國際金融報記者 官建益 發(fā)自成都

　　證券市場三大威脅包括大規(guī)模擴(kuò)容、誠信危機(jī)和股權(quán)分置

　　市場在下跌中一直期盼著解決股權(quán)分置問題的利好方案出臺

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　　被壓抑很久的市場開始火山噴發(fā)是利好方案來了？或是市場長期下跌中的一次強(qiáng)烈反彈？

　　“影響股市的三大威脅如果不能在短期內(nèi)消除，股市要從根本上扭轉(zhuǎn)頹勢是不可能的”，面對再創(chuàng)本輪調(diào)整以來新低后突然暴漲的滬深股市，四川一位資深投資者8月4日表示：“這三大威脅包括大規(guī)模擴(kuò)容、誠信危機(jī)和股權(quán)分置”。

　　在滬深股市連續(xù)下跌400余點直接威脅到2001年以來形成的大底時，管理層終于在7月27日推出了解決股權(quán)分置的試探性“氣球”，采用以股抵債的形式減持部分上市公司大股東持有的股權(quán)。

　　但這樣的試探性動作只在一兩天內(nèi)對股市產(chǎn)生了一絲波動，其后股市重回下降通道并再創(chuàng)新低。面對股市的低迷，市場在期盼管理層出臺關(guān)于解決股權(quán)分置問題進(jìn)一步的利好，這種期盼終于在8月4日下午演化為一次強(qiáng)勁反彈。

　　試探性氣球

　　“以股抵債”雖然具有一定的積極意義，對大股東侵占上市公司資金問題是“一記重拳”。但是，“以股抵債”仍然只是解決股市難題的治標(biāo)之策，不會對市場構(gòu)成重大利好

　　自今年4月以來，市場在下跌中一直期盼著解決股權(quán)分置問題的利好方案出臺，以抵消由于宏觀調(diào)控引發(fā)的股市下跌。7月27日，關(guān)于解決股權(quán)分置的試探性“氣球”終于放出，中國證監(jiān)會和國資委原則上同意沒有償還能力的大股東用其擁有的上市公司股權(quán)抵扣其占用上市公司的欠款。雖然沒有宣布湖南的電廣傳媒(資訊 行情 論壇)作為管理層選定的第一家試點公司，但該公司同日發(fā)出的公告已經(jīng)向市場表明這是不言自明的事。

　　7月27日，電廣傳媒董事會會議審議通過了《公司關(guān)于實施控股股東“以股抵債”報告書》和《關(guān)于提請股東大會授權(quán)董事會辦理“以股抵債”相關(guān)事宜的議案》———核心內(nèi)容是，湖南廣播電視產(chǎn)業(yè)中心將以其所持有的電廣傳媒7542.10萬股股權(quán)，按照每股7.15元的價格抵償所欠電廣傳媒5.01億元欠款及資金占用費0.39億元。

　　從公告看，“以股抵債”后，電廣傳媒大股東湖南廣電的持股比例由50.31%下降到35.92%，而流通股股東的股份則由45.67%上升到58.89%，公司治理結(jié)構(gòu)將得到一定改善。同時，長久以來形成的資金占用問題的有效處置，這也有利于電廣傳媒經(jīng)營業(yè)績的穩(wěn)步增長和長期發(fā)展。

　　但是市場對這一利好方案并不領(lǐng)情，電廣傳媒當(dāng)日開盤后沖高回落，同時帶動該板塊整體退潮。這樣的利好沒有形成明顯的板塊效應(yīng)，更不用說拯救大盤的頹勢。盡管有分析人士表示，由于電廣傳媒此前的股價上漲已經(jīng)部分沖抵了利好，可能在充分消化前期獲利盤后再度上攻。然而這種良好的愿望并未在以后幾天得到體現(xiàn)，相反此后以電廣傳媒為首的抵債板塊連連下跌。

　　經(jīng)濟(jì)學(xué)家韓志國7月27日評論說,“以股抵債”雖然具有一定的積極意義,對大股東侵占上市公司資金問題是“一記重拳”。但是,“以股抵債”仍然只是解決股市難題的治標(biāo)之策,不會對市場構(gòu)成重大利好。韓志國說：“治本之策是切斷大股東與上市公司之間不正常的通道,最終解決股權(quán)分置的結(jié)構(gòu)性問題。”

　　他定量分析認(rèn)為,證監(jiān)會公布的侵占余額是577億元，按深滬每股均凈資產(chǎn)2.6元計算,可注銷掉222億股,而目前非流通股總共為4399億股。“即便都抵償干凈,也只占總規(guī)模的5%。這對上市公司整體存在的問題，不會有太大影響。”韓志國同時認(rèn)為，這個方案還要防止大股東利用虛假財務(wù)、虛假業(yè)績和虛假資產(chǎn)乘機(jī)“高溢價”套現(xiàn)。

