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和訊網(wǎng)-《證券市場(chǎng)周刊》特供
左小蕾/文
誠(chéng)信與價(jià)值發(fā)現(xiàn)
證券分析師在證券市場(chǎng)上的舉足輕重的影響力一定要建立在誠(chéng)信、可靠的基礎(chǔ)上。其職能實(shí)際上就是完成投資價(jià)值發(fā)現(xiàn)的過(guò)程。
首先是善于利用公開(kāi)發(fā)布的信息，分析上市公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，盈利能力，分紅狀況，注重宏觀經(jīng)濟(jì)、整體行業(yè)發(fā)展對(duì)上市公司的影響，關(guān)注上市公司在本行業(yè)內(nèi)的地位、份額和成長(zhǎng)性。能夠憑借上市公司的中報(bào)、年報(bào)和其他公開(kāi)信息披露的數(shù)據(jù), 發(fā)現(xiàn)上市公司的管理、業(yè)務(wù)、經(jīng)營(yíng)方面的變化，適時(shí)地向投資者傳遞上市公司的這些動(dòng)態(tài)信息。
其次證券分析師要通過(guò)一些途徑和方式做各方面的調(diào)查，實(shí)地了解上市公司運(yùn)作情況以及相關(guān)行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r，包括公司原材料供應(yīng)渠道，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的市場(chǎng)，生產(chǎn)流程管理，產(chǎn)品的銷售，有充分的說(shuō)服力、財(cái)務(wù)實(shí)力以及管理層的變動(dòng)等等所有涉及公司實(shí)力進(jìn)行全方位的了解，取得第一手資料。
最后證券分析師綜合所有的信息，分析上市公司的投資價(jià)值，做出預(yù)測(cè)和判斷，完成研究報(bào)告。這些研究報(bào)告的特點(diǎn)是第一有信息量；第二是具有專業(yè)水平的信息加工；第三是做出有充分說(shuō)服力的分析和判斷。資本市場(chǎng)有一句名言“買(mǎi)你的錯(cuò)誤，不買(mǎi)你的胡言亂語(yǔ)”，還應(yīng)該加一句“也不買(mǎi)你的人云亦云”，這是對(duì)證券分析師最明確的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。也就是說(shuō)言之必須有物，言之必須有理。有一位對(duì)沖基金的經(jīng)理對(duì)一位著名投資銀行的經(jīng)濟(jì)學(xué)家的評(píng)價(jià)很有意思：“他一天到晚說(shuō)來(lái)說(shuō)去，害我虧了不少錢(qián)。但是我還是要聽(tīng)他的，因?yàn)樗f(shuō)得有道理。”能夠讓客戶虧錢(qián)還要聽(tīng)，可謂最大的認(rèn)可最高的評(píng)價(jià)了。
證券分析師價(jià)值的有形體現(xiàn)是適時(shí)咨詢服務(wù)和研究報(bào)告。無(wú)形的價(jià)值體現(xiàn)是咨詢和報(bào)告所傳遞的投資理念；是保護(hù)投資者利益的責(zé)任感；是研究報(bào)告后面實(shí)事求是的、兢兢業(yè)業(yè)的敬業(yè)精神。
“證券分析師”的權(quán)威性來(lái)自他們浸淫行業(yè)多年，已成為行業(yè)發(fā)展方面的專家，對(duì)本行業(yè)的發(fā)展和變遷以及上市公司了如指掌；來(lái)自他們專業(yè)的、客觀的、中肯的研究和分析；來(lái)自經(jīng)得起檢驗(yàn)的信譽(yù)和職業(yè)道德。一個(gè)真正的證券分析師需要有誠(chéng)信和良心，需要有爐火純青的專業(yè)分析水平。
QFII與國(guó)際化
當(dāng)QFII進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)后，我們對(duì)證券市場(chǎng)的研究有了更深刻的理解。證券市場(chǎng)的研究也需要國(guó)際化。如果說(shuō)我們研究落后的話，主要是理念的落后。我們?cè)跒镼FII提供咨詢服務(wù)時(shí)遇到的問(wèn)題是，QFII提出的問(wèn)題與我們的研究產(chǎn)品大部分沒(méi)有對(duì)應(yīng)關(guān)系，需求與供給不一致。這里面不僅是語(yǔ)言問(wèn)題。這里最大的不同其實(shí)是理念的不同。