重大信息延遲披露而營造出的時(shí)間差，成為內(nèi)幕人士牟取暴利的工具，而在這背后，反映出中國證券市場(chǎng)制度上的缺陷，以及監(jiān)管缺乏力度

　　漲停，漲停，再漲停——7月19日至21日，ST大江(資訊 行情 論壇)股票價(jià)格出現(xiàn)異常波動(dòng)，這讓投資者看不明白，因?yàn)樵谑称芳庸ば袠I(yè)已經(jīng)難以折騰的ST大江，剛在7月15日發(fā)布了2004年上半年“預(yù)虧”的公告。

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　　“有人預(yù)先知道利好內(nèi)幕，”有證券公司分析人士一針見血地指出，“在中國證券上，絕對(duì)沒有無原無故的連續(xù)漲停。”

　　果然，ST大江在7月22日發(fā)布了一則公告——公司大股東現(xiàn)就轉(zhuǎn)讓股份及重組事宜正與境內(nèi)外投資者進(jìn)行洽談”。

　　公告之后，ST大江股票繼續(xù)大漲，于2004年7月22日、23日、26日再收3個(gè)漲停板。

　　有證券分析師稱，雖然ST大江股票連續(xù)上漲，但對(duì)于大多數(shù)中小投資者而言，他們卻沒有從中獲利，因?yàn)樗麄儾恢�道ST大江的大股東是和誰在洽談重組事宜，無法獲悉重組進(jìn)程和重組前景，因此，面對(duì)成長性差、業(yè)績連續(xù)虧損的ST大江，普通投資者只能痛失獲利良機(jī)。

　　“只有一些內(nèi)幕人士才準(zhǔn)確地掌握重組進(jìn)程，明了重組前景，”上海隆瑞投資顧問有限公司執(zhí)行董事尹中余稱，“因此他們注定將是二級(jí)市場(chǎng)上的贏家，而當(dāng)上市公司將重組進(jìn)程進(jìn)行詳細(xì)披露，所有的投資者都知道之后，內(nèi)幕人士可能已經(jīng)離場(chǎng)而去，留下廣大中小投資者埋單。這就是‘時(shí)間差’現(xiàn)象。”尹中余稱。

　　事實(shí)上，“時(shí)間差”現(xiàn)象并非僅僅出現(xiàn)在ST大江身上，在中國證券市場(chǎng)上，有大量的上市公司，都在重組過程中營造時(shí)間差，使內(nèi)幕人士在二級(jí)市場(chǎng)上獲得豐厚的利潤，而使廣大中小投資者在高位套牢，使中國證券市場(chǎng)面臨誠信危機(jī)。

　　營造“時(shí)間差”

　　據(jù)《財(cái)經(jīng)時(shí)報(bào)》調(diào)查，近期有多家上市公司，都在重組過程中出現(xiàn)過“時(shí)間差”現(xiàn)象。

　　7月21日，深大通(資訊 行情 論壇)A(000038)因涉嫌信息披露違法，被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查——從2004年年初起，在沒有明顯利好消息發(fā)布的情況下，其股價(jià)從8.43元逐漸上漲，至6月達(dá)到最高價(jià)14.15元，漲幅72%。

　　深大通A董秘曹楊在接受《財(cái)經(jīng)時(shí)報(bào)》采訪時(shí)，否認(rèn)調(diào)查與近期股價(jià)大幅波動(dòng)有關(guān)。

　　“調(diào)查人員正在公司內(nèi)部進(jìn)行調(diào)查，但還沒有結(jié)果。”曹楊說。

　　7月22日，蘭寶信息(資訊 行情 論壇)(000631)發(fā)布公告，“經(jīng)與君子蘭集團(tuán)(蘭寶信息第一大股東)取得聯(lián)系后，證實(shí)長春市國資委、萬向集團(tuán)及君子蘭公司確實(shí)已于6月14日簽署了《君子蘭集團(tuán)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓重組框架協(xié)議書》”。

　　蘭寶信息公告發(fā)布延遲38天，其理由是不知情。“未接到大股東關(guān)于產(chǎn)權(quán)出讓的任何書面通知。”蘭寶信息有關(guān)人士稱。

　　而據(jù)《財(cái)經(jīng)時(shí)報(bào)》調(diào)查，蘭寶信息董事長劉鐵杲本身就是大股東君子蘭集團(tuán)的法人代表。因此，上市公司蘭寶信息，根本無需“與君子蘭集團(tuán)取得聯(lián)系”，即可獲知君子蘭集團(tuán)的一舉一動(dòng)。

　　與蘭寶信息一樣，均瑤集團(tuán)間接入主大廈股份(資訊 行情 論壇)一事，也是一起典型的“時(shí)間差”。

　　7月10日，大廈股份(600327)公告大股東股權(quán)轉(zhuǎn)讓，上海均瑤集團(tuán)成為該公司實(shí)際控制人。

　　據(jù)《財(cái)經(jīng)時(shí)報(bào)》調(diào)查，事實(shí)上早在去年，均瑤集團(tuán)間接入主大廈股份一事就基本上板上釘釘。大廈股份股票也從2003年11月大幅上漲，到今年4月達(dá)到歷史最高位，漲幅44%。