　　知名股市評論人黃湘源也表示，中國證監(jiān)會和國資委聯(lián)手推出“以股抵債”試點方案的意思，無非是找到一個破解大股東占用上市公司這道難題的突破口。但是，由于“以股抵債”不是根本解決問題的出路，治標(biāo)不治本，必然將事與愿違。

　　更多的市場人士對于電廣傳媒的解決方案表示了質(zhì)疑，一是認(rèn)為公司通過前期增發(fā)做高凈資產(chǎn)，目前又以高于凈資產(chǎn)值抵扣債務(wù)是否合理；二是電廣傳媒的大股東是否屬于無力歸還欠款之列；三是以此價減持后流通股東的權(quán)益并沒有得到真正的保護(hù)，近10元的市價并不具有吸引力。同時按照程序，電廣傳媒“以股抵債”方案尚需國務(wù)院國資委以及中國證監(jiān)會的核準(zhǔn)才能最終實施完成。如果到時該方案流產(chǎn)，參與的投資者將遭受更大的打擊。

　　大幅擴(kuò)容放緩？

　　試探性“氣球”不能挽救大盤，前期大幅擴(kuò)容后又傳“大家伙”要發(fā)行上市，但一條8月發(fā)審可能放緩過會節(jié)奏的報道引來市場無限的遐想

　　試探性“氣球”不能挽救大盤，前期大幅擴(kuò)容后又傳“大家伙”要發(fā)行上市，但一條8月發(fā)審可能放緩過會節(jié)奏的報道引來市場無限的遐想。

　　在下跌市道中，滬深股市投資者驚訝地發(fā)現(xiàn)，2004年滬深股市的擴(kuò)容速度驚人。據(jù)中國證監(jiān)會公布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，今年1至6月中國內(nèi)地企業(yè)通過證券市場籌資858.66億元，比去年同期增長132.65%。今年6月份中國內(nèi)地企業(yè)通過證券市場籌資345.91億元，比去年同期增長305.31%。

　　“這種罕見的擴(kuò)容速度絕對是一種災(zāi)難”，四川投資者張先生毫不客氣地說，“圈錢、圈錢、再圈錢，這就是我們的股市”。這樣的圈錢給市場帶來的就是不堪承受之重。如果在4月份以前的上升市中市場還能勉強(qiáng)承受的話，到了4月以后，日益低迷的股市除了消耗存量資金以外，沒有別的選擇。

　　深圳中小板自6月25日推出后，小盤股加速發(fā)行和上市，原以為可以憑借小盤股的成長性吸引投資者參與，誰知深套的投資者早已沒有追高的膽量。在新八股上市之初，大膽介入的中小機(jī)構(gòu)或大戶投資者，遭受了被腰斬的命運(yùn)。與此相對應(yīng)，滬市新發(fā)股票也有11只跌破了發(fā)行價，這甚至是多年熊市中罕見的現(xiàn)象。

　　就在中小盤股遭受毀滅性打擊的時候，市場主力試圖重新啟動大盤股穩(wěn)定市場，但更大規(guī)模的擴(kuò)容風(fēng)聲卻不斷傳來。先是傳中石油欲發(fā)股籌資400億元，接著是鐵通將發(fā)50億A股的不確切消息，更讓人詫異的是2000年底上市的寶鋼也有報道說將再次融資300個億。加上此前比較明確的建行、中行改制上市融資計劃，資本市場面臨的巨大資金壓力將大盤弄得一片慘綠。

　　市場再次選擇了殘酷的“多殺多”，機(jī)構(gòu)投資者將手中的中石化、揚(yáng)子石化(資訊 行情 論壇)等長期持有的優(yōu)質(zhì)股大量賣出。顯然這是與即將發(fā)行的中石油股票進(jìn)行對接。雖然其后中石油公司對發(fā)股一事表示了不知情，但投資者似乎更相信市場的反映，既然機(jī)構(gòu)投資者都在大量拋售，那就可以理解為無風(fēng)不起浪。

　　從募資額看，中石化2001年8月上市，上市時募資118億元，中國聯(lián)通(資訊 行情 論壇)(600050)2002年10月上市，上市時募資112億元，長江電力2003年11月上市，上市時募資過百億元。一旦中石油落實發(fā)行，其A股集資規(guī)模可能成為內(nèi)地資本市場有史以來最大的，加上鐵通和寶鋼的融資傳言，已經(jīng)脆弱不堪的市場能夠經(jīng)受這樣的重壓嗎？

