停發新股就坡下驢 管理層拯救直接融資重于救市

　　《瞭望東方周刊》記者李苒洲/上海報道

　　證監會在發行制度上的此次“維新”，拯救直接融資的意味明顯大于救市

　　在滬深股市經過了4個多月的調整、上證指數(資訊 行情 論壇)擊破1307點心理支持的關口，中國證監會終于忍不住出手了。

　　8月的最后一天，中國證監會發布《關于首次公開發行股票試行詢價制度若干問題的通知》(征求意見稿)，公開向市場征求意見;同時詔告天下，在《通知》正式出臺前，暫停新股發行。

　　此時，兩市的平均股價僅為6.2元，創下歷史新低。

　　《通知》(征求意見稿)出臺的當天，兩市大舉反彈，上證指數最高漲幅達到41點，最終漲幅也達到了23點，成交量較前日放大一倍。

　　外科手術療法

　　業內人士認為，《通知》(征求意見稿)引進機構詢價制度，壓縮新股發行水分，將結束我國新股高溢價發行的歷史，標志著我國的新股發行正式和國際接軌。

　　“這一政策的積極意義就在于牛市的時候新股可以高價發行，熊市的時候只能低價發行，減少融資對市場的影響。”天信投資分析師胡嘉表示。

　　海通證券分析師吳一萍認為，管理層在這個時機出臺《通知》(征求意見稿)反映管理層還是很看重1300點的。南方證券分析師宋建化表示，雖說從股價結構來看，1300點早就跌破了，但數字意義上的1300點是一個重要的心理關口。管理層確有要休養生息的意思。因為目前的市場已經到了異常嚴峻的地步，太需要緩上一口氣了。

　　港澳咨訊田文斌肯定道，在9月5日《通知》正式發布前，除上市公司再融資外，暫不安排首次公開發行股票的規定是比較實際的利好政策。而這，幾乎也是今年繼《國九條》之后出臺的惟一利好。

　　細心的投資者一定注意到事實上從8月初開始，中國證監會發審委就以歇夏的名義停止審核新股發行了。

　　因為我國現行首次公開發行股票的價格形成按照《公司法》、《證券法》的規定是由發行人與承銷商協商確定后，報證券監管機構核準。而8月28日全國人大常委會審議通過的公司法修正案、證券法修正案均已刪除了新股發行價格須經監管機構核準的規定。為此，按照依法行政的要求，必須建立市場化的股票發行定價機制。

　　為此有人認為現在出臺《通知》(征求意見稿)更多的是就坡下驢。

　　不過業內人士也注意到此次停止發行新股僅僅限于首發，而增發、配股等再融資源行為則不在停止之列，這說明前期困擾市場的寶鋼50億股的增發計劃仍可繼續進行。

　　“這也從一個側面說明了，這個《通知》是一個利益各方妥協的產物，否則，證監會可能連這個方案也拿不出來。經過幾年的大熊市以后，證監會對證券市場的話語權或者說統治力事實上是減弱了。”某消息人士如是評論。

　　另一個備受關注的問題是此次暫停發行新股的時間究竟會有多長。多數業內人士均表示，一個月左右可能是最合理的暫停時間，很可能是國慶節以后恢復新股發行。也有部分分析師認為，《通知》(征求意見稿)僅僅截止到9月5日，一旦《通知》正式發布，也就意味著新股將按新政策繼續發行。

　　大家的共識是，新的發行定價制度也好，還是暫停新股發行的政策也罷，更多地都只能起到外科手術的作用，不會給市場帶來根本性的改變。

　　拯救直接融資重于救市

　　高價發行新股已使直接融資面臨從未有過的困境。

　　8月25日，美欣達(資訊 行情 論壇)一上市便直接跌破發行價，10.92元的收盤價較12元的發行價大跌9%。而就在一天以前，宜華木業(資訊 行情 論壇)以6.68元的發行價開盤后一路下跌，終盤報收6.33元，較發行價下跌5.2%。再往前，蘇泊爾(資訊 行情 論壇)也遭遇了跌破發行價的噩運。

