高達(dá)10600億元，凈利潤(rùn)總額高達(dá)1460億元。這批在海外上市的優(yōu)質(zhì)大型企業(yè)的發(fā)育和成長(zhǎng)，是我國(guó)市場(chǎng)化改革精心培育的成果，整個(gè)社會(huì)為之付出了巨大的代價(jià)。而目前這些企業(yè)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上創(chuàng)造的利潤(rùn)，國(guó)內(nèi)的眾多投資者卻無(wú)法分享，這不能不是一種遺憾。

　　第二，上市公司是股市的基石，上市公司的質(zhì)量是證券市場(chǎng)投資價(jià)值的源泉。雖然我國(guó)證券市場(chǎng)上已經(jīng)有了1300多家上市公司，但上市公司質(zhì)量始終是一個(gè)為千百萬(wàn)投資者密切關(guān)注或者頭痛的問題。有些上市公司規(guī)模很小，容易成為莊家的炒作對(duì)象。而大型上市公司資產(chǎn)規(guī)模大，一般為理性的投資者長(zhǎng)期持有，是股市的穩(wěn)定力量，可以起到穩(wěn)定股市、降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的作用。所以聯(lián)通等一些大型優(yōu)質(zhì)企業(yè)在國(guó)內(nèi)上市，不僅沒有引起股市的動(dòng)蕩，反而受到了機(jī)構(gòu)投資者的追捧，對(duì)于穩(wěn)定股市發(fā)揮了積極作用。但在我國(guó)A股市場(chǎng)上像聯(lián)通這樣的大藍(lán)籌股還是太少。大量?jī)?yōu)質(zhì)大型企業(yè)到海外上市，從某種意義上不能不說(shuō)是降低了我國(guó)股市上市公司的整體質(zhì)量，影響了投資者的信心。

　　第三，直接融資偏低，間接融資偏高，是我國(guó)融資結(jié)構(gòu)長(zhǎng)期存在的一個(gè)問題。此問題不能得到很好的解決，不僅影響全社會(huì)資金的有效配置，同時(shí)也制約了金融宏觀調(diào)控能力的釋放。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模在不斷放大，大量企業(yè)仍繼續(xù)海外上市，其結(jié)果只能進(jìn)一步弱化我國(guó)資金有效配置的功能。

　　第四，股票交易稅已逐漸成為我國(guó)稅收中的一項(xiàng)重要稅收。近年來(lái)，股票交易稅稅收的最高年份是2000年，達(dá)485.90億元，占全年稅收的近4%；2001年稅收為291.4億元，占全年稅收的0.7%；2002年稅收為111.95億元，占全年稅收的0.5%；2003年上半年的稅收不過(guò)70多億元。股票交易稅收的逐年下降，其原因是多方面的，但是一批優(yōu)質(zhì)大型企業(yè)的海外上市，不能說(shuō)不對(duì)我國(guó)的稅收收入形成相當(dāng)?shù)挠绊憽?/p>

　　由此可見，一批大型優(yōu)質(zhì)企業(yè)持續(xù)不斷到海外上市，于股市發(fā)展、于國(guó)內(nèi)投資者、于改善融資結(jié)構(gòu)、于國(guó)家稅收，都是不利的。

　　企業(yè)為什么愿意海外上市

　　我國(guó)企業(yè)為何舍近求遠(yuǎn)到海外上市，其原因是多方面的。

　　內(nèi)部原因是：我國(guó)股市的行政色彩較濃，非市場(chǎng)化的因素太多，造成了我國(guó)股市的嚴(yán)重扭曲，打擊了投資者和融資者的信心；現(xiàn)在滬深兩市的上市公司為1300多家，而排隊(duì)等待上市的企業(yè)就有1500多家，一個(gè)企業(yè)要想在境內(nèi)上市，一般需要5年左右的時(shí)間，上市周期太長(zhǎng)；過(guò)去我國(guó)股市的市場(chǎng)容量和融資規(guī)模較小，機(jī)構(gòu)投資者少，市場(chǎng)承受能力弱，為了確保發(fā)行成功，政府也曾鼓勵(lì)大型企業(yè)到海外上市。

