中小企業(yè)板，曾給中國證券市場帶來了憧憬與夢想，也曾為低迷中的國內(nèi)股市帶來希望與生機(jī)，但實際上，如我早就對投資者警告過的那樣，中小企業(yè)板肯定是一個相當(dāng)不確定的市場，投資者得擦亮自己的火眼金睛，否則，很容易陷入陷阱而不知曉。可以說，最近中小企業(yè)板的啟動，并沒有給國內(nèi)證券市場帶來多少憧憬與福音，相反只是又一次深度被套。中小企業(yè)板又回到主板邊緣化的原點。特別是在江蘇瓊花(資訊 行情 論壇)招股說明書涉嫌虛假記載和重大遺漏被證監(jiān)會立案稽查時。這不但導(dǎo)致了瓊花股價的暴跌，也再度引發(fā)了國內(nèi)

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證券市場的誠信危機(jī)，給中小投資者造成了重大的損失。經(jīng)過下跌式的理性回歸，中小企業(yè)板個股已經(jīng)面目全非了，后市能否走出市場人士所期望的行情，在短期內(nèi)還不樂觀。

　　本來，中小企業(yè)板個股最大的賣點是其成長性，但從目前暴露的情況看，這方面卻十分不樂觀，尤其是這20多只個股，竟然有8只每股現(xiàn)金流是負(fù)值，還有3只每股現(xiàn)金流只有幾分錢。加上江蘇瓊花為了上市作弊隱瞞、惡意包裝，中小企業(yè)板的誠信盡失。可以說，人們對中國股市抱著一個又一個希望，但帶給投資者的卻是一個又一個失望與傷害。

　　本來今年國內(nèi)股市開始有了一點喜色，市場也相信政府會真正地建立起一個有效的資本市場。但是近來受國內(nèi)宏觀調(diào)控的影響，國內(nèi)證券市場的一系列問題逐漸暴露出來，股市也隨之大跌。尤其是江蘇瓊花事件，更是讓困難重重的國內(nèi)股市雪上加霜。為什么證券市場還會如此大幅度下跌？為什么一個瓊花事件會把國內(nèi)股市打得落花流水？其中的深層次原因何在？

　　在2003年國內(nèi)股市如何發(fā)展的大討論中，有人把原因歸結(jié)為股權(quán)分置，從而讓大股東有可能操縱上市公司，掠奪中小投資者；有人認(rèn)為中國股市基礎(chǔ)理論有錯誤，從而讓上市公司能把發(fā)行溢價收益輕易占為己有，而這些財富本來是社會大眾的；也有人認(rèn)為國內(nèi)股市的問題就在于目前國內(nèi)證券市場的制度、法規(guī)、市場環(huán)境缺陷，使得上市公司以垃圾產(chǎn)品賣高價等。對于這些問題，有關(guān)政策不是有不少有針對性的制度安排嗎？而且這些制度安排，證監(jiān)會也正在逐漸落實過程中。但是，落實歸落實，積重難返的國內(nèi)股市就是無法走出困境。為什么？最大的問題就在于國內(nèi)股市從根本上沒有改變“圈錢”、掠奪社會財富這一本質(zhì)特征。

　　我早就撰文指出，國內(nèi)股市發(fā)展的十多年來，凡是通過政府審批進(jìn)入證券市場者就能夠大獲其利，無論是上市公司、證券公司，還是基金及證券市場的中介機(jī)構(gòu)等都是如此；而凡是自由進(jìn)入證券市場者則大虧其損，尤其是大多數(shù)中小投資者。在這種情況下，能夠通過政府管制的權(quán)力讓巨大的社會財富輕易地集中到少數(shù)單位或少數(shù)個人手中。馬克思曾說過，一旦有適當(dāng)?shù)睦麧櫍�資本就膽大起來，如果有300%的利潤，它就敢犯任何罪行，甚至冒絞刑的危險。中國新股上市所獲得的利潤可以說遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于300%！在這樣的情況下，國內(nèi)的上市公司、證券公司還有什么不敢為的呢？可以說，也正是國內(nèi)的證券公司沒有什么不可作為的事情，國內(nèi)股市基本上成為了制造億萬富翁的生產(chǎn)線，成了不少人一夜暴富的仙境。特別是最近中小企業(yè)板啟動，從國內(nèi)媒體所報道的消息來看，一批批的億萬富翁正在被造就著。看到這些消息，想一夜暴富者還能不躍躍欲試？