　　世紀(jì)證券的證券分析師秦茂軍就指出，下半年會有超級大盤股上市。盡管各公司都否認(rèn)將在下半年上市，但近期國務(wù)院發(fā)展研究中心召開的研討會上，明確作出了希望紅籌股回國內(nèi)上市的表述。紅籌股回國上市的需求早在幾年前就存在，而目前傳言頗盛的中石油又恰恰屬于紅籌股，這似乎預(yù)示著下半年類似中石油這樣的紅籌股回歸的可能性很大。

　　知名學(xué)者韓強(qiáng)表示，資本市場也需要科學(xué)的發(fā)展觀。超常規(guī)發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者的做法是值得商榷的，因為機(jī)構(gòu)投資者的成熟需要一個過程，超常規(guī)地擴(kuò)大市場規(guī)模更是有害的，這會讓大量不符合上市標(biāo)準(zhǔn)的公司通過各種途徑包裝上市，這樣的后果必然是貽害投資者。這一觀點可以用數(shù)據(jù)說話，比較去年11月滬市最低點1307點和本周二1376點時滬深兩市相同數(shù)量股票的市值發(fā)現(xiàn)，盡管指數(shù)還要高出70點，但市值已經(jīng)減少了280億元。

　　有趣的是，市場游資再次出擊中小板公司和中小盤次新股，首家公布有高送轉(zhuǎn)的公司華邦制藥(資訊 行情 論壇)成為游資的突破口，而蘇寧電器(資訊 行情 論壇)的主力在大幅介入后，無法脫身，只能依靠不斷上拉股價維持其強(qiáng)勢。然而，市場的極度疲弱已經(jīng)讓投資者稍有盈利便開溜，游資更不可能成為拯救市場的核心力量，這樣的炒作只能是一種另類表演。

　　有市場資深人士更是坦言，這是對超大盤股即將發(fā)行的無聲反抗。

　　誠信危機(jī)

　　據(jù)一家權(quán)威機(jī)構(gòu)對1300多家上市公司進(jìn)行打分評級，竟然最高分不到60分，這樣的誠信狀況可以說讓投資者對資本市場喪失了信心

　　當(dāng)滬市大盤從1783點直落400余點的時候，最悲觀的投資者也應(yīng)該知道有強(qiáng)勁的反彈，但是投資者仍然在拋出股票。“雖然大盤的跌幅不大，但是個股的風(fēng)險非常大，你拿在手里的股票不知道什么時候就挨一個跌停板。”在成都證券營業(yè)部，一位投資者向記者訴苦。

　　他說，前期德隆系股票的暴跌已經(jīng)讓不少迷信莊家的投資者損失慘重，如果德隆系股票的基本面由歷史形成還可以理解的話，新上市的中小板個股應(yīng)該是管理層精挑細(xì)選的公司，然而這批公司所暴露的問題仍然非常嚴(yán)重，江蘇瓊花(資訊 行情 論壇)的違規(guī)事件就讓投資者對中小板大倒胃口，用腳投票自然是情理中的事。

　　記者對近期的交易記錄進(jìn)行了查閱，的確發(fā)現(xiàn)不少前期的強(qiáng)勢股大幅下跌的情況。上周熱火的以股抵債個股的龍頭電廣傳媒一度從最高的10.70元下跌10%以上，號稱該板塊五大金剛之一的阿繼電器(資訊 行情 論壇)在一陣蹦?后再創(chuàng)新低，有望實現(xiàn)全流通的蓮花味精(資訊 行情 論壇)同樣節(jié)節(jié)敗退，讓后期介入者叫苦不迭。

　　在本周二的成交記錄中，前期走勢堅挺的南方建材被封死跌停，電力明星凱迪電力(資訊 行情 論壇)在經(jīng)歷一段時間的反彈后同樣在周二被封住跌停。還有前期的數(shù)字概念股，普遍處于跳水前夕。“我們也不知道應(yīng)該向投資者推薦何種股票”，一位咨詢機(jī)構(gòu)的分析人士私下里對記者表示，經(jīng)過近4個月的下跌，幾乎已經(jīng)沒有多少強(qiáng)勢股，即使挑出一兩只，也是在懸崖邊上搏擊的類型。

　　中國股市的誠信危機(jī)從來沒有像今天這樣嚴(yán)重。據(jù)一家權(quán)威機(jī)構(gòu)對1300多家上市公司進(jìn)行打分評級，竟然最高分不到60分，這樣的誠信狀況可以說讓投資者對資本市場喪失了信心。這讓一位過去曾經(jīng)公開質(zhì)疑吳敬璉賭場論的人士公開表示，吳老的話沒錯，這就是賭場。一名著名的財經(jīng)分析人士也失去了昔日的平和，公開要求江蘇瓊花公司退錢給受損失的投資者，而這樣的要求顯然是不可能的。

