本報記者 孫健芳 上海報道

　　誰會是基金發行沖動中的受益者？銀行？券商？或許都是。但無疑，替基金公司擔保的其他企業也是。

　　簡單一筆賬，即將發行的天同保本收益基金120億的規模上限，0.4%的費率，1年48

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00萬的進賬，3年1.44億的收益，這可能是國家開發公司為天同保本基金擔保的真正動機。

　　如果按照目前中國大陸基金市場3000億規模和10%的比例計算，保本基金市場就至少有300億規模。如果按照擔保費率每天基金凈值0.4%計算，這個市場孕育著相當大的商業機會。

　　接觸

　　雖然預計有這么一大筆收入，但一開始，國家開發投資公司對這筆生意的積極性并不是很高。

　　作為一個國有投資控股公司，國家開發投資公司將自身定位為：根據國家經濟發展戰略、產業政策和區域規劃的要求，對基礎產業、支柱產業和高新技術項目進行參股、控股投資。

　　而在金融領域投資上，國家開發投資公司也主要以股權投資和短期投資為主，目前國家開發投資公司參股的金融企業有興業基金管理公司、南方證券、國泰君安證券、紅塔證券、中銀國際和招商銀行等。

　　隨著中國金融業對外開放和市場競爭加劇，光依靠股權投資已經不能滿足國家開發投資公司業務發展的需要，于是它不得不在經營策略上作出調整。

　　這家成立于1995年5月，屬于國務院資產監督委員會直接管理的國有投資控股公司，目前注冊資本金有58億元。在2003年底，國家開發投資公司合并報表的資產總額為768億元，凈資產230億，以前沒有擔保過任何保本基金。

　　這些條件對任何一家有意愿推出保本基金的基金公司來說都具有極強的吸引力。因為按照證監會對保本基金的擔保機構規定，保本基金擔保方的實收資本和凈資產分別不低于20億元和50億元；成立并運作滿三年，具備法人資格，最近三年連續盈利，已經擔保的保本基金資產規模不超過其凈資產的兩倍，而且最近三年沒有受過重大處罰。

　　天同最初想結親國家開發投資公司的時候，首先面臨來自同業的競爭。

　　當時，找國家開發投資公司作擔保機構的有兩家基金公司，除了天同之外還有泰信基金，兩家公司因為不同的人際姻緣走了兩條不同的結親路線。

　　泰信一開始接觸的是國家開發投資公司的低層和高層，而天同則走的是國家開發投資公司的中層路線。后來，泰信因為泰信策略即將發行而選擇中途退出，最終也成就了國家開發投資公司與天同的姻緣。

　　談判

　　天同與國家開發投資公司的第一次接觸在2004年2月，“談判過程比較順利，在兩三個月之內就完成了。”天同基金公司總經理馬志剛回憶。

　　在是否為天同保本基金作擔保的問題上，國家開發投資公司內部有兩種完全不同的意見，爭論焦點集中在風險和收益是否平衡上。持反對意見的認為，國家開發投資公司為保本基金作擔保所承擔的風險過大。

　　所以天同的首要任務就是解釋天同保本基金的風險問題。“我們公司從市場部到投資部，從研究部到法律部都出動了，分別就風險問題與國家開發投資公司相關人士進行論證。”馬志剛告訴記者，“國家開發投資公司參與了整個產品的設計和風險控制的全部過程。”

　　在風險論證中，國家開發投資公司質疑最大的就是保本基金運作中可能會產生的兩類虧損。

　　根據天同保本基金契約，基金投資對象主要有兩類，一類是保本資產，一類是風險資產。保本資產包括與保本周期匹配的高信用等級債券和央行票據；風險資產主要包括股票和可轉換債券。

　　一般情況下，保本資產和風險資產價格不會同向運動，但是如果整個市場存在系統風險，這兩類資產都存在虧損的可能性，這些虧損將是擔保風險的直接誘因。

　　“對第一類資產來說，虧損其實并不存在，因為這部分資產將會被持有到期，基金公司除了獲得相當于面值的現金之外，還可以獲得利息收入。”天同公司人士解釋。

　　針對第二類資產的虧損，目前基金公司通常采取動態的投資組合保險策略，即根據投資組合期末最低目標價值，按照合理的折現率，計算當前應持有的保本資產數量；然后，用投資組合現值減去保本底線，所得數額為投資第二類資產基數；之后，按照一定比例，確定投資第二類資產的金額。

　　由于投資基數每天都在變化，所以基金管理人會對風險資產與保本資產的比例進行定期調整。“從理論上推算，即使風險資產價格變為零，保本基金也不會面臨著虧損。”馬志剛說。

　　“因為中國沒有可以做空的金融工具，所以保本風險會比國外大一些。”一位投資人士分析，“但除非你對中國經濟不看好，否則，根據對中國資本市場未來的預測，保本基金保本的概率可以達到95%以上。”

　　機會

　　“按照國家開發投資公司目前的條件，能夠擔保10個120億的保本基金。”馬志剛說。

　　所以，對基金公司來說，能夠攀上國家開發投資公司這門親事，不僅僅意味著眼前保本基金將有實力雄厚的擔保機構，更重要的是，基金公司未來業務開展有了更大的空間。

　　按照美國投資協會統計，保本基金是繼股票、混合、債券和貨幣市場四大基金品種之后的一個新品種，其份額已經占到美國基金總資產的5%。歐洲投資基金協會2002年底公布的資料顯示，保本基金對保守型的投資者具有明顯的吸引力。在2002年7月，歐洲2229只保本基金資產規模已經達到1250億歐元。在我國香港地區，2002年3月保本基金數量占到基金產品總數的4%，2003年3月升至10%。

　　在天同保本增值基金產品設計初期，天同也曾聯合相關機構開展了一次“居民投資心理調查”，調查結果顯示：內地個人投資者58%關心本金是否安全。因此，內地市場保本基金發展潛力更大。

　　通過對目前已經發行3只保本基金統計后發現：保本基金預計規模在不斷遞增，已經發行的南方避險增值和銀華保本規模分別為50億和60億，而天同保本的預計規模為120億。

　　雖然保本基金規模不斷擴大，但基金公司付給擔保機構的擔保費率卻沒有減少。南方避險增值的擔保費率為每天基金凈值的萬分之一，銀華保本增值基金的擔保費率為每天基金凈值的0.2%；即將發行的天同保本增值的擔保費率為每天基金凈值的0.4%。這對那些有實力的擔保機構來說，保本基金市場的發展意味著更多的商業機會。