文／本刊記者 牛麗靜

　　對(duì)于保證金第三方銀行存管，券商最擔(dān)心的是失去“利差收入”這塊肥肉

　　“遠(yuǎn)離毒品，遠(yuǎn)離股市”是記者在某券商營(yíng)業(yè)部聽到的一句順口溜。把股市和毒品相提并論，寓意不言自明。市場(chǎng)連續(xù)四年的慘淡，股民被套無(wú)數(shù)，券商舊夢(mèng)難拾，“二八”定律早已成為“一九”殘局。對(duì)于很多券商來(lái)說(shuō)，如果說(shuō)以前是“拿紙換錢”，現(xiàn)在就是“拿錢換紙”了。

　　實(shí)際上，市場(chǎng)低迷，難受的不僅是股民、券商，還有監(jiān)管當(dāng)局。因?yàn)樵谥袊?guó)，監(jiān)管和發(fā)展是一對(duì)天生的矛盾，而這一矛盾在券商保證金第三方銀行存管制度的推廣上尤其突出。

　　眾所周知，保證金利差是券商收入的重要組成部分，但與此同時(shí)挪用客戶保證金也已成為券商普遍存在的災(zāi)難性問(wèn)題，在市場(chǎng)低迷的情況下，仿佛除了繼續(xù)“飲鴆止渴”沒(méi)有別的出路。

　　但，真是這樣的嗎？

　　釜底抽薪？

　　對(duì)于保證金第三方銀行存管，券商最擔(dān)心的是失去“利差收入”這塊肥肉。

　　在目前只能做多，不能做空的制度下，券商幾乎是“靠天吃飯”，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入在券商的全部收入中所占的比例普遍在五六成以上，而息差收入又占到券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入的1/3到1/4以上。

　　南方證券分析師李少明指出：客戶通過(guò)“銀證轉(zhuǎn)賬”炒股，銀行支付給券商1.89%的同業(yè)利率，而券商只用支付給開戶者0.72%的活期利率，券商可以吃到1.17%點(diǎn)的息差收入。而目前通過(guò)“銀證通”炒股的情況下，券商已經(jīng)拿不到同業(yè)利息與活期存款間的息差。

　　實(shí)際上，哪怕金融同業(yè)存款利率降為為0.72%，都會(huì)對(duì)券商的息差收入造成不小的沖擊，直接導(dǎo)致券商收入水平的下降。

　　而在第三方存管制下，銀行拿走這部分“利差”更在情理之中，券商不再能享受高于活期存款的利息收入；在這種情況下，如果沒(méi)有其他的融資渠道相配合，本就資金緊張的券商將可能出現(xiàn)資金鏈斷裂，尤其是規(guī)模大的老券商。

　　這種隱憂隨著市場(chǎng)的越來(lái)越深陷于低迷中正在變得更加強(qiáng)烈。

　　海通證券某營(yíng)業(yè)部業(yè)務(wù)部經(jīng)理說(shuō)，證監(jiān)會(huì)發(fā)布的各項(xiàng)制度、政策中，傭金下調(diào)對(duì)券商的打擊曾經(jīng)是最大的，券商此后的一些違規(guī)行為也緣起于傭金下調(diào)造成的收入的減少。這種“前車之鑒”不能不加劇了業(yè)界對(duì)第三方存管進(jìn)一步拿走券商“奶酪”后果的悲觀情緒。

　　“根據(jù)目前的經(jīng)營(yíng)情況看，預(yù)計(jì)營(yíng)業(yè)部今年還是虧損。我們四月份剛剛完成退租，你現(xiàn)在看到的營(yíng)業(yè)面積只有當(dāng)時(shí)的三分之一，我們剛開始的時(shí)候有4000平米，現(xiàn)在只有1000多平米。”海通證券某營(yíng)業(yè)部的工作人員告訴記者。

　　在市場(chǎng)持續(xù)低迷的情況下，各證券公司總部都會(huì)給營(yíng)業(yè)部下達(dá)任務(wù)指標(biāo)。為了完成指標(biāo)，一些內(nèi)控較松的營(yíng)業(yè)部極有可能鋌而走險(xiǎn)、見(jiàn)利忘義，從一些違規(guī)的渠道尋找利潤(rùn)。以往出現(xiàn)問(wèn)題的證券營(yíng)業(yè)部，基本上都是券商內(nèi)部業(yè)績(jī)“優(yōu)良”、“超額”完成公司規(guī)定的各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)的營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)，在案發(fā)之前還多次被公司評(píng)為優(yōu)秀證券營(yíng)業(yè)部。這些營(yíng)業(yè)部的總經(jīng)理、副總經(jīng)理、部門經(jīng)理等高管人員也被認(rèn)為是業(yè)務(wù)能力強(qiáng)，年富力強(qiáng)的好干部。這看起來(lái)有些可笑，但也在情理之中。

　　南方證券李少明認(rèn)為，在目前行情不景氣的情況下，保證金第三方存管制度的實(shí)施對(duì)券商來(lái)說(shuō)無(wú)疑是釜底抽薪、雪上加霜，有可能會(huì)產(chǎn)生更大的道德風(fēng)險(xiǎn)；而且實(shí)行第三方銀行存管，客戶的資料將全部被銀行掌握，券商的客戶資源也將被銀行“截流”。李少明的觀點(diǎn)在業(yè)內(nèi)是具有一定代表性的。

