本報記者 陳挺凌 云峰 北京報道

　　“目前這個價格(5.6元左右)還有得談，還需經過路演推介和監管部門、股東大會批復等程序，寶鋼的增發價格最終由市場來定。”寶鋼集團董事長謝企華攤開雙手做了一個環形手勢，以表達誠意。

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　　謝企華是企業界聞名遐邇的女強人，一向以果斷堅定的做事風格著稱。但在寶鋼股份(資訊 行情 論壇)增發問題上，謝卻表現出罕見的“彈性”。什么原因促成了這種彈性呢？

　　此前的8月10日起，寶山鋼鐵股份有限公司(600019.SH，以下簡稱“寶鋼”)因有重大事項等待公告連續停牌3天，股市也在等待中陷入迷茫。12日，在北京“2004年上半年業績發布暨媒體見面會”上，寶鋼董事長謝企華、副董事長兼總經理艾寶俊等主要高管親自揭開謎底--寶鋼欲以5.6元左右的價格增發50億新股，募集資金280億元人民幣，用以收購母公司--寶鋼集團公司大多數資產，基本實現整體上市。

　　此方案出乎大多數投資者的意料。11日下午，寶鋼天量增發的消息走漏后，股市開始下跌，第二天延續這種下跌的行情。13日寶鋼復牌，一開盤即暴跌8%以上，投資者以腳投票。

　　“5.6元的增發價格太高了。而且一下子就要拿走這么多，在目前疲弱的市道中，是不是有點太‘黑’了？”一個基金經理12日晚在接受本報采訪時認為，“所以說它現在的這個方案肯定會調整，并做點妥協，要不，在股東大會上肯定通不過。”

　　“在股市大盤如此低迷、下半年國家仍將堅持宏觀調控政策的背景下，寶鋼能夠實行如此大規模的增發，肯定是中央政府對于鋼鐵行業的戰略調整的一種新布局，通過支持一部分、限制一部分的扶優抑劣政策，促進鋼鐵行業資源向優勢企業集中。所以寶鋼將來還會有大的增長空間。”一位業內人士認為。

　　與此同時，寶鋼在海外市場的新戰略也初步成形。

　　目標資產贏利能力成焦點

　　這一次在北京的寶鋼增發推介會上，到場的數十家媒體把會議室擠得水泄不通，但寶鋼留給媒體的時間非常少———除了現場有20多分鐘的推介，以及另外給了本報等5家媒體單獨的15分鐘采訪時間外，其余的時間都在忙著和機構投資者們討價還價。

　　因為投資者出乎意料地有點冷。“一是融資量這么大，第二是方案沒有什么新意，第三價格又定得這么高。”一位參與了當天在中國大飯店舉行的基金推介會的基金經理這樣告訴記者。

　　“它這次報出來的東西有點虛。首先是寶鋼股份對今年0.66元／股的贏利預測有點太低、太保守了。因為中報是0.38元，全年怎么可能是0.66元？因為按照慣例，寶鋼三季度的價格政策已經定下了，跟二季度是一樣的。同時，以目前國際鋼價走勢來看，在四季度會大幅降低的可能不太大。即使我們先不考慮四季度的價格，那么三季度的價格是明確的，這樣，前三個季度加起來，每股的贏利就已經是0.59元了，那你四季度只有0.07元？”一位證券分析師這樣認為，“那它為什么要這樣做？因為它那塊目標資產不怎么好，所以把寶鋼股份這塊資產贏利調低后，就顯得目標資產那一塊的贏利就高了，讓人感覺那塊資產確實是比較優質的，目的是想突出它想收購的目標資產的盈利能力。”

　　記者注意到，2003年寶鋼集團實現銷售收入1204億元，實現凈利潤78億元，其中股份公司貢獻的凈利潤就有69億元。股份公司用50%的資產實現了整個集團的88%利潤，換句話說，股份公司外的集團資產收益率要遠低于與寶鋼股份。這種情況與寶鋼集團在去年進行大規模改造和新建項目有關，今年集團的一些項目將陸續投產運營。

　　寶鋼此次鋼鐵生產主業的收購目標是：寶鋼集團上海第一鋼鐵有限公司(以下簡稱“一鋼”)的不銹鋼和碳鋼熱軋項目、寶鋼集團上海五鋼有限公司(以下簡稱“五鋼”)的特鋼資產、寧波寶新不銹鋼有限公司(以下簡稱“寶新”)54%的股權、上海梅山鋼鐵股份有限公司(以下簡稱“梅鋼”)84.4%的股權。

　　對于以上資產的贏利能力，艾寶俊在推介會上解釋，“我們的目標資產已經不是傳統意義的資產，因為在五年多時間里，寶鋼集團已經對一鋼、五鋼、梅山這三家投資了238億元進行技術改造。其中一鋼已經建成了全流程的不誘鋼生產體系，這個技術水平和技術裝備水平，是當今世界的一流水平。到2006年，二期工程全部投產后，就形成了150萬噸的規模。而現在的利潤預測是基于今年不到20萬噸的基礎之上的。五鋼這些年也投入了35億元，用專家的話說，它的工藝裝備水平已經武裝到牙齒；梅山也由原來的100多萬噸的產能擴展到300多萬噸的規模，主要的設施也全部改造。”