　　這就說明，目前在中國股市正在形成一種“上市文化”，即無論是國有企業(yè)還是民營企業(yè)，無論是大企業(yè)還是小企業(yè)，無論是中央企業(yè)還是地方企業(yè)，經(jīng)營了一段時間后，都千方百計地想上市。可以看到，國內(nèi)不少企業(yè)的目標(biāo)就是上市，國內(nèi)上不了到國外，主板上不了上二板，反正只要能上市就是其企業(yè)發(fā)展之頂峰。我認(rèn)識幾個民營企業(yè)的老板，生意做得不錯，也有一定的規(guī)模。不過，現(xiàn)在他們最大的考慮就是如何在國內(nèi)上市。他們都希望上市，一則可以把自己的資產(chǎn)賣出去套現(xiàn)，二則一上市就可以讓其財富無限地增長。小說《林海雪原》里有一句臺詞，“火車一響，黃金萬兩”。套上這句話就是，“企業(yè)一上市，億萬財富來”。怪不得，有不少地方政府拼命鼓勵企業(yè)上市，而當(dāng)?shù)氐哪募移髽I(yè)上市就會受到當(dāng)?shù)卣�府相�?yīng)的獎勵。

　　正是這樣一種“上市文化”，正是這樣一種一夜暴富的利益心驅(qū)使，國內(nèi)已有一千多家企業(yè)正在排隊準(zhǔn)備上市，而準(zhǔn)備到境外上市的企業(yè)也不在少數(shù)。盡管最近有報道說國內(nèi)一些已經(jīng)獲得證監(jiān)會批準(zhǔn)的企業(yè)主動撤回融資申請，但這只能說明監(jiān)管制度與監(jiān)管規(guī)則上有所改進(jìn)，國內(nèi)企業(yè)爭先恐后上市的局面有了一點的變化。在短期內(nèi)，這并不能改變國內(nèi)企業(yè)千方百計涌向證券市場的基本格局。

　　國內(nèi)企業(yè)到證券市場是趨利而來，人們既不能夠完全防止有些企業(yè)鋌而走險，向現(xiàn)有的制度規(guī)則挑戰(zhàn)，也無法防止泥沙齊下。原因在于，一是與現(xiàn)實的經(jīng)濟(jì)生活相比，現(xiàn)有的制度法律永遠(yuǎn)是不完全的，現(xiàn)實的經(jīng)濟(jì)生活永遠(yuǎn)比現(xiàn)行的制度豐富得多。因此，當(dāng)事人總是能夠利用這種制度不完全性而大獲其利；二是超額的利潤或無本的暴利必然會驅(qū)使一些人利欲熏心，觸犯法律法規(guī)而鋌而走險。因此，不要說在國內(nèi)證券市場，就是在國外這種發(fā)達(dá)的市場中，類似江蘇瓊花這類事件的出現(xiàn)也并非是不可能的事情。問題是如何就江蘇瓊花事件進(jìn)行更為深刻的反思。

　　既要檢討我們的制度設(shè)計存在什么樣的巨大缺陷，如畸形的股票發(fā)行制度(讓證券市場的IPO成為制造億萬富翁的生產(chǎn)線)、過度管制的市場準(zhǔn)入制度(讓政府準(zhǔn)入者大獲其利而自由進(jìn)入市場者大受其害)，也要對我們的監(jiān)管制度進(jìn)行深刻的檢討。

　　畸形的股票發(fā)行制度就在于垃圾商品賣高價。在市場中，什么東西都可以賣到價錢，只不過價格不同罷了。鉆石有鉆石的價格，垃圾有垃圾的價格。如果一定要讓垃圾賣上鉆石的價格，那么這個市場就有問題了。我們的證券市場，為什么會成為制造億萬富翁的生產(chǎn)線？為什么會成為一夜暴富的仙境？就在于我們的證券市場的制度安排讓垃圾賣上鉆石的價格。試想，垃圾遍地都是，鉆石世界難覓，用隨處都是的垃圾來代替世界難覓的鉆石，豈有不一夜暴富之理？

　　但是，在證券市場中，為什么垃圾能夠賣到鉆石的價格呢？這有幾方面的原因：一是在金融市場中，由于信息嚴(yán)重的不對稱性，在事前，買者是無法輕易斷定上市公司的質(zhì)量好壞的；二是由于金融產(chǎn)品收益的預(yù)期性及嚴(yán)格定價的技術(shù)性，一般買者是沒有能力對其產(chǎn)品作出適當(dāng)價格的評估的；上述兩個條件加上對金融產(chǎn)品的市場壟斷，垃圾要賣出鉆石的價格就輕而易舉了。目前，在中國的證券市場上，最關(guān)鍵的并不是上市公司的質(zhì)量如何不好，制度如何不健全，最大的問題在于垃圾賣到了鉆石的價格。本來市場僅值一元的股票卻賣上20元錢，豈有企業(yè)不蜂擁而上之理？

