□本報駐京記者　夏英

　　寶鋼股份(資訊 行情 論壇)280億增發方案甫一問世，即遭市場強烈反應。不僅對這一方案本身有諸多意見分歧，更令投資者擔心的是，緊跟其后整體上市的央企會越來越多。用腳投票的投資者和寶鋼之間的矛盾將如何化解？

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　　“難道你沒有發現股價在漲嗎？”43歲的寶鋼股份(600019)總經理艾寶俊這樣反問記者。

　　艾寶俊指的是最近兩天寶鋼股價的微幅上漲，8月17日，寶鋼股份收于6.27元，上漲了0.98%。而這僅僅是8月13日寶鋼股價大跌后的微弱反彈。

　　8月12日，傳言已久的寶鋼股份增發計劃終于揭開謎底——寶鋼股份將向上海寶鋼集團公司和社會公眾增發50億新股，募集總額高達280億元的資金，并用這些資金來收購寶鋼集團公司資產，最終實現整體上市。

　　這一280億元的巨量增發計劃一經披露，立刻在資本市場上引起軒然大波，當天滬深兩市即以低開低走予以回應，次日復牌的寶鋼股份更是不復停牌前一路上漲直至6.75元高位的驍勇之勢頭，而是掉頭向下，一舉跌去8.59%。

　　作為QFII的瑞士銀行不知得到了什么消息，去年還是寶鋼的第一大流通股東，持有8751萬股，今年卻一路減持。寶鋼的半年報顯示，瑞銀至少減持了6616萬股以上。

　　此后，在門戶網站新浪網針對寶鋼股票的一項在線調查上，5695人中甚至有3200人把票投給了“強力賣出”，而僅有992人選擇了“持有”。

　　至此，寶鋼增發方案遭遇前所未有的質疑。投資者之所以“用腳投票”，一是擔心在股市不景氣的情況下，280億的巨量融資會使得低迷的市場進一步失血。二是擔心寶鋼開先河在前，就難免其他大型國企學步在后。之前，國資委主任李榮融已經明確表示，支持具備條件的央企整體上市。

　　但是，艾寶俊顯然認為情況并不如此悲觀，甚至應該樂觀。8月17日，他接受記者電話采訪時表示，寶鋼增發，是在市道低迷之時給投資者提供了一個好的投資對象。“據我了解，大部分基金，主要是寶鋼股份的前十大流通股股東在最近兩天已經開始增持，他們看好寶鋼。”艾寶俊說。

　　艾寶俊的這一說法給增發方案的前景增添了幾分撲朔迷離。

　　之前市場層面一直認為，由于在就寶鋼股份收購寶鋼集團資產進行股東表決時，寶鋼集團作為關聯方必須回避，因此基金———他們身列寶鋼股份的大股東———將獲得難得的發言權，從而有可能促使增發方案向著有利于流通股股東的方向轉化。基金甚至還表示，不排除在一定情況下合縱連橫。

　　但是現在看來，事情遠沒有想象中簡單。

　　減持傳言與武鋼標本

　　寶鋼股份和投資者之間之所以存有那么大的分歧，在于增發方案本身并不能令人滿意，而方案之所以如此不能令人滿意又在于兩點因素的火上澆油，其一，國有股減持傳言抬高了市場預期，其二，武鋼標本在前，使這個方案相形見絀。

　　寶鋼股份增發280億元，這280億元將用來收購寶鋼集團的10項主要資產，包括一鋼、五鋼、梅鋼、寧波寶新、寶鋼國際貿易有限公司、寶鋼集團嵊泗馬跡山港區資產、寶鋼集團持有的海外子公司股權、寶鋼化工、寶信軟件(資訊 行情 論壇)等。恰恰是這些資產成為爭議的焦點。

　　一位不愿透露姓名的基金公司投資總監說：“寶鋼進行縱向整合是合理的，這種縱向整合可以避免關聯交易，發揮協同效應，但是橫向整合卻未必合理，比如五鋼、梅鋼是否要收購必須進行詳細評估。”

　　此外，對這些資產收購價格的確認也存在分歧，這位基金公司投資總監進一步指出，鋼鐵行業存在明顯周期，景氣階段買入的資產在不景氣階段可能就不值錢，這就產生一個要把資產價格定在什么區間上的問題。

　　華安基金——寶鋼股份第一大流通股股東，同時也是寶鋼股份第二大股東——投資總監王國衛也表示了自己對資產質量的關注：“我們最關心寶鋼公司這次準備收購的資產的資產質量。”他表示，只有到實地進行調研之后，他們才可能對資產質量有個更準確的評估。

　　基金經理對資產質量關注的背后，實際上隱含著對其資產盈利能力的關注。數據顯示，2003年寶鋼集團凈利潤78億元，但是其中有69億元是由寶鋼股份貢獻的。也就是說，付出280億元的代價收購的資產其利潤貢獻十分有限，若以2003年的數據來估算，也只有9億元———這很難說是劃算的投資。

　　國泰君安鋼鐵行業研究員鄭東評價說：“武鋼增發后，產能從160萬噸左右增加到900萬噸，凈利潤增長了有3倍多，寶鋼增發后，產能將從1100噸左右提高到1600噸左右，凈利潤增長大概只在16%。哪個方案的效果更明顯，一目了然。”

