□國信證券綜合研究所 盧宗輝

　　“一九現象”在深化

　　歷史出現了驚人的相似。去年4月16日我國上證指數(資訊 行情 論壇)在上摸1649.6點后，經歷了長達6個多月的下跌，于去年11月13日達到了1307點最低點。在絕大多數個股

中行抵債資產網上營銷 咨訊盡在華夏近視網 新浪彩信 幽雅個信 大獎新浪iGame免費抽

日K線不斷報綠的過程中，市場人士發(fā)現了引人注目的“二八現象”，即只有20%的股票是上漲的，其他80%的股票是下跌的。

　　今年似乎又在重復去年的故事，從今年4月7日上證指數上摸1783.01后，在宏觀調控與技術面的雙重壓力下，在國債回購、德隆倒塌、股市加速擴容等利空因素的沖擊下，大盤持續(xù)陰跌，迄今已4個多月，導致股市“二八現象”重現。據統(tǒng)計，以6月30日為考察起點，截止8月25日，在有成交的1252只股票中，雖然走贏大盤的有418只(平盤的8只)，但上漲的只有239只，占比19.1%，下跌的1005只，占80.27%，呈明顯的二八格局。但是，如果我們把考察的起點置于年內最高點4月7日，那么，市場就不是“二八現象”，也不是確切的“一九現象”，而到了“一九現象”的高級階段———“九死不到一生”的階段了，據統(tǒng)計，4月7日到8月25日都有成交的1249只A股中，雖然走贏大盤的有333只，但上漲的只有24只，占比1.92%，下跌的1225只，占98.07%，該統(tǒng)計還沒有考慮上市后陰云彌漫的中小企業(yè)板塊股票，市場明顯呈九死不到一生的格局。

　　“生”股的特征分析

　　從上表1中可以看到，“生”股即上漲股票中除少數4只業(yè)績較低外，都具有明確的績優(yōu)特征，2004年中期平均每股收益達0.30元，其中中集集團(資訊 行情 論壇)和貴州茅臺(資訊 行情 論壇)每股收益高達0.8元以上，而且半數以上是基金重倉股，其中，上海機場(資訊 行情 論壇)、中集集團的持股基金數分別多達61家和34家；從行業(yè)分布來看，它們散布在采掘業(yè)、紡織服裝等8個行業(yè)，其他15個行業(yè)(制造業(yè)按二級行業(yè)分)沒有一只股票，具有比較明顯的行業(yè)特征，集中體現為這些行業(yè)是與石油開采、與消費升級有關的行業(yè)。

　　綜上所述，在今年熊市中上漲的股票，主要是石油開采和消費升級類行業(yè)中的相對績優(yōu)股，且半數以上為基金重倉股，這在很大程度上說明，“一九現象”客觀上是機構選股模式從“從上至下”向“從下至上”轉變的產物。

　　“一九現象”下的投資策略

　　“一九現象”作為我國目前股市現狀的濃縮描述，反映了我國股市在國際化和宏觀調控雙重背景下股價結構持續(xù)調整、市場重心不斷下移的嚴酷現實，說明目前我國股市從市場廣度來看已經到了嚴重的程度�！熬潘啦坏揭簧�”使絕大部分投資者對股市失出了信心，股市吸引力下降，致使個股不斷跌破凈資產、面值，新股不敗神話也被破滅。從市場深度來說，市場日成交量的不斷萎縮，甚至出現了今年以來的成交地量，說明目前我國股市的市場“深”度也嚴重不夠，參與市場的投資者越來越少。從股市影響因素來看，宏觀調控僅取得了初步的、階段性成效，未來政策走向并不是十分明朗，加息預期陰影仍然存在，而國際化步伐加快，股權分置又未有解決方案，中石油、建行、寶鋼等航母預期上市或增發(fā)的擴容，都客觀上影響股市的供求關系，影響著人們對股市的預期。盡管利好不時出現，如上市公司整體業(yè)績趨好(已公布半年報上市公司的每股收益比去年同期提高了7.9%)，整體市盈率也降到了歷史低位，市場交易產品創(chuàng)新步伐加快，券商創(chuàng)新也被提到議事日程，保險資金入市可期等，但人們對股市預期的不確定仍嚴重制約了入市做多的熱情，所以目前市場依然處于弱勢，“一九現象”仍將深化。

