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中證資訊 徐輝
截至8月底，2004年發(fā)行的160多家首發(fā)公司中，有47只股票跌破了發(fā)行價(jià)，跌破比例為29.19%，接近三成。此外，目前兩市跌破凈資產(chǎn)的上市公司也達(dá)到了25家，為中國(guó)證券有史以來(lái)最多。那么，“雙破”給市場(chǎng)帶來(lái)了什么？
市場(chǎng)價(jià)值中樞下行的必然結(jié)果
從根源上看，出現(xiàn)“雙破”是市場(chǎng)價(jià)值中樞下行的必然結(jié)果。
首先，比價(jià)效應(yīng)，市盈率倒掛將很容易使得股價(jià)跌破發(fā)行價(jià)：當(dāng)市場(chǎng)上行業(yè)市盈率低于20倍時(shí)，同行業(yè)新發(fā)股票跌破發(fā)行價(jià)就很容易出現(xiàn)；而當(dāng)市場(chǎng)整體市盈率逼近20倍時(shí)，新發(fā)股票跌破發(fā)行價(jià)就會(huì)更加普遍。
其次，市凈率方面，一方面隨著市場(chǎng)價(jià)值中樞整體回落，投資者對(duì)于資產(chǎn)的贏利性要求提高了，一塊不賺錢的資產(chǎn)，投資者的購(gòu)進(jìn)意愿不強(qiáng)，跌破凈資產(chǎn)就難以避免了，這說(shuō)明資產(chǎn)質(zhì)量被投資者高度關(guān)注；另一方面反映的是誠(chéng)信問(wèn)題，投資者不相信你的評(píng)估值，因?yàn)樵旒俚拇鷥r(jià)太低了，違規(guī)的成本太低了。這兩個(gè)方面是形成股價(jià)跌破凈資產(chǎn)的主要原因。
一件令人心酸的好事
筆者認(rèn)為，出現(xiàn)“雙破”現(xiàn)象是市場(chǎng)走向成熟的一個(gè)標(biāo)志。首先是投資者成熟了；其次是市場(chǎng)更成熟了。因?yàn)橐酝袌?chǎng)不跌破發(fā)行價(jià)，不跌破凈資產(chǎn)是不正常的，現(xiàn)在則是正常的。在一個(gè)市場(chǎng)化的股市里，誰(shuí)也不能保證發(fā)行價(jià)就是最低價(jià)。要不就不是真正的市場(chǎng)了。
另外，跌破凈資產(chǎn)顯示了投資者對(duì)于資產(chǎn)盈利能力的關(guān)注，這也是投資者成熟的一個(gè)標(biāo)志。
“雙破”是正常的市場(chǎng)現(xiàn)象，只不過(guò)在A股市場(chǎng)少見(jiàn)，所以被認(rèn)為是一件很新鮮的事情。“雙破”出現(xiàn)之后，其將倒逼新股定價(jià)的市場(chǎng)化進(jìn)程，倒逼證券市場(chǎng)的誠(chéng)信建設(shè)。這樣看，“雙破”從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，又未嘗不是一件好事——一件令人心酸的好事。
一方面，上市即跌破發(fā)行價(jià)將使得分析工作陷入困境，從而倒逼新股發(fā)行定價(jià)的市場(chǎng)化。這正是我們近期看到的。日前證監(jiān)會(huì)已經(jīng)醞釀新股分析的“詢價(jià)制”方案，它標(biāo)志著新股發(fā)行改革進(jìn)入一個(gè)新的階段。另一方面，跌破凈資產(chǎn)現(xiàn)象的出現(xiàn)，將促使投資者關(guān)注上市公司凈資產(chǎn)值的真實(shí)性，其評(píng)估是否存在造假。
從理論上看，市場(chǎng)有其自身的平衡機(jī)制。“雙破”之后市場(chǎng)會(huì)啟動(dòng)其自身平衡機(jī)制以達(dá)到緩解的目的。跌破發(fā)行價(jià)說(shuō)明在股票上市之初，投資者付出的價(jià)格太高了，那么，在以后的交易中，給發(fā)行人的錢就要少一些。這樣跌破發(fā)行價(jià)的狀況就會(huì)少了。不過(guò)，如果投資者付出的錢太少了，發(fā)行人就會(huì)考慮暫停發(fā)行事宜。這樣市場(chǎng)上新股供應(yīng)就少了，新股上市市盈率又會(huì)逐漸上升。
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