作者：劉曉午

　　本周沸沸揚揚的全流通大討論仍在進行，與以往理論界主導的全流通討論比較，市場的主力投資機構——基金，也對全流通問題異常關注。

　　全流通對基金來說是利空嗎？基金對于股權分置的解決有什么看法？它們有什么樣

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的解決策略和思路？為此本報記者采訪了長盛基金管理有限公司副總經理鄧瑞祥先生、中信基金管理有限公司副總經理丁楹先生和廣發基金管理有限公司投資總監朱平先生。

　　股權分置難煞價值投資

　　基金的天職就是挑選好股票，為基金持有人帶來更多的收益。但讓諸多基金感到為難的是，在股權分置這個系統性風險存在的前提下，他們股票池中所供選擇投資的股票正在日趨減少。這種尷尬正是中國資本市場的硬傷所帶來的必然產物。

　　長盛基金管理有限公司副總經理鄧瑞祥先生說，1997年亞洲金融風暴后，格林斯潘曾經說，美國有兩個輪子應付金融危機的來臨，即金融市場和資本市場兩個輪子。反思中國市場，當市場波動時，金融風險不斷釋放，只有銀行系統一個管道承受，而缺少資本市場第二個輪子來分解風險。造成這種現象的原因是全流通沒有解決，所以資本市場始終是有缺陷的。

　　對此，基金有苦難言。鄧瑞祥先生說：“如果全流通不解決，我們選擇股票，做投資，就難以執行價值投資理念，實際上現在基金的價值投資是缺少制度基礎的。基金也做基本面分析和技術分析，但我們的市盈率和市凈率不能跟國外做簡單的比較。如果我們僅憑公司的財務數據去做價值投資，是沒有基礎的，這就像我們站在沙坑上做價值投資，而別人是站在水泥地上的價值投資，兩者是不一樣的。”

　　廣發基金投資總監朱平先生說，在股權分置這個系統性風險一天沒有得到解決的情況下，基金的價值投資并沒有理論上如此神妙。如果全流通問題解決后，股權結構會更加合理，一股獨大的現象會逐步消失，證券市場的秩序就會好起來。如上市公司再融資就不是大股東說了算，流通股股東也有發言權。對于大股東侵占上市公司利益的做法，流通股股東反對的聲音和份量將會加大。

　　全流通是利好而非利空

　　與以住相似的是，市場對于全流通這一話題的討論仍是敏感，盡管這一話題從最早的提法——國有股減持到全流通，最后到現在的提法股權分置不斷演化。面對市場脆弱的神經，基金公司老總們向記者大聲疾呼——解決好股權分置是利好而非利空，全流通不足懼。可怕的是我們怕這怕那，不敢下水過河，一再延誤改革的好時機。

　　中信基金管理有限公司丁楹先生說：“對于全流通這個問題，或者國有股減持，以前市場一提出來，就覺得是一個利空；但現在我覺得是一個利好，從我的接觸中，同業市場人士對這種觀點已經比較統一。解決了股權分置這個問題，不是說是一個短期的利好，也不是短期股指的利好，而是對市場戰略上的一種利好，更有利于市場的長遠發展。”

　　基金多認為全流通的解決將極大地釋放證券市場的制度風險，界時這種條件下的市場投資價值將遠遠高于現階段A股投資價值。以A股市場和H股市場做比較，1997年金融風暴后，香港恒生指數已由昔日的低點沖至萬點之上，而國內A股仍在牛熊不定中搖擺于千點左右，其中的原因是什么呢？說股權分置拖累了A股指數并不為過。

　　朱平先生認為，從短期來講，全流通對股指存在一定的壓力，如果全流通試點一旦試行，將拉低整個A股市場的市盈率，淘汰一批沒有業績支撐，市盈率較高的股票；對于那些基本面好，動態市盈率低的公司來說，會加大公司本身的流動性，給市場提供更多的市場供給。

　　對于解決全流通的操作策略，中信基金管理有限公司丁楹先生提出了兩點，一是雙贏或多贏的策略，不可能只滿足買賣單方面的要求；二是可以借鑒股票投資的方式，采取自下而上的試點策略，因為現在大面積的推廣不是一件容易的事情。