　　基于以上分析，結合第二部分“生”股的分析，我們認為，投資者應順勢而為，采取防御型的“從下至上”的投資策略，精選下列行業(yè)中的相對績優(yōu)股：

　　一、受宏觀調控影響很小的煤電油運類相對績優(yōu)股。雖然上半年宏觀調控取得積極的成果，煤電油運供給穩(wěn)定增加，但經濟運行過程中存在的煤電油運瓶頸制約問題依然突出，盡管各地區(qū)、各部門付出了很大努力，但煤電油運供求矛盾仍未得到有效緩解。據有關資料顯示，上半年已有24個省份拉閘限電，電力供需缺口不斷擴大，二季度高峰時段電力供需缺口超過2000萬千瓦，而三季度可能會達到3000萬千瓦。電力設備長時間高負荷運行，電力安全穩(wěn)定運行壓力也在加大，超能力生產情況較為普遍，全國1/3左右的國有煤礦存在能力持續(xù)問題。直供電廠電煤庫存雖然有所上升，但仍低于正常水平；部分地區(qū)的企業(yè)為緩解缺電矛盾，采購小型燃油機組發(fā)電，因此，煤電油運類國民經濟瓶頸行業(yè)在相當長時期內都將是我國的景氣行業(yè)，其中業(yè)績相對優(yōu)秀的上市公司值得投資者關注。如采掘服務業(yè)的海油工程(資訊 行情 論壇)，煤炭采選業(yè)的恒源煤電(資訊 行情 論壇)、神火股份(資訊 行情 論壇)、蘭花科創(chuàng)(資訊 行情 論壇)、國陽新能(資訊 行情 論壇)等，電力行業(yè)中的華能國際(資訊 行情 論壇)、深南電(資訊 行情 論壇)、國投電力(資訊 行情 論壇)、深能源(資訊 行情 論壇)、長江電力(資訊 行情 論壇)等，石油天然氣開采業(yè)中的中原油氣(資訊 行情 論壇)、遼河油田(資訊 行情 論壇)等，石化行業(yè)中的楊子石化、煙臺萬華(資訊 行情 論壇)等，運輸行業(yè)中的鹽田港(資訊 行情 論壇)A、深赤灣(資訊 行情 論壇)A、外運發(fā)展(資訊 行情 論壇)、上海機場、深圳機場(資訊 行情 論壇)、深高速(資訊 行情 論壇)、江西長運(資訊 行情 論壇)、中原高速(資訊 行情 論壇)、上港集箱(資訊 行情 論壇)等。

　　二、消費升級概念類相對績優(yōu)股。世界經濟一體化以及消費結構升級，是推動我國產業(yè)結構升級的重要力量。目前我國居民消費結構正處于由溫飽型向小康型、現代型過渡階段，恩格爾系數明顯下降，消費重心由傳統(tǒng)的衣食溫飽向以住宅、汽車、旅游、信息通訊等為代表的新型現代化消費熱點轉變，新的消費熱點已經開始形成。

