大股東雖終于有所行動，但上市公司并未得到真正實惠

　　昨日，各大證券媒體均報道了證監(jiān)會和國資委同意上市公司進行“以股抵債”試點的消息，電廣傳媒(資訊 行情 論壇)有望成為首家試點公司。

　　所謂“以股抵債”，是指上市公司以其控股股東“侵占”的資金量來沖減控股股東

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持有的上市公司股份，被沖減的股份將被依法注銷。

　　大股東侵占上市公司資金問題是中國股市的“頑疾”之一，不少上市公司淪為大股東的“提款機”。證監(jiān)會和國資委兩大監(jiān)管部門聯(lián)手對這一問題提出“以股抵債”的解決方案，算得上今年中國股市的重大舉措之一。

　　昨日消息公布之后，從市場上傳來了兩種不同聲音，雖然很多業(yè)內(nèi)人士表示這一解決大股東欠款的方法現(xiàn)實有效，但也有人認為這一方式仍存在很多漏洞，對流動股東來說并不公平。

　　正方：以股抵債現(xiàn)實有效

　　根據(jù)2003年的一份統(tǒng)計數(shù)據(jù)，滬深兩市1000多家上市公司中有600多家存在大股東侵占上市公司資金的問題，總侵占規(guī)模達960多億元。

　　國泰君安的一名分析師對記者介紹說，為解決大股東占用上市公司資金問題，以前有關部門提出過以資金清償或是以資產(chǎn)抵債的辦法，但是，由于大股東往往將資金揮霍一空，現(xiàn)金清償幾乎成為空話，而資產(chǎn)抵債更存在種種漏洞，甚至有公司想把“商標”作價數(shù)億元用以抵債。國泰君安的這名分析師認為，現(xiàn)在兩大監(jiān)管部門提出的“以債抵股”的辦法，不失為一種現(xiàn)實有效的途徑。

　　昨日，首家試點企業(yè)電廣傳媒公布的“以股抵債”方案顯示，控股股東湖南廣播電視產(chǎn)業(yè)中心將以所持公司股份抵償其對公司的債務，總額為5.393億元本金及利息。“以股抵債”的股份定價為每股單價7.15元，抵債股份數(shù)量達7500多萬股。這一部分股份被注銷后，公司總股本從33592萬股下降為26049.9萬股，而上半年每股收益將從現(xiàn)在的0.093元升至0.12元。

　　廣發(fā)證券的分析師羅利長認為，比起過去上市公司大股東常用的一些償債方式，“以股抵債”優(yōu)點主要有：抵債后的股份被注銷，股本變小后上市公司即使盈利狀況不變，但每股收益以及凈資產(chǎn)市盈率都會有一定幅度的上升。

　　反方：上市公司得不到實惠

　　但是，也有分析師指出，“以股抵債”仍然是解決股市的治標之策，不會對市場構(gòu)成重大利好。因為，通過這種方法，上市公司被占用的資金并沒有實質(zhì)性收回，上市公司的資金流得不到任何改善，其基本面和經(jīng)營狀況也不會有什么變化。

　　“要解決大股東的占款問題，治本之策應是切斷大股東與上市公司之間的非法資金往來通道，最終解決股權(quán)分置的結(jié)構(gòu)性問題。”一名分析師認為，這一通道不切斷，仍會形成新的“侵占”。如果一邊解決問題一邊生成問題，那么利好就會變成新的利空。

　　據(jù)昨日兩大監(jiān)管部門公布的試點方案，實行“以股抵債”要遵循具備條件、方案成熟的原則確定試點企業(yè)，而且要在中介機構(gòu)意見基礎上形成以股抵債價格，并交股東大會審批；并且需經(jīng)非關聯(lián)股東所持表決權(quán)的2／3以上表決通過。

　　多名投資者對記者表示，最擔心的是定價機制和表決機制是否合理，是否會被大股東從中操縱。例如，在實施“以股抵債”過程中，利用虛假財務、虛假業(yè)績和虛假資產(chǎn)乘機實施“高溢價”，繼續(xù)侵占流通股股東權(quán)益。

　　國有股減持的創(chuàng)新辦法？

　　根據(jù)電廣傳媒公布的“以股抵債”方案，“以股抵債”的每股單價7.15元略高于公司的每股凈資產(chǎn)。如果實施后，大股東湖南廣播電視產(chǎn)業(yè)中心的持股比例將由50.31%下降到35.92%，而流通股東的股份由45.67%上升到58.89%。

　　華夏證券的一名分析師對記者稱，股本結(jié)構(gòu)不合理以及股份流通性差是我國證券市場的兩大根本問題，而“以股抵債”顯然有助于解決這兩大問題。

　　但有分析師認為，“以股抵債”也可視作一種“另類”國有股減持方法。因為，目前形成大股東占用資金者大多數(shù)都是國資控股公司，而抵償股份的定價以每股凈資產(chǎn)值為基準計算。如果試點成功，市場能夠接受，以后國有股減持應以每股凈資產(chǎn)作為定價參照。(本報記者 謝美琴)