　　股票跌破發行價，這些過去難以看到的景象在今年股市上頻頻出現。4月以來，滬市上市的近40只新股中，已有15只跌破發行價，超過1/3。而深市的中小企業板也有5只股票跌破發行價。

　　有分析人士認為：對于此次證監會發布的《通知》(征求意見稿)，如果把它直觀理解為證監會有意救市，那顯然沒有摸對管理層的意圖，與其說證監會在救市，不如說它是在拯救命懸一線的直接融資。

　　眾所周知，“擴大直接融資，大盤股順利融資”是中國證監會今年的既定任務。而隨著股市的一路陰跌不止，市場的融資功能岌岌可危，新股跌破發行價，老股跌破凈資產乃至面值;而一些公司面對股市的這種危局，紛紛表示要推遲甚至放棄IPO或者再融資。這也是對管理層容忍度的極限考驗。

　　從中線來看，新的發行方式對目前大盤的影響，很難說是正面的。“新股定價方式的改變事實上就是糾錯，是對以前高價發行的糾錯。”宋建華一語中的。

　　這等于證監會正式承認，以前的發行方式錯了，原來的股價存在泡沫，現在要改。而這樣的結果，必然導致現有股價體系逐漸瓦解，整個股市的價格中樞必然下移，股指回落是可以預見的。

　　另一方面，在目前的市場格局中，發行定價的市場化，只會使發行人的融資功能進一步最大化。一、二級市場差價走向接軌成為必然。在詢價制下，當股市行情趨于上漲時，發行人的融資功能將逐步加大。

　　據統計，目前證監會發審委已通過而未發行的上市公司有60余家，還有10余家的再融資方案等待實施，其中包括招商銀行(資訊 行情 論壇)發行65億元可轉債。

　　而在最近7年里，滬深證券市場的融資步伐基本上保持著下半年快于上半年的節奏。惟一的例外是2001年，那年滬深股市由牛轉熊，大跌700點。

　　此外，對基金等機構投資者來說，股票市值不再是獲得新股配售的關鍵，而是“現金為王”了，因此將來在中石油、交行等大盤股發行過程中，資金壓力對大盤產生的負面影響會比過去大得多。

　　最后，通過對該《征求意見稿》的解讀，不難發現，在此次發行方式的改革中，最大、也是最直接的受益者，是基金。它們不僅獲得了在發行定價中極大的話語權，而且擁有了實際上的優先配售權。現在，基金們在新股發行定價當中，獲得了這么多的實惠，必定是要投桃報李，為擴大直接融資而“獻身”。

　　為此，天信投資胡嘉認為，證監會在發行制度上的此次“維新”，拯救直接融資的意味明顯大于救市，而冀望于此政策能夠給股市提供多大的、持續上漲的動力，則只能是一種“奢望”。-

　　《通知》(征求意見稿)三大舉措

　　《關于首次公開發行股票試行詢價制度若干問題的通知》(征求意見稿)主要對首次公開發行股票詢價的程序、定價機制及發行方式等問題進行了規范。與現行相關規定相比，主要有三個方面的變化：

　　一是規定發行人及其保薦機構應采用向機構投資者累計投標詢價的方式確定發行價格。同時規定了全額繳款、同比例配售、申購及配售情況公告、獲配股票鎖定期等四項主要措施。這些措施主要是為了促使參與詢價的機構理性報價和加強市場對詢價過程的監督。

　　二是規定以新股發行后的總股本作為計算每股收益和發行市盈率的依據。主要是為了與投資者判斷二級市場股票投資價值時采用的每股收益和市盈率計算依據一致，方便投資者對一二級市場的股票價格進行綜合比較。

　　三是規定披露發行市盈率時所使用的每股收益應扣除非經常性損益的影響。主要是為了突出發行人主營業務創造價值和持續盈利的能力，便于投資者更好地判斷發行人的真實價值，防止通過非經常性損益調節利潤、影響發行價格。■