　　有證據(jù)顯示，大冶特鋼(資訊 行情 論壇)也想玩一把“時(shí)間差”，只不過在玩的過程中被媒體揭穿。

　　6月24日，大冶特鋼(000708)由于未及時(shí)澄清被中信泰富收購的信息，深交所對(duì)其董事長朱憲國予以公開譴責(zé)。

　　本周四，大冶特鋼董秘王平國面對(duì)《財(cái)經(jīng)時(shí)報(bào)》，仍對(duì)中信泰富收購的消息遮遮掩掩。

　　對(duì)有關(guān)股價(jià)在資產(chǎn)重組公告發(fā)布之前兩個(gè)月內(nèi)瘋漲108%的原因，王解釋稱：“那是二級(jí)市場(chǎng)的行為。”

　　時(shí)間再向前追溯。

　　2月17日，春暉股份(資訊 行情 論壇)(000976)公告其大股東與世界紡織巨頭美國UNIFI.INC公司簽訂成立合資公司的框架協(xié)議。而據(jù)《財(cái)經(jīng)時(shí)報(bào)》調(diào)查，事實(shí)上該協(xié)議早在去年12月就已簽訂。協(xié)議簽訂到公告發(fā)布，時(shí)間相差兩個(gè)多月，該公司股票也在兩個(gè)月內(nèi)大漲42%。

　　春暉股份董秘解釋稱，公告遲發(fā)是因?yàn)椤按蠊蓶|并沒有告知有關(guān)重組的消息”。而據(jù)《財(cái)經(jīng)時(shí)報(bào)》調(diào)查，事實(shí)上春暉大股東廣東開平滌綸企業(yè)集團(tuán)公司總經(jīng)理羅偉，本身也是春暉股份董事。

　　動(dòng)機(jī)是坐莊

　　對(duì)于上市公司大玩“時(shí)間差”的原因，恒豐美林投資管理公司資深人士徐瑋認(rèn)為，“大多在于讓知情人提前介入，以便套利”。

　　上海隆瑞公司執(zhí)董尹中余認(rèn)為，一般上市公司的股價(jià)能夠在短期內(nèi)上漲到30%以上，而且增長趨勢(shì)比較穩(wěn)定的話，肯定是有主力坐莊。

　　尹中余說：“自然的信息擴(kuò)散(比如上市公司董事、證券公司、律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所的知情人告訴給自己的親戚朋友)，畢竟參與的資金有限，不會(huì)對(duì)股價(jià)產(chǎn)生根本性影響。股價(jià)更不可能長期堅(jiān)挺，往往微微上調(diào)后，幾天就會(huì)掉下來。”

　　尹進(jìn)一步分析，由于上市公司重組存在眾多不確定性，比如交易對(duì)象、價(jià)格、交易方式等，哪一方面出現(xiàn)偏差，重組都可能前功盡棄。所以不到最后一刻，誰也不能保證重組一定會(huì)成功。因此，莊家在沒有獲得十分確切消息的情況下，也不可能把幾個(gè)億的資金投入一家正在進(jìn)行重組談判的公司，進(jìn)行一次豪賭。

　　“他們沒有這個(gè)膽量。”尹說。

　　操縱股價(jià)，必然是莊家和掌握上市公司重組進(jìn)展最確切消息的人互相勾結(jié)進(jìn)行。

　　“這些掌握最確切消息的，基本就是上市公司核心層。”證券分析人士指出。

　　制度漏洞

　　公司故意設(shè)置“時(shí)間差”，在于獲取非法利潤的驅(qū)動(dòng)。而“時(shí)間差”黑幕最終得以發(fā)生，違規(guī)公司又往往能全身而退，癥結(jié)所在是制度存在明顯的漏洞。

　　恒豐美林徐瑋稱：“‘時(shí)間差’黑幕的發(fā)生，在傷害了廣大中小投資者利益的同時(shí)，也是對(duì)中國證券市場(chǎng)制度底線的不斷挑釁。”

　　目前中國證券市場(chǎng)只能單向操作(不能做空)，使投資者對(duì)上市公司的監(jiān)管大大弱化。

　　“在國外，做空的投資者會(huì)想方設(shè)法找上市公司的問題，打壓股票，從而從中獲利。而中國還遠(yuǎn)遠(yuǎn)做不到。”徐瑋稱。

　　長城證券金融研究所副所長丁朝宇認(rèn)為，中國集體訴訟制度遲遲難以建立，使廣大中小投資者對(duì)上市公司的監(jiān)督作用很難發(fā)揮出來，這也是導(dǎo)致“時(shí)間差”黑幕的原因之一。

　　另外，現(xiàn)行法規(guī)也存在一些并不十分明確的地方。

　　大冶特鋼、春暉股份、大廈股份等公司董事會(huì)秘書，在接受記者采訪時(shí)，大都解釋稱“大股東只是簽訂框架協(xié)議，股權(quán)轉(zhuǎn)讓還存在眾多變數(shù)”。