　　有報道將全國的審計風(fēng)暴與近日的股市下跌相聯(lián)系，認(rèn)為數(shù)量不小的違規(guī)資金將懾于審計的威力退出股市，這也將形成新的下跌力量。而市場資深人士則從誠信的角度來看待這一問題，認(rèn)為誠信危機(jī)并不局限于股市。我們社會生活中的誠信問題與股市中的誠信問題源于同樣的社會環(huán)境，具有一定的普遍性。

　　據(jù)報道，從明年起經(jīng)濟(jì)責(zé)任審計范圍將繼續(xù)向基層前進(jìn)。銀河證券研究所研究員劉彥明表示：“確實會有一些灰色資金被這次審計風(fēng)暴轟出證券市場，甚至還會包括一些洗錢的資金”，而這些資金平時運(yùn)作比較隱秘，在市場上是不容易察覺的。但他也稱，審計風(fēng)暴對股市究竟有多大影響還是與審計工作重點變化有關(guān)，雖然現(xiàn)在對金融領(lǐng)域的審計比較集中，但目前還是以銀行的審計為主，影響也主要集中在和銀行有關(guān)的領(lǐng)域。

　　上市公司的失信問題并非中國股市的專利，美國2002年的安然事件曾讓股市經(jīng)歷了一場大動蕩。美國金融市場監(jiān)管者痛下決心，依靠制度制衡來解決瘟疫般的誠信危機(jī)。2002年下半年，美國頒布了《2002年公眾公司會計改革和投資者保護(hù)法》(簡稱SOX法案)，標(biāo)志著自上世紀(jì)30年代股市崩潰以來最大規(guī)模的證券業(yè)管理制度改革達(dá)到高潮。

　　繞不過的股權(quán)分置

　　就在市場繼續(xù)下跌的擔(dān)心進(jìn)一步彌漫之際，市場傳出關(guān)于解決股權(quán)分置的新思路正在形成之中

　　有權(quán)威人士表示，中國股市的誠信問題與其極不合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)密切相關(guān)。缺乏股東制約的大股東長期為所欲為，其作假的可能性和膽量也與日俱增，這是全球其他資本市場不具有的特點。惟其如此，中國的資本市場更需要嚴(yán)厲的法律制度制衡，但是遺憾的是，我們的監(jiān)管制度作用有限。上市公司退市，受損失的是投資者，上市公司的老板早已吃飽撈足，卷鋪蓋走人已經(jīng)提前作好準(zhǔn)備，看看名企的宋如華、國企的高嚴(yán)，哪一個不是在國外享福？

　　解決股權(quán)分置問題是今年年初發(fā)布的國九條的核心，股市能在年初出現(xiàn)一波較大級別的反彈也源于這一困擾中國股市的根本障礙得以解決，當(dāng)然解決的前提是給予流通股股東以補(bǔ)償。

　　7月24日，由國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所、中國銀河證券主辦的“股權(quán)分置與資本市場制度風(fēng)險座談會”在北京召開，會上，監(jiān)管部門、專家學(xué)者強(qiáng)烈傳遞出這樣的信息：解決股權(quán)分置試點先行，勢在必行。

　　證監(jiān)會市場監(jiān)管部主任謝庚在會上指出，現(xiàn)在解決股權(quán)分置問題的條件越來越成熟，并強(qiáng)調(diào)在解決股權(quán)分置問題的思路上，一定要充分考慮市場各方利益。同日有媒體報道中國證監(jiān)會規(guī)劃委主任李青原博士也表示，解決股權(quán)分置已經(jīng)到了需要果斷試點的時候，甚至連此前口風(fēng)甚緊的國資委負(fù)責(zé)人也作出解決股權(quán)分置問題的表述。

　　有市場人士表示，這樣的表述已與年初的補(bǔ)償提法有了一定的差距。盡管如此，市場仍然對此充滿厚望。7月27日證監(jiān)會和國資委關(guān)于以股抵債的批復(fù)意見只能算解決股權(quán)分置問題的一個投石問路的動作。這種從根本上講并不合理的解決方法并未得到市場的認(rèn)同也是情理中的事。

　　股市仍然在絕望中下跌，“我不知道股市跌破1300點以后會是一種什么局面”，一位資深的分析人士日前作客中央電視臺接受采訪時坦陳。就在市場繼續(xù)下跌的擔(dān)心進(jìn)一步彌漫之際，市場傳出關(guān)于解決股權(quán)分置的新思路正在形成之中，而這種新思路的一個傳言版本就是在優(yōu)質(zhì)國企大盤股中尋找國有股減持試點企業(yè)。

　　8月4日下午，被壓抑很久的市場開始火山噴發(fā)，只是這一次會是解決股權(quán)分置問題的利好方案嗎？或者是市場長期下跌后的一次強(qiáng)烈反彈，市場只能拭目以待。

　　《國際金融報》 (2004年08月06日 第六版)