　　武鋼成立于1955年，也是一家中央直管的大型鋼鐵企業，但在規模上要次于寶鋼。2004年7月5日，武鋼增發，在方案設計上與寶鋼沒有太大不同，也是向社會公眾公開發行社會公眾股，向武鋼集團定向增發國有法人股，并用籌集的35.98億元收購武鋼集團所屬鋼鐵主業資產———這種模式，現在被稱作“整體上市”。但是由于收購的是集團公司的優質資產，武鋼受到資本市場追捧，股價一路堅挺。

　　“與武鋼比較，”鄭東說，“投資者馬上就會有判斷出來。”

　　之前，市場一度傳言寶鋼股份會成為國有股減持的首家試點單位。作為國有股占全部股份85%的寶鋼，毫無疑問是一個“一股獨大”的典型，并且，更為重要的是這個典型還挺進世界500強，2003年凈利潤達到69億元，也就是說是一個“好典型”，如此，市場層面就有了充分的想象空間，并且也似乎理所當然地走出了一波上漲行情，到停牌前夕，寶鋼股份漲到6.75元的高位上。如果國有股減持的價格在凈資產價格水平，2003年寶鋼每股凈資產為..97元，那么寶鋼的“減持”就是個大大的利好了。

　　但在8月7日，寶鋼的一紙公告出來，公告說，“近日，有市場傳聞稱寶鋼股份將以3.5元／股的價格或以1：3的比例配股以及將作為國有股減持試點，以上傳聞均不屬實。”數日之后，寶鋼即披露增持方案。

　　按照增持方案，發行50億股，共籌集280億元，粗略地估算每股增發價格在5.6元，大概是市價的九折左右，這個獲利空間就非常有限了。

　　一位基金經理評價說，“這樣的一個增發價格沒有吸引力，流通股股東沒什么好處。”

　　鄭東則感慨道，“如果寶鋼能更早些發布公告，可能就會大大降低市場預期，也就不會引起大的反彈情緒。”

　　方案可能變動嗎？

　　由于基金的意見將在很大程度上影響是次增發的成敗，連日以來，寶鋼高層兵分幾路，在京、滬、深展開主要針對基金經理的路演。

　　寶鋼集團董事長、寶鋼股份公司董事長謝企華率隊在上海游說基金經理，艾寶俊則南下深圳，與深圳的機構投資者面晤。今天開始，寶鋼更是組織機構投資者實地考察準備收購的集團資產。

　　毫無疑問，重倉持有寶鋼股份的基金是這些推介活動中最活躍的群體，一個不愿透露姓名的基金經理表示：“他們往往意見也最多。”

　　王國衛說：“中國證券市場肯定不是第一次，也肯定不是最后一次出現這樣的情況。不論是招商銀行(資訊 行情 論壇)可轉債事件也好，還是茂煉轉債(資訊 行情 論壇)也好，溝通都比沖突更有助于問題的解決。”因此，王國衛所在的華安基金一直在跟寶鋼頻密溝通，“我們還通過各種其他途徑在與寶鋼溝通。”

　　艾寶俊則對記者表示：“方案本身不會有什么變動，我們收到的建議99%已經在方案最初的考慮之內。”

　　多家基金公司的基金經理或投資總監向記者表示，對寶鋼的增發方案他們還有諸多不同意見，希望能達成比較一致的意見。

　　問題的關鍵在于，如果按照寶鋼提出的這一增發方案，為了收購那些盈利能力不盡如人意的資產，諸如華安證券、安順證券投資基金、易方達50指數證券投資基金、申萬巴黎盛利精選證券投資基金、南方穩健(資訊 行情 論壇)成長證券投資基金、中信經典配置證券投資基金這樣占據前十大流通股股東位置的基金還得掏出大筆的真金白銀來。在基金公司已經重倉持有寶鋼股份，并且自身的錢袋也并不豐滿的情況下，基金公司顯然不會亂撒銀子，特別是，按照增發方案，向寶鋼集團定向募集的140億資金最終還是反過來收購寶鋼集團自身的資產，也就是說，真正掏錢的就是基金公司這樣的機構投資者和散戶。

　　因此，有基金經理提出，他們會建議采用配股的方法。按照國家股85%、流通股15%的比例嚴格配股，“這樣的話，多少價格我都認了。”這位基金經理說。

　　國信證券分析師肖建軍認為，增發方案理論上存在著變更可能性，但是基金經理能否成功利用表決機會達到目的尚需關注。

　　因為，目前，基金可以運用的籌碼還相對有限。特別是在這一輪宏觀調控中，鋼鐵行業受到控制，而諸如寶鋼這樣的大型國有企業勢必成為國家重點扶持的對象，換言之，也就是基金看好的不可多得的績優股。因此，各方可能更傾向于在增發價格上各讓一步，以達成一個相對一致的意見。

　　當然，縮小募集規模，把不必要的收購項目剔除掉，考慮把增發改成高比例配股，也是相對能夠為更多利益方接受的可能方案。