　　事實(shí)上，現(xiàn)行法規(guī)對(duì)“存在變數(shù)的重組”是否進(jìn)行信息披露已有明確規(guī)定。

　　2002年12月1日，《上市公司股東持股變動(dòng)信息披露管理辦法》(下簡稱“管理辦法”)開始正式施行——該《管理辦法》和當(dāng)時(shí)一起出臺(tái)的《上市公司收購管理辦法》，被視為中國證券市場(chǎng)法制建設(shè)的一個(gè)里程碑。

　　《管理辦法》第二條規(guī)定，上市公司股東持股變動(dòng)，是指投資者持有的上市公司股份數(shù)量發(fā)生或者可能發(fā)生變化的情形。

　　也就是說，上市公司股東持股“可能發(fā)生變化”，也應(yīng)該進(jìn)行及時(shí)披露。

　　但何種情況才是“可能發(fā)生變化”，難以用量化的指標(biāo)來進(jìn)行界定，這就使大量的上市公司可以鉆政策漏洞。

　　不過，有市場(chǎng)人士對(duì)此也有不同的看法。

　　丁朝宇認(rèn)為：“框架協(xié)議不披露有其合理性。股權(quán)轉(zhuǎn)讓，尤其是國有股權(quán)轉(zhuǎn)讓在框架協(xié)議簽訂后還需要國資委、證監(jiān)會(huì)的層層審批，確實(shí)存在很大的不確定性。”

　　“在股權(quán)轉(zhuǎn)讓沒最終達(dá)成之前，如果提前公告，還可能惹上亂公告、炒作股票的嫌疑。所以上市公司對(duì)于公告發(fā)布的‘度’也比較難把握。”丁認(rèn)為。

　　監(jiān)管乏力

　　丁朝宇認(rèn)為，從國際證券市場(chǎng)發(fā)展歷程來看，“時(shí)間差”黑幕難以完全杜絕，關(guān)鍵是要控制好度的問題。

　　丁認(rèn)為，提前知道內(nèi)幕消息并對(duì)外擴(kuò)散的人，總是客觀存在的。“比如，擴(kuò)散給親戚朋友，這樣的行為就很難界定，更難確認(rèn)是否違規(guī)。但泄漏給機(jī)構(gòu)，并聯(lián)合坐莊必須要受到嚴(yán)懲”。

　　丁介紹，20世紀(jì)80年代華爾街曾經(jīng)出現(xiàn)內(nèi)外勾結(jié)操縱股票被大規(guī)模查處的案例。“揪出來一個(gè)后，一個(gè)咬一個(gè)，最后抓出來一大串”。此后，美國查處力度加強(qiáng)，懲戒力度更大。現(xiàn)在，美國這樣的問題就少了很多。

　　尹中余和丁朝宇持有相同的觀點(diǎn)：“中國證券市場(chǎng)‘時(shí)間差’黑幕的出現(xiàn)，在制度本身比較完善的情況下，問題關(guān)鍵出在執(zhí)行中的懲戒力度不夠和執(zhí)法不嚴(yán)上。”

　　深交所、上交所對(duì)于信息披露不及時(shí)的公司，大多以譴責(zé)為主。像大冶特鋼股價(jià)波動(dòng)極為明顯，公告發(fā)布明顯包含虛假陳述的上市公司，深交所也僅以譴責(zé)了事。

　　而立案調(diào)查，很多情況下往往不了了之。

　　尹中余認(rèn)為，證券欺詐涉案動(dòng)輒數(shù)千萬元甚至上億元。在巨大的利潤面前，單純道義上的譴責(zé)，沒有意義，更起不到任何作用。

　　尹中余認(rèn)為，如果目前對(duì)違規(guī)行為實(shí)施高壓，可能會(huì)導(dǎo)致證券市場(chǎng)長時(shí)間積累的矛盾大幅爆發(fā)。那么一批業(yè)績較差的上市公司，尤其是ST一族，最終面臨的將只有退市一條路。

　　但尹強(qiáng)調(diào)，監(jiān)管部門不應(yīng)為了拯救幾個(gè)上市公司，而影響了整個(gè)證券市場(chǎng)的法制化進(jìn)程。當(dāng)然在實(shí)施鐵腕之前，要對(duì)監(jiān)管強(qiáng)化可能帶來的股市動(dòng)蕩，有足夠的重視和防范。

　　丁朝宇稱：“懲處的力度要大一些，搞得幾個(gè)公司傾家蕩產(chǎn)，操縱股價(jià)的行為才能得到遏制。”

　　例如前一段時(shí)期證監(jiān)會(huì)稽查二局(職責(zé)是調(diào)查操縱市場(chǎng)、內(nèi)幕交易違法案件)和公安部證券犯罪偵查局聯(lián)手，嚴(yán)查二級(jí)市場(chǎng)內(nèi)幕操作，起到了很強(qiáng)的威懾作用。(記者琪凱)

　　來源：財(cái)經(jīng)時(shí)報(bào)