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文/董硯龍
控股股東或實際控制人侵占上市公司資金的行為可以說是證券市場的一大頑疾，而“以股抵債”可以說為解決這類問題找到了一個很好的出口，但是一些問題也將不可避免的隨之產生。
其實，所謂“以股抵債”，就是指上市公司以大股東侵占上市公司資金而形成的債權回購大股東所持的上市公司股份，回購后上市公司對該部分股份進行注銷。
大股東侵占上市公司資金的行為可以說已經嚴重影響了上市公司的正常經營，直接侵害了上市公司和投資者的利益。為此，2003年中國證監會與國資委聯合下發了《關于規范上市公司與關聯方資金往來及上市公司對外擔保若干問題的通知》，明確提出了大股東及其關聯方對上市公司資金的占用每年下降30%的清欠目標。
按照管理部門的統計顯示，大股東占用上市公司資金的規模達577億元。而有關統計則表明，目前約有600多家上市公司大股東存在不同程度的占用上市公司資金狀況，占用資金規模近1000億元。
但是可以發現，在這些公司中能夠實行以股抵債的只能是部分上市公司。日前，前期“以股抵債”三大熱門股之一———三九醫藥(000999)的一紙公告打碎了市場對該公司實行“以股抵債”的預期。其發布的公告表明，由于該公司大股東持有的公司股份已被凍結及質押，目前尚不具備馬上實施的條件。
“如果大股東占用上市公司資金量過大，實行以股抵債對于占用資金問題的解決只能是杯水車薪，而且其會喪失控股地位”，巨田證券研究員李江林對記者，此外如果大股東所持股份已經被凍結或質押也很難實行以股抵債。
據了解，截至2003年12月31日，三九醫藥(資訊 行情 論壇)控股股東及其他關聯方占用公司資金余額為28.52億元，而目前公司前兩名大股東深圳三九藥業有限公司和三九企業集團共計持有三九醫藥71366.7067萬股股份。如果按照公司每股凈資產2.99元計算，共計需要股份9.538億股。
業內人士表示，即使部分“以股抵債”三九醫藥的大股東也將有可能喪失控股權，這應該是大股東所不愿看到的，因此公司大股東所持有的公司股份即使沒有凍結及質押實行以股抵債的難度也是很大的。
同樣，蓮花味精(資訊 行情 論壇)(600186)也存在類似情況。該公司控股股東蓮花集團占用上市公司資金累計達到9.49億元，而如果實行以股抵債，按照每股凈資產2.19元左右的價格，大股東大部分股權也將被消耗怠盡，從而帶來失去公司控制權之虞。
然而，值得注意的是，也許是由于公司控股股東侵占上市公司資金的原因，蓮花味精2003年和今年第一季度都出現了虧損。有關人士指出，對于這類虧損公司，由于其每年的凈資產是逐步下降的，應謹防大股東掏空上市公司后“一抵了之”，在實行以股抵債時則需要引起特別注意。
知名證券業專家張衛星在接受本報記者采訪時直言不諱的對本報記者表示，“‘以股抵債’似乎是在鼓勵大股東大肆借債掏空上市公司，因為不掏空不借債就無法‘以股抵債’。”
有關人士認為，如果“以股抵債”進行大面積展開，肯定會有不少上市公司挖空心思去“以股抵債”，對于基本面較差的公司及自然人控股的公司更要提防被掏空，此外，回購價格也不應該完全參照凈資產而制定，應該具體問題具體操作。
“市場不愿見到的情況是上市公司控股股東以此為手段，扭曲以股抵債的含義”，李江林指出，要防止以預先的方式大量占用上市公司資產，而后抵債注銷股份，使占用問題隱蔽化，這樣會更加傷害流通股東的利益。
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