策劃 明君 本刊記者集體采寫

　　TCL始自于7月19日的下跌令市場為之瞠目。這只以近10億流通盤高居兩市股票流通盤第10位，去年底又以27萬流通股東居兩市股票流通股東第11位，并一向為業(yè)內(nèi)人士所樂道的質(zhì)優(yōu)股，卻在短短6個交易日內(nèi)蒸發(fā)了16億元的市值。7月26日，當這只績優(yōu)股跌停時，“渤海證券總部(自營)”的名字赫然出現(xiàn)在當日深交所龍虎榜首席。

中行新上網(wǎng)抵債資產(chǎn) 斗三國與眾將一拚高下 無線精彩 無線雅典 走入香港夢想之都

　　本刊不久前才剛剛以“小龍頭”推薦并引起業(yè)內(nèi)廣泛注意的TCL到底怎么了，難道它的基本面已經(jīng)在這短短幾周內(nèi)便發(fā)生的顛覆性的變化？渤海證券又因何狂拋500萬股，它是否成為一系列券商崩陷之后的又一顆定時炸彈？坊間流傳最廣的“人事變動造成渤海證券此次的清倉甩賣”是否確實？本刊記者經(jīng)一周調(diào)查采訪將此三大懸疑一一破解。

　　【基本面篇】TCL：我也納悶

　　“公司經(jīng)營一切正常，”TCL集團(資訊 行情 論壇)董秘陳華明面對幾乎被打爆的電話，很無奈的表示，“完全是市場自身的原因”。

　　自本周公司股價在二級股價出現(xiàn)異動以來，TCL集團公司董事會辦公室的電話成了“熱線”，來自全國各地的媒體記者、公司研究人員以及基金經(jīng)理，都在關(guān)心同一個問題——“TCL集團公司怎么了”。

　　TCL集團的管理層同樣在關(guān)心自己股票的走勢，同樣在電話與“各方”溝通。據(jù)記者了解，TCL不僅忙著應(yīng)付想知道到底發(fā)生什么了各方投資，更在第一時間打電話詢問拋出股票的大股東，“你們?yōu)槭裁匆獟伋鑫覀兊墓善保俊?/p>

　　對于一個走向國際化的集團公司來說，“注意形象”是公司管理中很重要的一環(huán)，但對于現(xiàn)實的投資者來說，業(yè)績才是第一要素。

　　手機業(yè)務(wù)成關(guān)注核心

　　本刊數(shù)周前曾在“小龍頭”的欄目中曾對TCL集團的基本面詳加分析，這篇文章引起業(yè)內(nèi)的廣泛關(guān)注并引發(fā)一些爭論，但爭論的焦點不是“它是不是一家好公司”，而是“它的業(yè)績是否會這樣好”。

　　在TCL集團的業(yè)務(wù)構(gòu)成中，彩電、手機一直占據(jù)重要位置，2003年，彩電、手機兩項業(yè)務(wù)占到公司收入的82%與利潤的85%。其中，對于公司的彩電業(yè)務(wù)，研究人員的預(yù)測沒有分歧，大都認為“穩(wěn)定增長”，分歧的焦點在于公司的手機業(yè)務(wù)。數(shù)據(jù)顯示，在2004年上半年，TCL集團的手機銷量同比下降11%，從TCL集團每月公布的格產(chǎn)品銷量看，彩電、PC等產(chǎn)品呈現(xiàn)增長態(tài)勢，但手機的銷售量除了4月份同比增長外，其他5個月均低于2003年。從最近的6月份數(shù)據(jù)看，公司手機銷量同比下滑了23%，這進一步增加了市場人士擔心。

