今年市場(chǎng)運(yùn)行頂部在抬高，底部也有望抬高。投資策略應(yīng)以積極防御為主，伺機(jī)波段獲利

　　記者 武力

　　6月29日深證綜指跌破去年11月份時(shí)的低點(diǎn)，逼近“5.19”行情啟動(dòng)時(shí)的位置，創(chuàng)下

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5年來(lái)的新低，隨后大盤(pán)在7月初展開(kāi)連續(xù)反彈，7月16日在宏觀經(jīng)濟(jì)保持高速增長(zhǎng)和保險(xiǎn)資金入市的消息鼓舞下，滬指重新站上1450點(diǎn)。市場(chǎng)人士認(rèn)為，經(jīng)過(guò)一個(gè)季度的連續(xù)下跌、短線指數(shù)跌幅達(dá)到25%的情況下，大盤(pán)有望在7月中旬之后形成探底后的超跌反彈。

　　在宏觀調(diào)控初見(jiàn)成效和上證指數(shù)已經(jīng)調(diào)整20%的背景下，2004年下半年股票市場(chǎng)盡管相對(duì)低調(diào)，但并不悲觀。5月份的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，固定資產(chǎn)投資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量和信貸規(guī)模的增長(zhǎng)速度明顯下降，接近宏觀調(diào)控目標(biāo)。

　　從流通市值變化趨勢(shì)來(lái)看，市場(chǎng)已運(yùn)行至低位區(qū)。流通市值反映了市場(chǎng)中的財(cái)富總量，其運(yùn)行區(qū)間相對(duì)穩(wěn)定。從滬深股市流通市值變化趨勢(shì)來(lái)看，流通市值在12500～13000億區(qū)域?qū)俳?年來(lái)的底部區(qū)域，有較強(qiáng)的支撐，目前大盤(pán)已運(yùn)行至這一區(qū)域，不會(huì)輕易跌破。

　　今年市場(chǎng)運(yùn)行頂部在抬高，底部也有望抬高。2004年上半年市場(chǎng)最高上漲至1783點(diǎn)，創(chuàng)出兩年來(lái)的新高，隨后的回落也很自然。由于1300點(diǎn)附近是市場(chǎng)4年半以來(lái)的底部，不會(huì)輕易跌破。這樣，2004年的低點(diǎn)也將比2003年高，由此有望形成一個(gè)新的上升通道，奠定未來(lái)市場(chǎng)發(fā)展的基礎(chǔ)。

　　以2004年6月18日股價(jià)計(jì)算，滬深市場(chǎng)的市盈率為28倍，該數(shù)字為1996年底以來(lái)的最低水平。目前滬指在1400點(diǎn)附近，而1996年底的點(diǎn)位為865點(diǎn)，當(dāng)時(shí)的市盈率則為33.5倍，從這一點(diǎn)來(lái)看，大盤(pán)目前也運(yùn)行在低風(fēng)險(xiǎn)區(qū)。

　　波段操作 回避政策壓力

　　利率政策仍是目前整個(gè)貨幣政策中最牽動(dòng)市場(chǎng)神經(jīng)的焦點(diǎn)，在利率政策沒(méi)有明朗之前大盤(pán)仍可能保持弱勢(shì)調(diào)整。近期以來(lái)雖多個(gè)部委一再澄清短期內(nèi)沒(méi)有加息的可能，但未來(lái)加息的可能性卻無(wú)法排除。

　　二季度伊始，有關(guān)部門(mén)就明確表示未來(lái)財(cái)政政策將從積極轉(zhuǎn)變?yōu)檫m度偏緊，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，宏觀調(diào)控導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回落幅度均已超出了一般預(yù)期。宏觀政策的調(diào)控其實(shí)在一季度就有所顯現(xiàn)，今年1～2月份城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)高達(dá)53%，而3月份增速回落到34.5%，到5月份固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)已只有18.3%；上半年全社會(huì)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)28.6%，增速比去年同期回落2.5個(gè)百分點(diǎn)。

　　固定資產(chǎn)投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的邊際效應(yīng)不斷減弱，固定資產(chǎn)投資減少，在目前消費(fèi)拉動(dòng)尚未成型、出口壓力增大的情況下，有分析人士判斷宏觀經(jīng)濟(jì)拐點(diǎn)將會(huì)出現(xiàn)。從中線來(lái)看，政策面將對(duì)市場(chǎng)構(gòu)成直接影響，而短線在消息面逐步明朗的情況下大盤(pán)可能會(huì)形成超跌反彈。

