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張煒
上證指數(資訊 行情 論壇)本周一再度跌破1400點，投資者又一次為股市可能破位下跌而擔心。令人注意的是，全流通問題在此危機時刻又引起了市場議論。
此次市場對全流通問題的關注，由證監會研究人士的講話引發。主持起草證券市場
白皮書的中國證監會規劃發展研究中心主任李青原，一直是全流通問題的積極倡導者。她于最近指出，從監管的角度講，全流通也到了非解決不行的地步，必須果斷試點。如果試點成功，就要認真總結、大力推廣。市場人士就此評論：“全流通不解難有真正牛市”。其實，目前市場的狀況已不必再談能否保住牛市碩果，若繼續滋滋有味地談論牛市，實在是自欺欺人。券商是最有真實感受的，銀河證券總裁朱利甚至已用“危局”兩字來評價中國資本市場。他直言不諱：當大多數市場主體都無法從市場中獲益的時候，說明市場本身出了問題。事實也果真如此，據全國銀行間同業拆借中心公布的未經審計的40家券商半年報，25家券商上半年實現盈利6.45億元，而15家虧損券商虧損總額達6.81億元。
廣東證券、中富證券、北京證券、申銀萬國4家券商共計虧損4.7億元，虧損券商的名單中甚至還出現了中金公司。
有投資者戲稱：三年不見大牛市，券商已成“癟三”。這話看似挖苦券商，可反映出了目前國內證券市場的現狀。倘若進一步考慮國內券商不良資產率已逾五成，不難發現“危局”之中的券商有多窘迫。事實上，涉足股市后成“癟三”的又豈止券商。這三年來，又有幾個投資者沒有賠過老本。政府以非常肯定的態度明確表示要搞好證券市場，今年還特別推出了“國九條”。然而，正如市場人士所言，全流通不解難有真正牛市。股權分割的存在，一方面影響到上市公司的公司治理水平，使國內上市公司在制度上總也是有缺陷的公司。另一方面，價格預期差異直接拖累了非全流通狀態下的股價。不同的全流通方案，肯定會對股價構成不同的影響。而且，投資者普遍認為，全流通問題解決拖得越久，對形成補償流通股股東利益的方案越不利。尤其是越來越多的國有股轉讓給非國有持有者，使日后全流通方案能否體現補償原則，增加了不確定性。
全流通問題不解拖了股市的后腿，使任何一次非全流通狀態下的牛市，都是不徹底的牛市。但是，國內證券市場存在特殊性，全流通問題只是“毀壞”牛市的因素之一。另一個嚴重的問題是誠信危機。從證券公司、基金到上市公司，幾乎每個證券市場的參與主體都不斷曝出丑聞。江蘇瓊花(資訊 行情 論壇)是監管部門百里挑一選出的中小企業板首批上市公司，可上市沒幾天就被深圳證交所譴責。江蘇瓊花現在“誠懇地”向投資者表示道歉，但它已經達到“圈錢”的目的，其道歉實在虛偽至極。如果上市之前被發現隱瞞的應披露信息，江蘇瓊花根本不具備上市資格。而類似江蘇瓊花的誠信危機一曝再曝，嚴重打擊投資者信心。正因為誠信危機越來越嚴重，凈化市場的力度并沒有激起投資者信心，才使人們日趨擔心證券市場系統性風險。
全流通問題與誠信危機，是“毀壞”牛市的兩個相互作用的因素。可以認為，全流通問題至今沒有得到解決，導致上市公司缺乏誠信。如果江蘇瓊花不是沿襲主板市場的制度，而實行的是全流通，違反誠信引發的股價下跌，損失最大的必然是大股東。任何一種上市公司違規行為的發生，違規者都會事前考慮違規成本。而目前上市公司的違規成本幾乎沒有，大股東及管理層可以任憑市值蒸發。這是一種不正常現象，是股權分割造成的。索取和回報不對等，是中國股市難以振作的一大主因。把投資者利益放在第一位，就不應再回避全流通問題。解決全流通問題，也是破解證券市場誠信危機的關鍵手段。
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