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昨天，中國證監會、國資委聯手出臺新政：原則上同意進行“以股抵債”試點工作。電廣傳媒(資訊 行情 論壇)成為首家試點上市公司。一些業內專家在接受記者采訪時分析認為，“以股抵債”在具體實施過程中仍有不小的難度，大股東的償債意愿以及“以股抵債”的定價機制均是該方案能否順利實施的重要因素。
話事權在大股東手中
專業人士分析認為，大股東一旦決定還債，手中的股權將被沖減，其現實利益必將受到一定的損失，誰會愿意老老實實地還債呢？從目前一些侵占了上市公司資金的大股東的態度來看，大多是能賴就賴，賴不過去了表個態，公告一個方案，還是繼續賴。監管部門缺乏行之有效的行政或者法律上的約束力，對大股東進行有力的督促。因此，盡管“以股抵債”方案的出臺的確為缺乏現金清償能力的控股股東解決侵占上市公司的資金問題，提供了現實的解決途徑，使其償債成為可能，但是，大股東是否選擇這個方案、監管部門如何督促其選擇這個方案，這個更為關鍵的問題仍然沒有解決。
據了解，深圳本地的上市公司中，截止2003年底，存在大股東及其關聯方非經營性占用資金的有51家，占款額達到55.61億元。深圳證監局日前集中清理了一批占用金額在500萬元以上的大股東及其關聯方，涉及17家上市公司。其中，明確提出了股權處置方案的只是三九醫藥，而該公司在昨天的風險提示性公告中表示，由于公司大股東持有的股份已被凍結及質押，目前并不具備馬上實施的條件。其它的一些上市公司中，也有“缺乏現金清償能力的控股股東”，但是據有關部門摸底了解的情況看，并沒有哪一家上市公司的大股東表現出了“以股抵債”的意愿。有的上市公司本身對該方案表現出了十分積極的態度，但顯然無法從大股東那里得到足夠的支持。
每股凈資產是定價參考
根據電廣傳媒的公告，“以股抵債”的單價為7.15元／股。今年半年報顯示，截至今年6月底，該公司每股凈資產7.12元，較去年末的9.24元減少22.94%。這似乎表明，上市公司的每股凈資產是首家“以股抵債”方案中定價的重要依據。
但是，在中國證監會、國資委的政策表述中，并沒有明確表明這一點，而是說“在中介機構專業意見的基礎上，合理形成以股抵債價格”。有專家分析認為，如何確定“以股抵債”的價格是該政策能否成功實施的關鍵。如果價格定得過低，大股東“吃虧上當不劃算”，顯然缺乏償債的積極性。如果價格定得過高，使大股東有利可圖，那么這種利潤會成為大股東積極實施“以股抵債”方案的動力，市場上群起效仿，大力向上市公司借債，加速大股東掏空上市公司，而后“以股抵債”套現甩責。最后，其作用可能適得其反。
另一方面，從電廣傳媒的實例中可以看出，公司的每股凈資產是一項重要的參考依據，那么，每股凈資產為負值的公司該如何定價？在一些被大股東長期非法占款、大股東又難以現金清償的上市公司中，被徹底拖疲拖垮的公司并不少見，但恰是這一部分公司的“以股抵債”難以定價實施。
以目前的規定看，以股抵債價格的形成要以中介機構的專業意見為基礎，市場對此普遍疑慮較深。此前大股東以資產作價償還欠款時，有的資產被評估出了高出實際價值數十倍的價格。“以股抵債”會不會也重蹈覆轍呢？
本報記者王欣
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