　　如果沒(méi)有明顯的積極股市政策出臺(tái)，市場(chǎng)將維持弱勢(shì)均衡，投資策略應(yīng)堅(jiān)持波段操作，買(mǎi)入持有并不合適，波段操作在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)應(yīng)成為投資者的基本策略。對(duì)于大盤(pán)走勢(shì)來(lái)說(shuō)，當(dāng)市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)較低時(shí)買(mǎi)入股票，當(dāng)市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)累積較大時(shí)賣(mài)出；至于個(gè)股，則應(yīng)尋找估值水平明顯低于市場(chǎng)平均水平股票中的投資機(jī)會(huì)。

　　規(guī)避調(diào)控風(fēng)險(xiǎn) 選股自下而上

　　隨著價(jià)值投資的盛行，投資者對(duì)行業(yè)的關(guān)注程度前所未有，有潛力的行業(yè)已被提前挖掘，尋找冷門(mén)行業(yè)的難度越來(lái)越大，2004年采取自上而下方法投資的獲利空間將極度縮水。同時(shí)，宏觀調(diào)控為部分行業(yè)的發(fā)展增加了太多不確定因素，增加了自上而下選股的難度。

　　年初機(jī)構(gòu)曾看好的行業(yè)大多是投資品行業(yè)，受宏觀調(diào)控影響較大。而受宏觀調(diào)控影響較小的行業(yè)，由于競(jìng)爭(zhēng)激烈，企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)分化，呈現(xiàn)出離散化特點(diǎn)，行業(yè)特征與公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不同步，由此使得自下而上的方法更能挖掘出新的投資機(jī)會(huì)。如白酒行業(yè)，盡管社會(huì)總體需求量在萎縮，但行業(yè)內(nèi)部?jī)蓸O分化明顯，在一些企業(yè)面臨生存危機(jī)的時(shí)候，貴州茅臺(tái)(SH 600519)、五糧液(SZ 000858)仍然表現(xiàn)出良好的成長(zhǎng)性。

　　在投資增長(zhǎng)回落的情況下，受宏觀政策影響較小的消費(fèi)型行業(yè)，正是由下至上選股的適合領(lǐng)域。最近三個(gè)多月的下跌中，具備品牌優(yōu)勢(shì)的消費(fèi)行業(yè)中的部分個(gè)股也確實(shí)成為了不少長(zhǎng)線資金的避風(fēng)港，表現(xiàn)出了頑強(qiáng)的抗跌性。但是，在整體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭回落的情況下，啟動(dòng)消費(fèi)的過(guò)程或許會(huì)變得相對(duì)緩慢。

　　美國(guó)經(jīng)濟(jì)新一輪的快速?gòu)?fù)蘇，對(duì)于已經(jīng)融入全球消費(fèi)市場(chǎng)的出口導(dǎo)向型企業(yè)來(lái)說(shuō)，意味著新的機(jī)遇已經(jīng)開(kāi)始降臨�；�于全球市場(chǎng)的增長(zhǎng)，富有全球成本優(yōu)勢(shì)和競(jìng)爭(zhēng)力的出口導(dǎo)向型企業(yè)，似乎更有理由成為國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)減速時(shí)期值得投資者關(guān)注的有效避險(xiǎn)倉(cāng)位。

　　“具備品牌優(yōu)勢(shì)的消費(fèi)品”和“具備國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的貿(mào)易品”將成為下半年投資者短期避險(xiǎn)的選擇。分析人士認(rèn)為參與全球競(jìng)爭(zhēng)的國(guó)際化趨勢(shì)是消費(fèi)類(lèi)企業(yè)提升自身競(jìng)爭(zhēng)力的為惟一途徑，因此具備海外市場(chǎng)份額的企業(yè)將會(huì)獲得更多的關(guān)注。

　　積極避險(xiǎn)的行業(yè)投資策略

　　投資行業(yè)的選擇上，同樣出于宏觀經(jīng)濟(jì)政策對(duì)行業(yè)發(fā)展的影響存在太多不確定性因素，因此專(zhuān)家建議應(yīng)積極回避任何可能存在風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)，選擇可以明確判斷出風(fēng)險(xiǎn)較低的行業(yè)，即瓶頸類(lèi)和防御類(lèi)行業(yè)。建議增持煤炭、石油化工、電力、港口、鋼鐵、通信、電子元器件和啤酒等8個(gè)行業(yè)。

　　本次宏觀調(diào)控不同于1993年，在嚴(yán)格控制鋼鐵、電解鋁、水泥等高能耗行業(yè)投資規(guī)模的同時(shí)，加大了煤電油運(yùn)等瓶頸行業(yè)的投資力度。據(jù)報(bào)道，2004年和2005年我國(guó)電力每年新增裝機(jī)容量相當(dāng)于一個(gè)英國(guó)的裝機(jī)容量。權(quán)威部門(mén)認(rèn)為瓶頸行業(yè)供不應(yīng)求的局面在2006年之前難以得到緩解。