　　TCL手機銷量下滑的速度超出市場人士的預(yù)期。現(xiàn)在關(guān)鍵看影響手機盈利能力的另一因素——

　　毛利率。一季度TCL集團通訊產(chǎn)品的毛利率達到25.4%,遠高于2003年全年20.7%的毛利率，隨著公司書刊高端手機上市，公司預(yù)測全年手機產(chǎn)品毛利率將會提高約2.5-4.5%。但國都證券研究所的王明德卻認為，隨著2004年手機行業(yè)的變化，TCL集團的手機產(chǎn)品的毛利率將下滑到20%以下。

　　TCL董事會在7月23日通過的關(guān)于TCL通訊科技控股公司與阿爾卡特公司成立合資公司的議案，被一些人認為是TCL的最大利空，因為阿爾卡特手機業(yè)務(wù)2003年虧損總額達7.6億人民幣。但也有分析師認為，該事件對TCL影響不大，因為合資公司是要“各自出資”成立的，經(jīng)營利潤也是按照出資比例分成，不同出資公司以往的財務(wù)狀況不會因合資公司的成立而相互影響。

　　業(yè)績快報暴露引發(fā)疑問

　　正當市場各方對TCL集團猜測之聲四起之時，7月28日(本周三)，公司發(fā)布了未經(jīng)審計的2004年半年度業(yè)績快報。

　　TCL集團業(yè)績快報顯示，2004年半年度未經(jīng)審計的合并銷售收入為148.2億元，同比增長17%；凈利潤3.68億元，同比增長31%。按照目前總股本計算，未經(jīng)審計的每股收益將達到0.142元。

　　但對比公司一季度報告，公司的業(yè)績值得推敲，公司在一季度實現(xiàn)銷售收入72.3億元，實現(xiàn)凈利潤為2.48億元。這意味著在二季度，TCL集團實現(xiàn)75.9億元的銷售收入，但僅實現(xiàn)1.2億元的凈利潤。

　　在收入環(huán)比增長的情況下，凈利潤卻環(huán)比下降，對此，研究人員也感到奇怪。照此推算，市場人士估計，TCL集團在二季度成本或費用出現(xiàn)“非正常”的增長。

　　本是為“澄清”而來的業(yè)績快報，卻引發(fā)了這樣一個疑問。

　　盡管二級市場股價走勢血雨腥風，但TCL集團國際化的戰(zhàn)略卻不改如火如荼的步伐。本周四，TCL集團與法國湯姆遜公司的合資公司TTE公司正式掛牌，這一推遲的掛牌，是否從此拉開TCL集團國際化的戰(zhàn)略序幕。“投資TCL集團，投資的是公司的戰(zhàn)略，看重的是公司的管理層。”市場人士如是說。

　　【資金鏈篇】渤海證券：不是我們干的

　　既然TCL基本面不存在引發(fā)暴跌的原因，渤海證券資金鏈斷裂的嫌疑便愈發(fā)嚴重。如今市場低迷，券商生存狀態(tài)堪憂，屢有問題券商曝光。渤海證券以總部“自營”的賬號高居本周一TCL成交榜首，且之前其自營盤已在蓮花味精(資訊 行情 論壇)上損失不匪，確實容易讓人產(chǎn)生“資金鏈是否斷裂”的猜疑。

　　資金鏈至今未斷

　　回首“資金斷裂的往事”，倘若某一莊家資金鏈出現(xiàn)斷裂，必然“覆巢之下無完卵”，一干重倉股等均無法幸免于難。如中科系的中科創(chuàng)業(yè)(000048)、歲寶熱電(資訊 行情 論壇)(600864)、萊鋼股份(資訊 行情 論壇)(600102)的“世紀跳水”，再如德隆系三駕馬車新疆屯河(600737)、合金投資(資訊 行情 論壇)(000633)、湘火炬(資訊 行情 論壇)A(000549)的暴挫。然而包括蓮花味精、創(chuàng)業(yè)環(huán)保(資訊 行情 論壇)在內(nèi)的渤海證券重倉股至今仍無異動，資金鏈斷裂這種“株連九族”的事件在渤海證券重倉股的表現(xiàn)中并不典型。