　　在香港市場，有一百多元一股的股票，也有幾毫一股的股票，能夠值多少錢就是多少價錢，很少有垃圾賣出鉆石之價格的現(xiàn)象。即使有時也有蒙騙之徒在市場上虛晃一槍，一時騙得投資者上當(dāng)，但很快就會被戳穿。看看一些在香港上市的大陸民企的股價跌得四腳朝天，就知道一個健康的市場機(jī)制應(yīng)該如何運(yùn)作了。而國內(nèi)市場的早些時候，則是雞毛飛上了天，上市公司越是爛，越能賣出好價格，你說邪乎不？因此，對于國內(nèi)證券市場來說，就得正本清源，讓上市公司的價格回歸本位，不要垃圾賣出鉆石的價格。

　　而要做到這一點，政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)就得借助于這次江蘇瓊花事件在兩方面下大力氣。一是如何讓證券監(jiān)管真正地起到應(yīng)有的作用，不要讓證券監(jiān)管成為擺設(shè)。事實上，這次事件如果不是國內(nèi)財經(jīng)媒體的窮追猛打，江蘇瓊花一定會逃之夭夭。而且從近幾年來的情況來看，國內(nèi)財經(jīng)媒體在證券監(jiān)管方面起了很大的作用。因此，如何保護(hù)與加強(qiáng)國內(nèi)財經(jīng)媒體在證券監(jiān)管方面的作用，不能只停留在口頭上的承諾，還要制定相應(yīng)的法律法規(guī)及獎勵政策，促使國內(nèi)的財經(jīng)媒體真正成為證券市場監(jiān)管的“無冕之王”。

　　這次江蘇瓊花事件披露出來之后，證券監(jiān)管部門反應(yīng)迅速，應(yīng)該算是一個相當(dāng)大的進(jìn)步，但不能因為有所進(jìn)步就看不到政府證券監(jiān)管部門的過失。要讓證券監(jiān)管起作用就得有人問責(zé)。很簡單，在問責(zé)制的今天，凡是出了問題，在誰的責(zé)任范圍內(nèi)，誰就得承擔(dān)責(zé)任。江蘇瓊花上市，每一步都是按既定程序走的，不管其問題出在哪里，證券審批部門都要有人出來承擔(dān)責(zé)任。在香港，一場SARS，衛(wèi)生局長都勇于出來承擔(dān)責(zé)任。江蘇瓊花事件完全是人為的結(jié)果，難道證券監(jiān)管部門就不能有人出來承擔(dān)責(zé)任嗎？證券市場的問責(zé)制是實行有效監(jiān)管的重要一步。

　　但令人失望的是，瓊花出事之后，瓊花上市公司的發(fā)行人、承銷的證券公司、上市公司的董事、監(jiān)事、總經(jīng)理、上市保薦人等都說自己沒有責(zé)任，事情是由他人造成的，真是太荒唐了！《證券法》明文規(guī)定這種事情發(fā)生致使投資者在證券交易中遭受損失的，發(fā)行人、承銷的證券公司應(yīng)當(dāng)承擔(dān)賠償責(zé)任，發(fā)行人、承銷的證券公司，負(fù)有責(zé)任的董事、監(jiān)事、經(jīng)理應(yīng)當(dāng)承擔(dān)連帶賠償責(zé)任。可是，這些人為什么一個都不愿意承擔(dān)責(zé)任呢？因為，在事件發(fā)生前他們根本就沒有承擔(dān)責(zé)任的準(zhǔn)備，問題出現(xiàn)了只好推辭。因此，對于這些責(zé)任人，無論是知情還是不知情，無論是能力不足還是有意作假，都不能夠讓其逃之夭夭。他們不僅要承擔(dān)賠償責(zé)任，而且還應(yīng)受到嚴(yán)厲懲罰，而不是幾句譴責(zé)、停止幾個月的業(yè)務(wù)就一了百了的事情，否則，這樣的事件仍然會發(fā)生。只有嚴(yán)厲懲罰，懲罰得這些違法者傾家蕩產(chǎn)，才能讓后來者不敢輕易觸犯規(guī)則。美國的“家政皇后”，做了那么多對社會有益的事情，就是一次犯規(guī)就得進(jìn)班房，就得身敗名裂。我們也要舉一反三。

　　還有，現(xiàn)行國內(nèi)證券市場的垃圾之所以能夠賣出鉆石價錢，就在于政府管制太多，市場準(zhǔn)入太嚴(yán)，從而導(dǎo)致了市場股票的供不應(yīng)求。如果讓更多的公司上市，不僅股票供不應(yīng)求的格局會打破，而且中小投資者有更多的選擇余地。在市場的充分競爭下，股票才能夠形成真正的市場價。如果要想維持市場的現(xiàn)狀，維持某些人的既得利益，那么國內(nèi)證券市場要想真正的發(fā)展是不可能的。

　　總之，這次江蘇瓊花事件值得反思的東西很多，關(guān)鍵在于如何來理解它。