　　“試想想，一個全球最大、年產150萬噸的不銹鋼廠，現在只有20萬噸的產量，那他全部投產以后，會有怎么樣的想像空間？”

　　但業內人士指出，一個產能大幅度增長效果要在2006年才能體現出來的企業，“怎么會有想像空間？這不像武鋼，我收進來立即就可以把產能釋放出來，所以就很有吸引力。而寶鋼則是收進來以后，還要有一個很大的資本支出之后，才能逐步的產能釋放。寶鋼的數據表明，僅這些目標資產在2004年到2006年三年之間的資本支出就達到了235億元。時間拉得太長了。而鋼價太長時間是沒法預測的。”

　　同時，業界對于產業周期的判斷是在2007年將會有一個轉折點。“所以投資者看它，只是看兩年，再長就吸引力不大了。”

　　同時，“它這次欲收購的目標資產的市盈率表面上很低，只有5倍的市盈率，顯得優惠很大的樣子。”一位業內人士在接受記者的采訪時這樣認為，“但一個股票到底值多少錢是很難說的，所以一般會采取對比的手法。”她以武鋼股份(資訊 行情 論壇)(600005.SH)為例，武鋼在2003年進行增發的時候，其市盈率是5倍。

　　但實際上這可能是個陷阱。因為寶鋼這次是按照2004年的預測業績來做的，而同時寶鋼又調低了2004年的業績預測。

　　“按照2004年的預測來算是5倍，和武鋼是沒有太大差別。但是你為什么不按照2003年的數據來算呢？因為武鋼是按照前一年的贏利水平來計算。如果按照2003年的凈利潤來計算，那么寶鋼收購的資產的市盈率是10.5倍，就很高了。而武鋼如果按照寶鋼的這種口徑來算的話，它只有2倍。”這位人士解釋。

　　為此，她認為寶鋼這次增發最后肯定是要做妥協，否則會比較難通過。因為是關聯交易，在9月份舉行的臨時股東大會中，大股東是不能參與表決的，所以流通股股東在這次增發中將有會擁有更多的話語權。而且“現在寶鋼的前10名的流通股股東全是基金等機構投資者，勢力相對集中。所以它肯定要做妥協，給點優惠。否則流通股東那里通不過，它的方案是過不去的”。她說，“寶鋼所能給予的優惠不外乎一是降低價格，二是像武鋼一樣承諾大比例送股，或者分紅比例很高等等。因為5.6元的增發價格太高了。”

　　宏觀調控得優勢

　　“我感覺增發方案最終是會通過的，而且我們還是會增購的。”一位基金經理在接受記者的采訪時介紹。

　　原因之一是國內股市大盤藍籌股是稀缺資源，各路投資機構往往受困于上市公司的“二八”現象，苦于沒有好的投資對象。寶鋼自2000年底在國內上市以后，一直是績優藍籌股的代表，受到基金等機構投資者的追捧。雖然上半年寶鋼前十大流通股東有九家換了面孔，但仍是機構云集，名列基金重倉股名單前列。機構和寶鋼博弈的焦點還是在增發價格上，如果一旦在價格上達成一致，機構仍會蜂擁入場。

　　更重要的原因在于國家宏觀調控政策帶來的變化。

　　8月7日，國務院總理溫家寶在四川考察工作時強調，加強和改善宏觀調控，仍然是當前經濟工作的重點。要“繼續抑制投資過快增長，進一步優化投資結構。抓緊做好固定資產投資項目清理及后續工作。合理控制貨幣信貸總量，著力優化信貸結構”。

　　“這樣意味著下半年還是以宏觀調控為主。這樣對企業的影響就會非常的大，它們現在基本上已經很難從銀行搞到貸款。”深圳一家證券公司的一位專業人士分析。

　　但謝企華在媒體見面會上介紹，“我們提出來是要干到3000萬噸，看到4000萬噸，通過重組整合，想到的是5000萬噸。”

　　而鋼鐵行業是這一輪的宏觀調控的重點———在今年5月份，國家發改委有關人士表示，現在鋼鐵業面臨的問題，一是要抓結構調整；二是要控制總量。

　　據本報獨家從有關部委獲得的內部資料表明，2003年中國鋼鐵工業生產企業有871家，其中民營706家，有煉鐵能力企業472家。在建項目629項，擬建項目145項。

　　2003年，全國的生鐵的生產能力為2.78億噸，在建1.43億噸，擬建5165萬噸，總的生產能力將達到4.73億噸；煉鋼能力為3.1億噸，在建1.52億噸，擬建5100萬噸，總的生產能力將達到5.1億噸；鋼材的生產能力為2.93億噸，在建1.48億噸，擬建9786萬噸，總的生產能力將達到5.39億噸。

