“大股東欠款問題，每遲一天解決，中小投資者的利益就被多侵害一天”

　　本報記者 夏曉柏 長沙、北京報道

　　酷暑，弱市，“以股抵債”引發的爭論有些出乎了大多數人的意料。

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　　7月27日，國資委和證監會聯手，高調宣布推出“以股抵債”試點。第二天，首家推出“以股抵債”方案的上市公司電廣傳媒價格以漲停開盤。市場上有“以股抵債”概念的股票也紛紛拔高。

　　然而熱鬧是短暫的，隨后幾日，一方面二級市場行情迅速歸于沉寂。另一方面，關于“以股抵債”的爭論卻激烈起來。

　　“為什么管理層一個金融創新出來，但卻不受投資者歡迎呢？”首都經濟貿易大學教授劉紀鵬認為。“這是由于投資者歷史上受到的傷害比較多，和監管層有一些誤會。”

　　8月5日，“以股抵債”金融創新研討會在北京新世紀飯店召開。劉紀鵬、國家發改委宏觀經濟研究院副院長陳東琪、中國人民大學金融與證券研究所副所長趙錫軍等著名經濟學家以及十多家券商、基金代表圍繞“以股抵債”話題展開了激烈討論。

　　“對剝奪者的剝奪”

　　近來市場爭論的焦點主要集中在兩方面。一是“以股抵債”可能造成大股東惡意逃債；二是以股抵債中如何確定價格才算是公平合理。

　　與會人士普遍認為，“以股抵債”要不要做和怎么做，是兩個層面的問題，應該分開來探討。

　　“這些公司沒有現金償債怎么辦？那些大股東一方面繼續拖欠巨額資金，另一方面，還享受著股權的收益，嚴重侵害中小股東利益。在這種背景下，證監會和國資委被迫提出拿股權抵，所以提出以股抵債政策，讓電廣傳媒試點。事實上股權是最好的抵債資產，我贊成。”劉紀鵬旗幟鮮明地說。

　　有數據顯示，目前國內有近半數的上市公司存在被控股股東及其關聯方占用資金的情況，資金占用總額近1000億元。而這近半數的上市公司當中，又有75%以上的企業是國有企業。

　　“現實情況表明，大部分上市公司被母公司挪用的錢已經無錢可還，無資產可抵。在這種情況下，用股來抵，是一種可行的方法。”對于“以股抵債”這個“宏微觀接合的問題”，陳東琪這個常年做宏觀經濟研究的學者有著自己獨特的看法。

　　陳東琪認為，“以股抵債”會產生大股東減少股份的效應。從而提高每股凈資產和每股稅后利潤，使市盈率降低，有利于提升上市公司股票的投資價值，促使股市走上健康發展之路。

　　“這種投資價值提高的來源決不是簡單‘抵扣’行為的結果，實際上它是投資者特別是二級市場投資者在前期投資的結果，只是這種結果在‘抵扣’前以集團公司的債務來表現，集團公司的債務實際上是上市公司累積的資本，它是投資者利益的凝結。由‘以股抵債’給二級市場投資者帶來的‘利益’，實際上來自于二級市場投資者本身的投資，因此我把它叫做‘利來源于民，然后又還于民’，或者叫做‘對剝奪者的剝奪’。”陳東琪表示。

　　如何多贏？

　　“我要向監管層呼吁，在2004年底之后，如果限期還不能以現金償還或完成股抵債的欠債大股東，無論以何種方式還債，均應體現懲罰機制。”劉紀鵬進一步表示。

　　招商證券副總裁張郁平認為，電廣傳媒的這一次試點很有代表性。“市場上這么多大股東欠款的問題，必須盡快解決。因為12月31號到來，在股東名冊上占用上市公司資金的大股東，還是有那么多股權，他還要相應的分紅。”張郁平激動地對記者說，要盡快用“以股抵債”捍衛中小投資者的權益。

　　而對于有市場人士提到的“以股抵債”會縱容上市公司占用大股東資金的說法，張郁平認為，以股抵債好比幫一個吸了毒的人戒毒，但是我們不能阻止他戒了毒以后不再吸毒了。“哪些方面配套才能從根本上杜絕控股股東占用上市公司資金？一個是修改《證券法》，明確控股股東對上市公司占用資金的處罰力度，要條文非常清晰，具有可操作性。第二修改《刑法》，對控股股東負責人追究刑事責任。如果這兩點能夠落實到位的話，能夠解決債務問題。”

　　多家券商和基金相關人士普遍認為，第一個層面的問題，“以股抵債”可以做；至于第二個層面的問題，如何才能夠多贏？則還可以進一步探討。

　　首先應該抓緊對有關法律法規進行修改，加大懲罰力度，在源頭上遏制大股東對上市公司欠款的形成；其次，要精心挑選試點，使得流通股東確實能從二級市場股價的上漲中受益；再次，要進一步完善流通股股東表決機制，使得中小股東在價格的確定，方案的設計方面有更多的發言權。

　　與會的一位基金公司高層向記者表示，盡管目前市場有一些爭議，但這一次電廣傳媒試點的推出還是有著很積極的探索意義。而且他堅信，如果處理得當，“以股抵債”將會是解決目前市場上千億上市公司沉淀債務的一個良方。