　　外部原因是：美國(guó)、歐洲、日本、澳大利亞以及新加坡等亞太市場(chǎng)的上市資源匱乏，而我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速增長(zhǎng)，一批優(yōu)質(zhì)的大型企業(yè)正在成長(zhǎng)起來(lái)，“買中國(guó)未來(lái)”已不是夢(mèng)想，所以吸引中國(guó)企業(yè)特別是優(yōu)質(zhì)的大企業(yè)上市，自然成了海外一些證券交易所的發(fā)展重點(diǎn)，自然出現(xiàn)了世界著名證券交易所頻繁到我國(guó)匯聚的熱鬧景象。海外股市的再融資成本低、靈活性強(qiáng)，這是海外股市的一大優(yōu)勢(shì)，也是很多中資公司到海外上市的重要原因之一，目前，有相當(dāng)一批中資公司的再融資額已經(jīng)超過(guò)了IPO。

　　歷史性的思考

　　要想留住優(yōu)質(zhì)大型企業(yè)，靠行政命令是很難行得通的，要靠練好內(nèi)功，打好本土市場(chǎng)的基礎(chǔ)，要抓緊時(shí)間，改善多方面條件與機(jī)制，為優(yōu)質(zhì)大型企業(yè)的國(guó)內(nèi)上市創(chuàng)造優(yōu)良的服務(wù)。

　　一、給股市以準(zhǔn)確定位，穩(wěn)定投資者的預(yù)期。股市的發(fā)展必須遵循其客觀規(guī)律，按照事物的本來(lái)面目發(fā)展它，不能借口“中國(guó)特色”而予以扭曲。當(dāng)前重要的是，政府部門要有膽略，講究策略，在充分吸取廣大投資者的意見基礎(chǔ)上，敢于與善于解決歷史遺留問題，敢于與善于解決中國(guó)股市發(fā)展中積累的各種問題。監(jiān)管部門要清晰自己的行為邊界，要始終如一地堅(jiān)持正確的監(jiān)管方向與策略，才能提高我國(guó)股市的公信力，　穩(wěn)定投資者的預(yù)期，為優(yōu)質(zhì)大型企業(yè)落戶深滬股市創(chuàng)造良好的外部環(huán)境。

　　二、適當(dāng)調(diào)整市場(chǎng)準(zhǔn)入規(guī)則。公司上市的條件不能一刀切，對(duì)于效益良好的大型公司，可以有針對(duì)性的修訂上市規(guī)則，可以考慮適當(dāng)放寬三年連續(xù)盈利、輔導(dǎo)期限制等上市條件，使企業(yè)的融資節(jié)奏與發(fā)展步驟相匹配。要使再融資標(biāo)準(zhǔn)與手段逐步市場(chǎng)化。現(xiàn)階段可以考慮在發(fā)行方式、發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)等方面向優(yōu)質(zhì)大型企業(yè)做適當(dāng)傾斜。

　　三、進(jìn)一步大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者。機(jī)構(gòu)投資者是股市的中堅(jiān)力量，也是衡量市場(chǎng)成熟程度的重要因素，對(duì)于穩(wěn)定市場(chǎng)起著極其重要作用。要進(jìn)一步大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，以形成市場(chǎng)良性競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。要進(jìn)一步創(chuàng)造條件，促進(jìn)保險(xiǎn)資金以多種方式直接進(jìn)入資本市場(chǎng)，逐步提高社會(huì)保障基金、企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老基金、商業(yè)保險(xiǎn)資金等投入資本市場(chǎng)的資金比例。要按照金融市場(chǎng)固有的游戲規(guī)則，在確保風(fēng)險(xiǎn)控制的前提下，提高證券公司的融資能力，開拓新的金融產(chǎn)品。

　　四、在當(dāng)前繼續(xù)堅(jiān)持資本項(xiàng)目下人民幣不可兌換的原則下，大力鼓勵(lì)和發(fā)展中外證券公司、中外基金管理公司，引進(jìn)海外健康股市的運(yùn)作理念和方式，提升中國(guó)機(jī)構(gòu)投資者的結(jié)構(gòu)素質(zhì)，促進(jìn)中國(guó)股市的發(fā)展。

　　總之，搞好中國(guó)的本土市場(chǎng)，有許多問題需要研究，有許多矛盾需要解決。我們要用歷史的、發(fā)展的眼光重新審視中國(guó)股市發(fā)展的思路，大力發(fā)展本土市場(chǎng)。要發(fā)展我國(guó)的本土市場(chǎng)，就需要放慢境外上市的節(jié)奏。當(dāng)然，提出放慢境外上市的節(jié)奏，并不意味馬上停止中國(guó)企業(yè)的境外上市。而是需要結(jié)合中國(guó)股市的不斷改善，有政策引導(dǎo)地、有節(jié)奏地、相對(duì)減少中國(guó)企業(yè)的海外上市。