　　對此，《紅周刊》記者于7月28日前往渤海證券總部求證。該總部位于天津河西區(qū)賓水道3號，原本就戒備森嚴，得知我們的記者身份后，上上下下的員工更是對我們加強了警備。

　　記者找到負責自營的證券投資總部，卻不見其負責人周華敏，于是來到負責委托理財?shù)馁Y產(chǎn)管理部。該部一名人士表示，公司委托理財業(yè)務(wù)沒有什么大問題，至于自營盤是否有問題并不在他所了解的范圍內(nèi)，但作為一個專業(yè)人員，他認為這純粹是市場行為，“既然判斷其下跌的勢頭無法止住，盡可能拋出手中持股也很正常。”

　　雖然市場不會輕信當事者的辨言，但記者所做的明察暗訪也說明，根據(jù)TCL上榜判斷渤海證券資金鏈斷裂顯然依據(jù)不足。

　　一位知情人士透露，渤海證券今年一季度便已完成了全年的自營任務(wù)，雖然這并不能說明自營的利潤必然可以彌補“未知的”委托理財虧損，該人士還給記者講述了一個細節(jié)：該公司今年不僅恢復(fù)了去年下調(diào)的福利待遇水平，還給每位員工定制了價值千元的工作服，也許，目前的渤海證券確實未到以這種方式救急的地步。

　　我們只是跟隨者

　　記者曾多方采訪其它投資機構(gòu)，受訪者紛紛將怨氣對準了渤海證券，“市場那兩天的跌勢有很大程度上是TCL引起的，而TCL暴跌至此就是渤海證券不計后果的拋售造成的。”

　　對此，渤海證券也頗感委屈，自稱他們并非TCL連續(xù)大幅下跌的始作俑者，而是觀察到其它機構(gòu)投資者的大幅拋售而進行的純市場行為。

　　實際上，2003年的年報顯示，TCL的前十大流通股名單中并無渤海證券的身影，本周一TCL被打至跌停成交近3億，而渤海證券只成交了3千多萬，占總成交的十分之一。“我們沒有本事把這樣一只股票打到跌停！”有關(guān)人士在接受記者采訪時不停地喊冤。

　　根據(jù)7月26日的上榜席位資料，與渤海證券(自營)一同上榜的，還有國信證券紅嶺中路以及華泰證券南京大橋。而這兩個席位被公認為“資金實力雄厚的游資”根據(jù)地。

　　如果渤海證券不是始作俑者，是誰又是出于什么原因突然拋售這樣一只“績優(yōu)股”呢？可惜的是，7月27日(本周二)TCL集團雖然跌幅仍然超過了8%，但卻沒有出現(xiàn)在深交所漲跌幅交易席位的記錄中，使記者的追蹤也暫時失去了線索。“周二的交易一結(jié)束我們就等著深交所公布交易席位，但是卻沒有。”感到失望的還有渤海證券的主管領(lǐng)導(dǎo)。

　　【人事變動篇】矛盾確實存在

　　TCL集團股價大幅波動，不管渤海證券是不是始作俑者，被業(yè)內(nèi)廣泛質(zhì)疑的是其交易手法，“為何如此急于殺跌，以至于連自己的自營席位都被曝光？”這種行為在一個職業(yè)操盤手來看屬于極為幼稚，因為分倉并最大限度地不暴露操作賬戶是基本的操作規(guī)則之一。對此，坊間流傳最廣的版本便是“人事變動說”。

　　對于渤海證券的派系斗爭，一位知情人士稱，確有其事。

　　據(jù)記者了解，這兩年公司總裁職位一直空缺，由董事長張志軍兼任代總裁，直到今年年初才由王春峰正式擔任總裁職位。公司內(nèi)的證券投資總部和資產(chǎn)投資總部，分別負責公司自營業(yè)務(wù)和委托理財。據(jù)悉，資產(chǎn)投資總部早已換將頻頻，而證券投資總部暫時未有大的人士變動。而有消息人士稱，平靜的證券投資部其實早已暗流洶涌。新任領(lǐng)導(dǎo)對舊有倉位的操作毫不手軟也就不算奇怪了。