　　而今年的鋼材市場需求量約為2.8億噸左右。其中還將有2000多萬噸的進口產品(比年初預測的減少了1500萬噸)。市場供需的風險已經開始集聚。

　　“現在增發的條件是非常苛刻的。寶鋼能夠巨量增發說明它確實很優秀，或者說這個企業確實能夠得到政策的大力支持。在現在這樣一種宏觀調控力度不減的情況下，讓寶鋼增發，意味著中央開始加大力度扶持幾個大的行業巨頭，加大行業集中度。所以寶鋼、武鋼等行業領頭羊將來還會有比較好的增長空間。”這位人士分析。

　　“中央要嚴格控制‘小鋼廠’項目，避免盲目上馬和短期投機行為，積極推進鋼鐵企業的重組和整合。”上述發改委人士證實了他的分析。

　　寶鋼海外新戰略

　　“通過增發，可以擴大寶鋼的股本金，對于以后在海外上市時，融資能力就更大了。”上海一家鋼鐵貿易企業的副總經理在接受記者的采訪時介紹。

　　在12日的推介會上，謝企華在接受本報記者的書面采訪時介紹，在此次增發后，寶鋼仍沒有放棄在海外上市的計劃。寶鋼在整個戰略發展規劃上，還是提出這樣的目標，要成為一體化、公眾化的公司，而且是國際資本市場上公眾化的公司。

　　同時，寶鋼在海外的擴張不僅僅是一種簡單的貿易以及在原材料供應環節加大控制力，還將實施一種新的經營戰略。

　　艾寶俊在接受本報記者的專訪時介紹，“我們以前經常在討論，到底鋼廠是建立在原料所在地好，還是建立在市場所在地更合適？但現在我們的策略是，初級產品建在原料所在地，而高端產品則建在市場所在地。”

　　為此，他向記者證實了寶鋼集團與巴西淡水河谷公司(CVRD)合資組建鋼廠的消息屬實。“我們請了國內和國外兩支龐大的研究、中介機構跟CVRD一起組成了一個專門的工作組，正在論證這個項目，如果項目可行的話，生產規模一期將是350萬噸，二期一共將在600萬噸以上。對于投資規模，我們希望控制在15億美金以內。”

　　艾進一步介紹，這個項目主要生產粗加工產品，寶鋼計劃把礦石在巴西當地進行粗加工做成鋼錠再運回來或者運往其它市場，如美國。隨著國際運輸的成本越來越高，在某些時候，運費已經達到原料價格的一半甚至更高。所以在當地就地加工，一是從成本上更為經濟，同時，還可以節省下生產初級產品有一定的能源消耗和環境負荷的間接成本。

　　而在此前的4月19日，寶鋼集團與澳洲哈默斯利鐵礦公司合資的位于西澳州北部皮爾巴拉地區帕拉布杜東西坡鐵礦已經正式投產。這個名為“寶瑞吉合資項目礦山”的合資項目，將在今后20年里向寶鋼每年出口1000萬噸鐵礦砂。

　　同樣在2001年8月，寶鋼集團與CVRD公司正式簽署協議，雙方各出資50%合資辦礦，成立一個年產800萬噸優質鐵礦石的叫“寶華瑞”合資公司，今后20年里，它將每年向寶鋼提供600萬噸鐵礦石。

　　據寶鋼的此次路演資料表明，僅上述兩個合資項目，就將為寶鋼提供34%的鐵礦石需求。

　　“寶鋼的戰略一直做得不錯，近的遠的都能考慮得到。這樣它在海外上市的時候，募集資金的能力也就更強，透明度也更高。”上述那位副總認為，“它現在的銷售模式是寶鋼把產品賣給上海寶鋼國際經濟貿易有限公司(以下簡稱“國貿公司”)，然后由國貿公司賣給其它用戶，是二轉手了，這是有問題的。關聯交易有很多可以做手腳的地方，如果寶鋼想要多一點利潤了，就讓這些銷售部門虧損；要是感覺利潤多了，就把利潤轉到他們那邊去。所以市場就有傳言，為防增發和整體上市時宏觀環境變冷，2003年寶鋼股份預留了10%的利潤，這部分做進了不須披露財務數據的寶鋼集團里。這樣進入國際資本市場的話，會受到很大的約束。而通過這次收購，可以增加透明度。”

　　艾寶俊介紹，此次增發收購目標資產完成后，寶鋼將形成完整的產業鏈，總資產將達1300億以上。集團尚有上海二鋼、浦東鋼鐵廠等主業資產，以及為主業提供服務的運輸、維修等服務性資產。服務性資產將實行股權多元化改制。

　　相對于謝企華的國際資本市場公眾化公司的戰略目標來說，本次收購完成后的集團資產難以支持海外上市的說法。可以預期，寶鋼下一步除立足內地市場以外，如何拓展海外市場是實現謝企華全球化戰略目標的關鍵所在。

　　(實習記者尹尹對本文亦有貢獻)