　　目前，制約我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展最明顯的瓶頸產(chǎn)業(yè)主要為煤電油運(yùn)等產(chǎn)業(yè)，盡管政府的宏觀緊縮政策是要控制投資，但這幾個(gè)行業(yè)還需要繼續(xù)大力發(fā)展，行業(yè)景氣周期可持續(xù)。

　　瓶頸行業(yè)上市公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要依賴價(jià)格和產(chǎn)能的提高。由于價(jià)格的增長(zhǎng)不具有可持續(xù)性，產(chǎn)能自然增長(zhǎng)速度緩慢，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)能力難免會(huì)遭到質(zhì)疑。但部分上市公司完全可通過(guò)資產(chǎn)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能擴(kuò)大，從而保持一定的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)，可關(guān)注瓶頸行業(yè)中有產(chǎn)能擴(kuò)大概念的上市公司。

　　由于宏觀調(diào)控改變了宏觀經(jīng)濟(jì)的總供給和總需求，改變了市場(chǎng)運(yùn)行的外部環(huán)境，最主要的是改變了市場(chǎng)參與者的預(yù)期，由此帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)絕大多數(shù)上市公司的業(yè)績(jī)和股價(jià)產(chǎn)生負(fù)面影響。在股票市場(chǎng)經(jīng)歷了3個(gè)月的下跌之后，市場(chǎng)主要風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)得到部分釋放。由于投資者信心不足和資金面壓力仍未消除，股票市場(chǎng)的弱市格局尚未根本改變，業(yè)內(nèi)人士建議適當(dāng)增加防御性行業(yè)在投資組合中的比重。

　　尋找超跌和盲點(diǎn)中的投資機(jī)會(huì)

　　選擇消費(fèi)升級(jí)、瓶頸資源與防御性行業(yè)可能在弱市中保留適當(dāng)實(shí)力，回避大多數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)，但在瞬息萬(wàn)變的市場(chǎng)中想要從反彈行情中勝出，必須關(guān)注超跌帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)。

　　在今年4月份以來(lái)的調(diào)整中，有色金屬、鋼鐵等類(lèi)股票由于受宏觀緊縮政策影響較大，跌幅也很大，市場(chǎng)反映幾近過(guò)度，存在強(qiáng)烈的反彈要求。這些股票的市盈率也普遍較低，隨著下半年宏觀形勢(shì)的明朗化，部分行業(yè)面臨的緊縮壓力有望減輕，投資機(jī)會(huì)也將逐步顯現(xiàn)。

　　從中長(zhǎng)期來(lái)看，處于短期低谷的周期類(lèi)行業(yè)將提供相對(duì)吸引力的買(mǎi)點(diǎn)。在宏觀經(jīng)濟(jì)能夠?qū)崿F(xiàn)軟著陸的預(yù)期下，對(duì)鋼鐵等行業(yè)最不利的情況可能已經(jīng)過(guò)去。目前，鋼鐵價(jià)格已經(jīng)出現(xiàn)止跌回升，并高于去年年底的水平�，F(xiàn)在鋼鐵行業(yè)平均市盈率和市凈率在市場(chǎng)中是最低的，部分上市公司的股價(jià)明顯低估。

　　中小企業(yè)板仍是下半年市場(chǎng)的熱點(diǎn)。在首日套牢36億資金后引發(fā)了一輪暴跌行情，中小企業(yè)板在6月30日和7月1日兩天小反彈之后再度形成破位走勢(shì)，新8股短期內(nèi)整個(gè)調(diào)整幅度超過(guò)30%，多數(shù)機(jī)構(gòu)基于流動(dòng)性的考慮而采取了觀望態(tài)度。近期部分中小企業(yè)爆發(fā)出的“誠(chéng)信危機(jī)”又將中小企業(yè)板塊的投機(jī)氛圍打至冰點(diǎn)，客觀上形成了對(duì)中小企業(yè)板塊的“投資盲點(diǎn)”。

　　但中小企業(yè)板塊的快速擴(kuò)容使得小盤(pán)股的“投資盲點(diǎn)”可能會(huì)得以很快消除，使部分優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)將獲得更高的溢價(jià)。當(dāng)中小企業(yè)板塊的多數(shù)個(gè)股價(jià)格下跌至相對(duì)合理的估值范圍之時(shí)，關(guān)于成長(zhǎng)的估值差異將引起中小企業(yè)板塊的劇烈波動(dòng)行情，并締造出豐富的中短線投機(jī)機(jī)會(huì)。

　　(文中觀點(diǎn)僅代表個(gè)人看法，并不構(gòu)成任何投資建議，投資者據(jù)此決策，風(fēng)險(xiǎn)自負(fù))