　　一位券商人士告訴記者，公司來了新領(lǐng)導(dǎo)，通常要做的就是清理舊賬，騰挪資金，再根據(jù)自己的思路重新配置。一般而言，都會針對原有的自營盤、不良資產(chǎn)采取一些行動。由于渤海證券近期有過高層變動，利用這個時機進行倉位也并非沒有可能。

　　也有分析人士認為，渤海證券的自營席位上榜很可能是一個“意外事件”，因為當渤海證券看到TCL集團拋盤大量涌出的時候便決定跟隨，卻沒想到其他機構(gòu)投資者單一賬戶的交易量并沒有他們預(yù)計得那么多，這樣他們500萬股的拋售量自然就“脫穎而出”，排在了第一位，于是也把自己推到了風暴的中心。

　　這種馬跌前蹄的可能性也并非不存在。不久前還有股市“名嘴”孫成鋼一不小心，僅因買入20余萬股的安源股份(資訊 行情 論壇)便成了十大股東而麻煩不斷。

　　【持倉基金篇】基金：我們也心虛

　　一位較接近事件核心的人士向記者透露，據(jù)他的觀察，TCL的拋盤最初是由基金席位涌出的。但由于信息披露方面的限制，記者無法核實此事的真?zhèn)巍２贿^，重倉基金的態(tài)度仍是我們及投資者所關(guān)心的。

　　最新公布二季報中，127只基金中有11只基金持有TCL，合計持股3907萬，占其流通股的3.93%。其中，持股數(shù)量在500萬股以上的有三家，最大的是銀豐基金公司旗下的基金天華(資訊 行情 論壇)，持有995.95萬股，是其第八大重倉股；銀河基金公司旗下的基金銀豐(資訊 行情 論壇)持有906.1萬股，是其第十大重倉股；華安基金公司旗下的基金安瑞(資訊 行情 論壇)，持有528.88萬股，是其第二大重倉股。

　　在TCL集團近幾日從7元下跌到5.7元的過程中，11只基金的市值損失達5430.73萬元。

　　持股數(shù)量最大的天華基金經(jīng)理周建新一聽說記者要了解對TCL的看法，便馬上說：“要開會了，對此沒有太多的說法”。至于具體的操作他表示不便多說。從他接聽電話的不耐煩看，TCL顯然是一個不愿提及的話題。

　　基金安瑞的基金經(jīng)理陳蘇橋則顯然更有耐心、心態(tài)也更平和一些。他認為，從公司最新發(fā)布的公告看，公司的基本面應(yīng)該沒有什么事情，主要是市場行為所致，比如部分機構(gòu)投資者選擇了退出。而在弱市當中，投資者信心脆弱，買盤不足，因而其股價下跌得會很快。

　　作為其第二大重倉股，基金安瑞會選擇退出嗎？“基本面決定一切。”陳蘇橋認為，“當?shù)谝粋�跌停發(fā)生的時候，我們首先要判斷是否公司的基本面發(fā)生了變化，重新審視當初買入的理由、邏輯是否還依然成立。如果這些前提都沒有改變，操作當然也不會改變。”

　　不過，雖然與公司高層經(jīng)過電話溝通后，得知公司基本面沒有太大變化，但他現(xiàn)在還不會“越跌越買”。因為讓他放心不下的是“目前需要確認是否公司還有另外不被外人所知的事情，會影響公司的基本面。”比如，最近有關(guān)TCL集團要全面收購松下白色家電的傳聞就讓他感到一些不安。他表示在具體的操作上，如果公司基本面的確沒有太大變化，則不會考慮券商這樣的機構(gòu)投資者正在大幅賣出的行為，但自己最終還是要“適應(yīng)市場”。