證券公司的研究與純學(xué)術(shù)研究不一樣，純學(xué)術(shù)研究強(qiáng)調(diào)理論上的發(fā)展和貢獻(xiàn)，強(qiáng)調(diào)獨(dú)立發(fā)現(xiàn)，論文就是成果和價(jià)值，與有沒(méi)有市場(chǎng)需求沒(méi)有關(guān)系。獲得諾貝爾獎(jiǎng)的布萊爾-修斯模型30年后才發(fā)現(xiàn)其市場(chǎng)價(jià)值。證券公司的研究有根本的不同，研究的價(jià)值體現(xiàn)是要到位地提供客戶想要知道的和需要知道的事情，對(duì)投資者的投資行為產(chǎn)生一定的影響。獨(dú)立發(fā)現(xiàn)也是客戶需要的才有意義。研究報(bào)告一定要針對(duì)需求，投資者不看的報(bào)告是沒(méi)有價(jià)值的。牢牢把握住客戶需求，能夠影響客戶投資行為的研究才是有價(jià)值的研究。國(guó)際上對(duì)分析師的評(píng)比排名是以分析師的分析結(jié)果對(duì)投資行為的影響的大小為標(biāo)準(zhǔn)的。研究水平的高低是定義在是否對(duì)客戶有用的標(biāo)準(zhǔn)上。研究的國(guó)際化最需要的改變是從根本上弄明白什么叫研究為客戶服務(wù)，改變以自我為中心著書(shū)立說(shuō)式的報(bào)告生產(chǎn)方式，真正建立客戶第一的理念，并付諸實(shí)踐。
“向后看”與“向前看”
分析師的研究理念的國(guó)際化還需要有一個(gè)根本轉(zhuǎn)變。從“向后看”向“向前看”轉(zhuǎn)變。過(guò)去上市公司只注重過(guò)去賬面的盈利而不注重將來(lái)的業(yè)績(jī)；承銷商只注意上市前會(huì)計(jì)報(bào)表根本不關(guān)心上市以后是否帶給投資者回報(bào)；監(jiān)管者審查標(biāo)準(zhǔn)也就定在包裝過(guò)的過(guò)去而不在意將來(lái)是否會(huì)優(yōu)化證券市場(chǎng)的資源分配功能。所以分析師們老是在過(guò)去的信息集合里翻來(lái)覆去地“做文章”。但是證券市場(chǎng)是買(mǎi)期望的，現(xiàn)在的價(jià)格要反映公司將來(lái)的盈利能力，投資者要根據(jù)將來(lái)的變化調(diào)整現(xiàn)在的投資策略，是一個(gè)“向前看”的概念。我們的分析師一定要改變“因循守舊”的理念，隨時(shí)“放眼未來(lái)”，否則永遠(yuǎn)也不能與國(guó)際接軌。
研究的國(guó)際化還需要從定性分析的方法向定量分析方法轉(zhuǎn)化。價(jià)值發(fā)現(xiàn)需要更多量化分析、更科學(xué)的模型和信息更大的對(duì)稱，較粗糙的定性分析必然需要逐漸向更準(zhǔn)確的定量分析轉(zhuǎn)化。定量分析對(duì)研究人才提出更高的要求。分析師可能需要經(jīng)濟(jì)、金融、財(cái)務(wù)、會(huì)計(jì)和計(jì)量模型分析等等綜合的知識(shí)背景，也需要一些數(shù)據(jù)處理的方法和使用軟件工具的能力。加強(qiáng)量化分析會(huì)推動(dòng)研究的國(guó)際化。
與國(guó)際投資銀行的一個(gè)完善的公司的研究體系相比，中國(guó)的證券公司還有一個(gè)巨大至今還沒(méi)有引起重視的缺陷。中國(guó)證券公司還沒(méi)有設(shè)置“經(jīng)濟(jì)學(xué)家”的意識(shí)。本次宏觀調(diào)控許多機(jī)構(gòu)都沒(méi)有敏感的反應(yīng)，錯(cuò)失及時(shí)調(diào)整投資策略時(shí)機(jī)，與“經(jīng)濟(jì)學(xué)家”缺位有極大的關(guān)系。我們的證券市場(chǎng)要學(xué)會(huì)使用宏觀信息，要學(xué)會(huì)使用“經(jīng)濟(jì)學(xué)家”。當(dāng)然，“證券分析師”和“經(jīng)濟(jì)學(xué)家”不可錯(cuò)位，否則不倫不類也會(huì)誤導(dǎo)投資者。
隨著更深刻的改革和更廣泛開(kāi)放，中國(guó)的證券市場(chǎng)正在發(fā)生根本的變化，正在轉(zhuǎn)軌，正在脫胎換骨。證券市場(chǎng)的觀念、規(guī)則和環(huán)境都已今非昔比。越來(lái)越國(guó)際接軌的證券市場(chǎng)一定會(huì)誕生越來(lái)越國(guó)際化的分析師，希望我們的分析師與市場(chǎng)一起成長(zhǎng)。
(作者為銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，證券分析師)
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