|
上周大盤再度呈現(xiàn)弱勢整理格局，低迷的成交和凌亂的熱點都顯示出市場信心的明顯不足和主力的無心戀戰(zhàn)，暫發(fā)新股的利好兌現(xiàn)反而成為了變現(xiàn)出局的絕佳時機，兩次逼近千三觸發(fā)的反彈也都是曇花一現(xiàn)，市場的積弱不振已成事實，那么盤勢的迷局應如何破解呢?
政策面：迷局亟待破解
股權分置、全流通、趨緊的貨幣政策、超級航母擴容壓力等因素已經成為目前制約市場轉強的重要因素，市場在政策面的重重壓力下顯得多少有些茫然。解決股權分置的大討論使證券市場的合理定位受到質疑，央行后續(xù)的政策變數(shù)又加重了投資人的觀望心態(tài)，偏緊的貨幣政策使市場的資金來源受到極大限制，寶鋼、建行、中行、中石油等超級航母的融資預期也使當前市場信心受到嚴重抑制，失血不造血的現(xiàn)狀使市場信心嚴重不足。
上周五，周小川行長再度表示，宏觀調控目前仍處關鍵階段，貨幣政策操作難度加大。我們認為，此消息若與前不久發(fā)布的關于三行業(yè)進一步控制信貸的政策結合來看，則始自四月的宏觀調控并未達到預期效果，經濟增長結構性調整的目標顯然未能實現(xiàn)，因此未來大規(guī)模控制信貸的可能性依然存在，這顯然限制了市場資金的活躍程度。而本周一將是新股詢價發(fā)行征求意見稿的截止時間，短期市場也存在較大變數(shù)，在政策迷局面前，以靜制動應該是不錯的選擇。
投資理念：拔劍四顧心茫然
當前市場的理念似乎正在陷入怪圈。從二八到一九的現(xiàn)象變化發(fā)生在平均業(yè)績勁增40%的市場環(huán)境下，這本身就不正常。在上市公司業(yè)績大幅提升的前提下，市場當中的可投資品種反而減少了，這是不是又與價值投資的初衷相違背了呢?在經濟發(fā)展環(huán)境趨好的大背景下，多數(shù)投資人卻選擇防御型的投資品種，這是否也與通過證券投資分享經濟發(fā)展成果的言辭相背離呢?如果從經濟學理論解釋這種現(xiàn)象的話，我們認為，經濟運行將可能出現(xiàn)階段性拐點才能說明問題。
正因為多數(shù)投資人對未來的經濟增長預期看淡，才不難理解為何市場在上市公司業(yè)績普遍大幅上揚的前提下產生所謂"一九現(xiàn)象"，市場為何在市盈率接近20倍的情況下依舊如死水一潭，才不難理解機構投資者為何在上市公司中期業(yè)績勁增之際依然選擇防御型品種。從股市與經濟運行的周期對比來看，股市拐點往往要早于經濟運行拐點，1996年如此，那么當前始自4月的下跌是否也如此呢?
基于上述判斷，未來對于市場的預期應體現(xiàn)在宏觀調控后的加息預期和行業(yè)景氣下降預期，國際石油價格高位運行導致的經濟增長壓力預期等等，上述預期對上市公司業(yè)績的預期及估值水平都會產生一定影響。正是在這樣的市場預期下，眾多機構對于市場走勢頗為謹慎，基金也在放棄周期性行業(yè)而轉持防御性品種。
未來在投資品種的選擇方面應兼顧業(yè)績和成長性，并關注企業(yè)的核心競爭能力，這一點在社保基金的持倉變化中體現(xiàn)得最為明顯。業(yè)績穩(wěn)定的防御型品種高速公路、景氣度較高的化肥、面臨良好發(fā)展機遇的中成藥、紡織等板塊都得到了社保基金的認同。其重倉股也體現(xiàn)出明顯的核心競爭能力，如中原高速(資訊 行情 論壇)收費提價和計重收費帶來的業(yè)績增長；海正藥業(yè)(資訊 行情 論壇)仿制藥在國際產品專利到期后的國際市場開拓能力；云南白藥(資訊 行情 論壇)和片仔癀(資訊 行情 論壇)的自主定價能力；凱諾科技(資訊 行情 論壇)、鳳竹紡織(資訊 行情 論壇)等主業(yè)增勢良好，且面臨配額取消后的歷史性機遇等，都在引導著投資思路的變化。而其大舉減持的石化、鋼鐵、制造行業(yè)個股帶有明顯的周期性，業(yè)績的增長更多是通過總量增加來實現(xiàn)的，毛利率的普遍下降已經給業(yè)績的持續(xù)高增長打上了問號。
市場走勢：又到逢低吸納時
隨著2004年半年報業(yè)績的完全發(fā)布，上市公司業(yè)績水平達到了每股收益0.145元。同比增長39%，已經超過了歷史上最好的1997年(該年度半年報每股收益為0.129元)，而當前的平均股價僅6元左右，按照這個收益水平計算的動態(tài)市盈率僅為21倍，創(chuàng)出了近年來新低。而從國際對比來看，當前恒指、標普500的市盈率分別在16倍和18倍左右，不考慮我國特有的股權分置問題，目前A股動態(tài)市盈率的21倍已與恒指、標普500相差不大，可見當前市場已經具備了較高的整體投資價值。
從技術上看，月線五連陰顯示股指反彈的概率在加大，對比歷史走勢我們發(fā)現(xiàn)，滬綜指月線五連陰的情況只出現(xiàn)過三次，此后則實現(xiàn)了70%左右的平均漲幅，可見9月的轉機值得期待。從7月19日的1465點至今，滬綜指已經構筑了標準的下降楔形，而下降楔形作為典型的消耗形態(tài)，通常出現(xiàn)在調整浪末端，而且上周是本輪調整以來的第21周，根據(jù)費波那契神奇指數(shù)數(shù)列理論，近期發(fā)生變盤的可能性極大。不過近期活躍在漲幅榜前列的個股均為超跌低價品種，且明顯缺乏持續(xù)性和號召力，而長江電力(資訊 行情 論壇)、中國聯(lián)通(資訊 行情 論壇)、中國石化(資訊 行情 論壇)等權重指標股卻自上周三起顯現(xiàn)出破位跡象，市場壓力驟增。我們認為，在熱點散亂、成交清淡、權重股高處不勝寒之際，股指雖然存在技術性反彈要求，但高度并不樂觀。
操作策略：不畏浮云遮望眼
操作思路總是建立在對盤勢預期的前提上，正因為如此，盡管面對政策面和周期性經濟波動的顧慮，我們依然對紅9月的反彈充滿期待，當前搏階段性反彈的操作思路似乎更合時宜。近期盤面其實很活躍，低價位個股動輒漲停已經起到了明顯的活躍盤面、凝聚人氣的作用，只是以萬科(資訊 行情 論壇)、長電為代表的指標股的破位走勢拖累了股指。如此看來，對超跌品種的短線操作比較合適，畢竟目前約有近一半左右的個股集中在5元以下，這些個股也是近期熱錢流人的板塊。投資者不妨先對此類個股積極關注，待指標股一旦止跌企穩(wěn)，大盤暖意有望隨之而來。(渤海投資 周延)
(中證報)
| 