　　根據歷史經驗，我國投資增長高峰出現的次年或1-2年，往往會伴隨一個消費增長的高峰出現，2003年全社會固定資產投資總額為55.1萬億，同比26.7%，高于前5年11.8%的平均水平，創(chuàng)下1994年以來的新高，雖然2003年下半年以來，央行實行偏緊的貨幣政策，目前也取得階段性成效，但考慮到投資對浪費的滯后作用， 2004-2005年消費需求估計仍將保持較大程度的增長。消費的增長及消費需求質和量的提高，將直接促進相關行業(yè)的興起與發(fā)展，對相關上市公司形成實質性的利好，這些與消費升級直接相關行業(yè)除上述的交通運輸業(yè)外，還包括機械設備儀表制造業(yè)中電器制造、交通運輸設備制造業(yè)、食品飲料行業(yè)、醫(yī)藥生物行業(yè)、紡織行業(yè)以及電子通訊業(yè)。這些行業(yè)值得關注的個股有：1、電器制造類：佛山照明(資訊 行情 論壇)、上海電氣(資訊 行情 論壇)、青島海爾(資訊 行情 論壇)、美的電器(資訊 行情 論壇)、格力電器(資訊 行情 論壇)、東方電機(資訊 行情 論壇)等。2、交通運輸設備制造類：三一重工(資訊 行情 論壇)、長安汽車(資訊 行情 論壇)、長豐汽車(資訊 行情 論壇)、宇通客車(資訊 行情 論壇)、江淮汽車(資訊 行情 論壇)、上海汽車(資訊 行情 論壇)等。3、食品飲料類：貴州茅臺、雙匯發(fā)展(資訊 行情 論壇)、五糧液(資訊 行情 論壇)、伊利股份(資訊 行情 論壇)、健特生物(資訊 行情 論壇)、張裕(資訊 行情 論壇)A、燕京啤酒(資訊 行情 論壇)等。4、醫(yī)藥類：千金藥業(yè)(資訊 行情 論壇)、馬應龍(資訊 行情 論壇)、益佰制藥(資訊 行情 論壇)、華蘭生物(資訊 行情 論壇)、云南白藥(資訊 行情 論壇)、華海藥業(yè)(資訊 行情 論壇)、康美藥業(yè)(資訊 行情 論壇)、同仁堂(資訊 行情 論壇)等。5、紡織行業(yè)類：黑牡丹(資訊 行情 論壇)、雅戈爾(資訊 行情 論壇)、霞客環(huán)保(資訊 行情 論壇)、南山實業(yè)(資訊 行情 論壇)、瑞貝卡(資訊 行情 論壇)、魯泰(資訊 行情 論壇)A、紅豆股份(資訊 行情 論壇)、七匹狼(資訊 行情 論壇)等。6、電子通訊類：夏新電子(資訊 行情 論壇)、京東方(資訊 行情 論壇)A、士蘭微(資訊 行情 論壇)、安彩高科(資訊 行情 論壇)、航天信息(資訊 行情 論壇)、波導股份(資訊 行情 論壇)、中興通訊(資訊 行情 論壇)、億陽信通(資訊 行情 論壇)等。

　　值得指出的是，“一九現象”是股市下跌到一定階段的必然現象。在去年4月15日至去年11月13日的熊市中，可比的1171只A股中，上漲的只有83只，占比僅為7.1%，其余約93%的個股是下跌的，市場實際上也是“九死不到一生”，可以說，目前只是在重新演繹去年的故事。另從靜態(tài)來看，當前的股價結構已與近年低點時的股價結構很相似，如表3所示，如果消除指數的虛增，上證指數實際點位已在1000點左右。因此，市場已呈明顯的底部特征。雖然我們還不能斷言“目前已到了由熊轉牛的臨界階段”，但股市的下跌空間應有限，這一點值得投資者關注。辯證看待“一九現象”

　　近年來，每當股市由峰值向低谷下滑的時候，富有智慧的市場人士總會在大批股票價格被腰斬的過程中，不斷以濃縮的語言精辟地總結著市場特征，如“二八現象”、“一九現象”。如今市場屢創(chuàng)新低，凈資產、面值、發(fā)行價三條股價底線紛紛跌破，市場人士又提出“一九格局”正在取代“二八格局”，形成股市新特征。不管怎么描述，它們都反映一個事實，即絕大多數股民投資受損，只有極少數投資者獲利，市場投資機會對絕大多數投資者是零。

　　不可否認，“一九現象”出現的直接原因是基金進行持倉結構調整和部分券商資金鏈斷裂后的狂拋。但從根本原因來看，它是股市自身的規(guī)律與政策因素雙重作用的結果。它一方面集中反映了我國股市中存在的制度缺陷，如沒有做空機制增大了股市的系統(tǒng)風險、片面強調股市的融資功能等。因此，應該對我國的股市從制度上如股市發(fā)行、交易制度等進行深刻反思，同時加快金融產品創(chuàng)新的步伐，提高股市的廣度和深度，盡可能地降低股市的系統(tǒng)風險，尤其是政策性風險。從另一方面看，股市有其自身的運行規(guī)律，“一九現象”也是股市運行規(guī)律使然。它也說明，目前股市已到了風險基本上已經釋放的底部區(qū)域，該是投資者關注股市投資機會的時候了。

　　更多精彩股票資訊，盡在新浪股票頻道