　　一些業(yè)內(nèi)人士對(duì)該制度實(shí)施的長(zhǎng)期效應(yīng)也不樂(lè)觀。他們認(rèn)為，如果目前在全行業(yè)實(shí)行存管，券商現(xiàn)有的格局必將被打破。海通證券某業(yè)務(wù)部經(jīng)理無(wú)奈的說(shuō)，“今年年底，還會(huì)倒一批券商。”

　　出于以上種種擔(dān)憂，券商對(duì)這一制度實(shí)施的積極性大打折扣。銀河證券某人士透露，首批試點(diǎn)第三方銀行存管的八家券商都是由證監(jiān)會(huì)指定的，券商不太可能主動(dòng)申請(qǐng)?jiān)圏c(diǎn)。而且目前證監(jiān)會(huì)對(duì)存管的模式并沒(méi)有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，各券商的實(shí)際情況不同，采取相同的存管模式也不切實(shí)際。

　　無(wú)奈之舉

　　根據(jù)記者得到的資料，從2002年主要券商資產(chǎn)負(fù)債情況表(出自銀監(jiān)會(huì))來(lái)看，10家主要券商中，資產(chǎn)負(fù)債率在80%以上的有5家。

　　其中，銀河證券、國(guó)泰君安證券和華夏證券的資產(chǎn)負(fù)債率都高達(dá)88%，申銀萬(wàn)國(guó)、廣發(fā)證券的資產(chǎn)負(fù)債率分別為87%和83%。負(fù)債總額超過(guò)200億元的券商有申銀萬(wàn)國(guó)和華夏證券，海通的負(fù)債總額接近200億元。負(fù)債總額超過(guò)300億元的券商是銀河和國(guó)泰君安。

　　在券商的負(fù)債中，客戶保證金占比最大，其次是委托理財(cái)。李少銀認(rèn)為，一般來(lái)講，負(fù)債額越大的券商挪用客戶保證金的數(shù)額越大，券商承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也越大，其受存管體制的沖擊也就越大。

　　10大券商的負(fù)債總額近1800億元，如果券商挪用保證金按負(fù)債的30%-50%來(lái)計(jì)算，大券商挪用客戶保證金的數(shù)目在600億元-900億元。再加上其他的中小券商，這一數(shù)額將難以估算。

　　實(shí)行第三方銀行存管，券商必須返還挪用的保證金。為返還挪用的保證金，券商就必須將手中的證券套現(xiàn)。在這種情況下，如果券商沒(méi)有新的融資渠道，勢(shì)必引發(fā)股市的大幅動(dòng)蕩，造成券商的資金鏈斷裂。

　　但這可能也是證監(jiān)會(huì)的無(wú)奈之舉。以往券商出現(xiàn)的保證金的窟窿，都是由人民銀行再貸款來(lái)填補(bǔ)。比如，人民銀行向南方證券再貸款80億元以償付客戶保證金。但在目前的市況下，這部分墊付款從哪里出，什么時(shí)候還，還是個(gè)問(wèn)題。人民銀行收回再貸款的可能性微乎其微。解決的方式只有發(fā)行貨幣。如果越來(lái)越多的券商的保證金問(wèn)題都由人民銀行墊付，勢(shì)必造成貨幣發(fā)行過(guò)多。

　　在人民銀行和財(cái)政部協(xié)商南方證券風(fēng)險(xiǎn)處置方案的過(guò)程中，人民銀行曾提出再貸款資金由“證券投資者風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償基金”逐步償還，但最終人民銀行、財(cái)政部和深圳市政府并未達(dá)成一致意見(jiàn)。

　　人民銀行和財(cái)政部均提出，要改變證券公司風(fēng)險(xiǎn)處置一事一議的臨時(shí)機(jī)制，建立一套完整的證券公司風(fēng)險(xiǎn)防范和處置的長(zhǎng)效機(jī)制。在此基礎(chǔ)上，人民銀行還提出，需報(bào)請(qǐng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)設(shè)立證監(jiān)會(huì)直屬的公司型“證券投資者風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償基金”。該公司所募集的資金專項(xiàng)用于處置證券公司風(fēng)險(xiǎn)。

　　該公司鋪底資金的長(zhǎng)期來(lái)源是證券公司按證券交易量一定比例所繳納的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償金。根據(jù)各券商自身的運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)程度制定有差別的繳費(fèi)率，逐年積累，類似于商業(yè)銀行的存款保證金。

　　人民銀行還提出，如果初始資金不足，可由中央財(cái)政給予支持或向中央銀行申請(qǐng)?jiān)儋J款。

　　對(duì)此，財(cái)政部認(rèn)為，所謂的“證券投資者風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償基金”與國(guó)務(wù)院已經(jīng)批準(zhǔn)設(shè)立的“證券市場(chǎng)專項(xiàng)補(bǔ)償基金”的性質(zhì)相近，而且長(zhǎng)效機(jī)制能否化解證券公司的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)還值得商榷。

　　但業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在目前的情況下，券商資金缺乏，誰(shuí)會(huì)愿意并有能力繳納風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償金呢？而且按照什么樣的標(biāo)準(zhǔn)和比例繳納，還需要進(jìn)一步研究。因此這一制度在目前的可行性并不強(qiáng)。

　　還有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，券商目前的融資途徑并沒(méi)有得到充分的利用，是因?yàn)槭袌?chǎng)缺乏做空機(jī)制，發(fā)債、發(fā)股等融資途徑受投資者對(duì)市場(chǎng)的信心的影響很大。

　　于是，問(wèn)題的解決似乎又退回到了原點(diǎn)。(詳情請(qǐng)見(jiàn)《經(jīng)濟(jì)》雜志9月號(hào))

　　特別策劃：

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