胡朝輝

　　持續下跌已長達4個月的股市正再次面臨“邊緣化”危機。而此前《國九條》的出臺，乃至十年前“三大救市政策”的推出，又仿佛令投資者在悲觀失望之余存有一線希望。中國股市能否擺脫政策救市的宿命固然值得投資者關注，更發人深省的是，為何中國經濟十年持續的高增長也無法令股市擺脫生死輪回的命運？

周旋于幾個男人間的她 斗三國與眾將一拚高下 無線精彩 無線雅典 走入香港夢想之都

　　8月4日，在一些利好傳聞的影響下，滬指一度上漲了近60點，不但為近來所罕見，而且頗有一掃往日陰霾之勢。的確，同10年前相比，投資者也許更有理由對股市、對管理層有所期待。

　　恰在10年前——1994年7月30日，面對同樣低迷的股市(滬指一度跌至325點)，管理層出臺了包括“暫停新股發行和上市；嚴格控制上市公司配股規模；采取措施擴大入市資金范圍”在內的“三大救市政策”，使得滬指在兩個月內暴漲了200%以上！

　　而今，《國九條》(《國務院關于推進資本市場改革開放和穩定發展的若干意見》)言猶在耳，投資者卻只能向偶而泣——滬指在4個月內下跌了近400點，市盈率已創下8年來的新低！

　　面對歷史上如此相似的一幕，投資者似乎完全有理由相信，新的“三大救市政策”已在醞釀之中。

　　保險資金入市只欠東風

　　2004年6月，據保監會主席吳定富透露，保險資金參與大型基礎設施投資和直接入市的有關規定正在加緊制定中，國務院對此非常支持。

　　吳的表態因此被視為保險資金直接入市的前奏。而在此前，保險資金早已作為證券投資基金的主要持有人進入了證券市場。然而隨著保險公司對股市了解的加深，以及保險公司從自身發展的角度考慮，保險公司直接入市的意愿日趨強烈。此前有關媒體對保險公司的抽樣調查結果顯示，幾乎所有的保險公司都認為，保險公司直接入市，無論在外部環境還是內部準備上，都已是瓜熟蒂落，只待發令槍響。

　　發令槍聲最有可能來自擬定中的“保險資金投資股票市場管理辦法”。

　　據業內人士透露，備受市場矚目的“保險資金投資股票市場管理辦法”已報國務院審批。根據該辦法，保險資金直接入市的投資范圍將有所擴大，除了國內已發行上市的流通A股外，還可以投資國內A股市場的非流通股，包括國有股、法人股以及保監會認可的與A股相關的其他品種，如可轉債等。

　　而早在7月16日，在保險資金直接入市的傳聞影響下，滬指就上漲了近40點。因此可以預期，一旦有關辦法正式出臺，對股市的利好刺激作用將極為明顯。

　　印花稅下調存在空間

　　同保險資金直接入市一樣，有關證券交易印花稅下調的傳聞也一直不絕于耳。

　　有業內人士透露，目前大體有兩個方案正在醞釀中，一是改目前的雙邊征收為單邊征收，即不再向買入方征收印花稅，賣出方按0.2%的稅率繳納證券交易印花稅；另一種方案是維持雙邊征收不變，但整體稅率下調為0.1%。

　　盡管調減印花稅的消息一直未得到有關部門的證實，但是在《國九條》中依然可以找到出處。《國九條》明確指出，要“完善資本市場稅收政策。研究制定鼓勵社會公眾投資的稅收政策。”

　　對此，有業內人士分析認為，這表明管理層在政策面上支持、鼓勵通過稅費改革推動證券市場發展的意圖已經十分明顯。而制定鼓勵社會公眾投資的稅收政策最終還是要通過降低稅費，減少投資者的交易成本來實現。因此關于印花稅的改革應該是勢在必行的，只是遲早的問題。

　　而從世界范圍看，相當一部分國家不征收證券交易印花稅。一些保留印花稅的國家，其稅率也比我國低。

　　事實上，出于調控股市的目的，我國已經對證券交易印花稅進行了多次調整，1991年10月，我國正式對證券買賣雙方征收證券交易印花稅，稅率為0.3%。1997年5月，印花稅稅率上調至0.5%。1998年6月又下調到0.4%。從2001年11月16日至今，證券交易印花稅執行0.2%的稅率，對買賣雙方實行雙邊征收。

　　證券交易印花稅的每次調整都引發了股市的大幅波動，1997年5月，證券交易印花稅稅率的上調直接導致滬指下跌了200點。而2001年11月16日下調證券交易印花稅稅率的消息又使得當天的滬指開盤指數跳高了100余點。

　　拯救券商迫在眉睫

　　同以上兩大潛在利好相比，如何拯救岌岌可危的券商顯然要迫切得多。

　　據統計，整個證券行業2000年實現利潤240億元，2001年則降為65億元，2002年甚至虧損了26億元。

　　自從2001年股市開始調整以來，券商群體正面臨著日益窘迫的境地。2003年三季度末，股民保證金余額已經下降到3000億元左右，只相當于2000年高峰時的45%。而2002年的傭金制度改革更使券商處境雪上加霜。由于股市持續低迷，多數券商的重倉股連續走低，更把券商推向了尷尬的境地。

　　“缺少資金的支持是導致券商自營業務低迷不振的主要原因，為此券商甚至不得不對某些重倉股‘割肉’出局。”銀河證券的一位業內人士向記者訴苦說。

　　對此，國務院發展研究中心金融研究所副所長巴曙松曾指出，私募增資擴股是當前證券公司募集中長期資金的主要方式之一，但由于證券公司收益率出現分化，私募增資擴股難度越來越大。如果不能開辟新的中長期融資渠道，證券公司生存發展所需的中長期資金將難以充分獲取。

　　而在《國九條》中則明確指出，要“完善證券公司質押貸款及進入銀行間同業市場管理辦法，制定證券公司收購兼并和證券承銷業務貸款的審核標準，在健全風險控制機制的前提下，為證券公司使用貸款融通資金創造有利條件”。

　　為此，在日前舉行的全國貨幣信貸工作會議上，央行副行長吳曉靈曾再次要求央行各分支機構積極研究《證券公司質押貸款管理辦法》的調研起草工作。

　　而據知情人士透露，新的《證券公司質押貸款管理辦法》不僅將借款人范圍由綜合類證券公司擴大到經紀類券商。而且質押物的范圍也不再限于A股和證券投資基金券，同時調整的內容還包括延長質押貸款期限。

　　可以預見，針對券商的利好政策一旦推出，不僅有利于激活券商，也將對股市產生積極影響。