　　基金銀豐的基金經(jīng)理李認為TCL集團股票的下跌主要是其不確定性太多：比如，對于其中期業(yè)績的擔心、收購湯姆遜還需要一個整合過程等。加上在大盤下跌的過程中，TCL集團股票的下跌幅度并不大，一有風吹草動的時候，難免會有補跌。

　　由于在基金銀豐的前十大重倉股中，TCL集團占其凈值只有1.98%，前四大重倉股長江電力、上海機場、中國聯(lián)通(資訊 行情 論壇)、深圳機場(資訊 行情 論壇)都是表現(xiàn)比較穩(wěn)定的大市值股票。李表示，從資產(chǎn)配置角度看，如果組合當中都是如長江電力(資訊 行情 論壇)這樣的股票，這樣的組合就沒有活力。像TCL集團這樣不確定因素多的公司，作為全球家電行業(yè)的老大，一旦能夠借助湯姆遜的研發(fā)、渠道等力量，擴大規(guī)模降低成本，進入良性的發(fā)展，對組合的凈值貢獻會很大。但如果與預(yù)期相反，自己將會“靈活處理”，畢竟TCL集團也不是其組合當中的重要品種。

　　【醒言篇】股市已步入“死局”？

　　“券商在弱市當中處境如此艱難，一有風吹草動便猜疑四起，這既是券商的悲哀，也是市場的悲哀！”這是渤海證券主管領(lǐng)導(dǎo)的一句肺腑之言。

　　TCL不是第一只跳水的股票，也肯定不是最后一只，令人悲哀是像TCL集團這樣一只股票的莫名暴跌。它的跳水不同于以往，它不是已被大股東掏空的提款機，也不是招商銀行(資訊 行情 論壇)、中興通訊(資訊 行情 論壇)類因籌資計劃而受到投資者摒棄，它的悲哀在于“莫名”，在于即使像基金這樣“理智的投資者”也不敢在一只質(zhì)地不錯的股票暴跌20%以后買入。7月26日、27日兩天TCL集團共成交超過1億股，如果最開始拋售者是因為資金及其它原因，那么有多少投資者是如渤海證券所言，純因技術(shù)原因或領(lǐng)導(dǎo)更疊而跟隨的？市場真脆弱到了草木皆兵的地步？

　　以記者的調(diào)查，渤海證券的資金鏈可能確實未斷，而且從一些細節(jié)來看，他們的日子過得比大多數(shù)券商滋潤，但即便這樣，公司人士對有關(guān)問題仍是避之惟恐不及。

　　熊市就像一面讓問題顯露原形的照“妖”鏡，從鞍山證券到南方證券，再到德隆崩盤牽扯出德恒、恒信、中富等一批問題券商。現(xiàn)在來看，渤海證券及至TCL集團都還不是股市上的“壞孩子”，但“好孩子”變“壞”則更讓人心疼。

　　據(jù)記者了解，目前許多券商都在尋找下家拋出手頭股票，不但愿以低于市價的價格成交，還會許以中間人0.5元/股的成交好處費。其拋售對象并不都是垃圾，不少股票成長性良好，有些股票的業(yè)績增長甚至超過了50%。這種現(xiàn)象并不個別，除了說明券商資金鏈確實緊張以外，還有就是他們對市場之羸弱有極為深刻的認識。

　　市場便像懸于發(fā)絲上的巨石，TCL、渤海證券會是壓折它的最后一根稻草嗎？

　　本周國有股流通風聲再起，前腳證監(jiān)會剛說完“時機已經(jīng)成熟”，后腳國資委便回一句“我們還沒研究”。找不到解決國有股減持的正途，“以股抵債”卻隆重登場了，本來是該殺該罰的搶劫罪，現(xiàn)在卻允許劫匪拿著臟款和受害人做交易。

　　難怪一位市場人士感嘆：“中國股市已從迷局走入死局，TCL的現(xiàn)象會不斷蔓延！”