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西南證券 張剛
上周四，寶鋼股份(資訊 行情 論壇)的半年報和增發用于收購集團公司資產相關公告一起亮相，而滬深股市卻出現跳空大幅下滑。據其半年報信息，寶鋼股份凈利潤同比增長26%，通過增發收購從鋼鐵精品制造、供應鏈直到信息技術、冶金化工等絕大多數的資產，實現整體上市后，可以實現跨越式發展、增強核心競爭力和大幅提升全球行業地位，而寶鋼的
每股收益將由目前的0.66元上升到0.73至0.76元。該股復牌后股價卻放量大跌8%。那么，究竟什么原因使寶鋼股份此次增發具有如此大的利空效應呢？
首先，融資規模創記錄，集團公司成大贏家。寶鋼股份此次增發募集資金額度達到280億元左右，創我國上市公司融資額之最，若剔除針對集團公司的定向增發部分，面向市場融資額約在140億元左右，也是上市公司融資額最高水平。寶鋼股份半年報顯示未分配利潤高達90億元，每股未分配利潤為0.66元。公告中董事會預計2004年度公司分紅將不會少于每股0.30元人民幣。按照集團公司認購增發50億股的50%、持股數達到35.64億股計算，集團不僅可以套現被收購的下屬資產的約50%，而且還可以通過享受來年的分配獲利。可是對與普通投資者而言，該項融資需從市場中“抽血”140億元左右，在當前的弱市中令投資者感到難以承受。從山推股份(資訊 行情 論壇)、桂柳工(資訊 行情 論壇)和中國聯通(資訊 行情 論壇)的配股大比例包銷的情況看，不少投資者已經對再融資持反感態度，后續新股的上市流通也將對股指形成階段性的壓力。大規模的融資行為，使得投資者入市積極性受到重挫。
其次，機構投資者操作上或會“欲擒先縱”。此次增發的社會公眾股部分，將采用網上發行及網下配售兩種方式，原社會公眾股東將獲一定比例優先配售權。對比基金投資組合中寶鋼股份的持股情況，在第一季度基金為整體減持，而第二季度基金出現整體增持，基金持股占A股比例達到25.74%，增加了約5個百分點。從第二季度基金投資組合的整體情況看，老基金雖有減倉行為，但仍保持較高的持股比例，手中所持現金并不多。從中國聯通配股前出現基金減持的跡象判斷，寶鋼股份也不排除會被基金減持的可能性，但基金轉而會將套現所獲資金參與價位更低的網下配售。此次增發的主承銷商為中金公司，再加上其它承銷商成員，以券商為主體的機構也會積極地參與。由此，我們可以判斷機構投資者近期會相應減持其流通股，同時在增發過程中積極申購，并可能在來年高比例分配的年報行情中尋求拉高出貨的機會。
最后，對普通投資者而言，此方案利好有限，利空更大。從武鋼股份(資訊 行情 論壇)整體上市并承諾半年報進行分配的情況看，該股完成增發后股價的波動幅度并不大，獲利空間約在10%左右。寶鋼股份預計收購完成后的每股收益與武鋼股份整體上市后預計的0.72元相近，而目前武鋼股份的二級市場價格已經跌至6.90元。即便寶鋼股份2004年業績繼續實現一定幅度的增長，我們預計其上行空間也不會過大，對于普通投資者而言獲利幅度有限。整體而言，我們認為中國聯通的配股和寶鋼股份的增發只是下半年融資潮的開始，后續還會有首發大盤新股登陸A股市場。在這種情況下，投資者應有足夠的謹慎。
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