|
特約撰稿 賀宛男
進入7月份以來，宏觀經濟向好，微觀經濟向好，上市公司半年報預期向好，可是，股市就是不為所動，上周四還創下14個月以來單日最大跌幅。銀河證券總裁朱利甚至用“危局”兩字來概括中國資本市場的現狀，他直言不諱：當大多數市場主體都無法從市場中獲益的時候，說明市場本身出了問題，此話極為精辟。
市場本身到底出了什么問題？說來說去，一切還因股權割裂引起。
券商面臨生存危機
對“危局”感受最深的是券商，中國券商面臨的已是生存危機(發展就別提了)。誰都明白，券商的最大問題是沒有融資渠道。讓它們發股吧，公募恐已找不出符合條件者，連大名鼎鼎的中金公司都虧損了，私募沒人愿掏錢；發次級債對銀行立竿見影，招行、浦發、華夏等一家家都發出去了，可券商除了中信等少數幾家外悄無聲息；股票抵押貸款吧，據說130家券商加在一起總共才貸了100多億元，100多億元是個什么概念？一萬四五千億流通市值，作為機構主力的券商一千多億元總該有吧，可拿到的抵押貸款居然只有100多億元！于是，券商只好冒著違法違規的風險去做資產管理、委托理財，結果一個個又鎩羽而歸。所有這一切，皆因券商靠天吃飯，在于證券公司沒有一塊穩定業務。靠天吃飯的農民，種糧畢竟是穩定業務，如果農民不種糧，全國人民就沒飯吃了，可證券交易別說現在一天還有幾十億，就是縮到幾億，一時半會兒對中國經濟也不會產生重大影響。而這一切又同股權割裂密切相關。
本來，券商主營就是買賣股票，特別是推銷股票，既然中國直接融資比重尚不足5%，而在國外直接融資比重比間接融資(貸款)還高，券商的業務空間當無可限量。然而，由于股票并非全流通導致的股價高企，中國公司要上市，發股根本無需推銷，只要一“過會”，再爛的股也有數百上千倍的認購率。券商失去了穩定業務，融資渠道云云，自然成了無源之水、無根之木。
高速擴容禍害無窮
造成“危局”的另一個原因是“擴容”。是的，擴容大躍進禍害無窮，每逢有“航母”出海更是戰戰兢兢，但中國股市之所以擴容不止，還是因為大部分股權不流通造成的股價高企。有人提出，如今20倍市盈率的發行價太高，應該往下調，既可同國際接軌，又可限制上市公司圈錢，同時又讓二級市場股民有較大的獲利空間。須知在目前情況下，調低發行價，必然引發二級市場股價往下攀比，其結果只能是股價低了再低，股民虧了更虧。要從根本上解決這個問題，只有通過非流通股東給流通股東以補償，在全流通中使二級市場股價總體下移，唯有如此，包括擴容大躍進在內的種種頑癥，才能得到根治，到那個時候市場自會調節擴容速度。
誠信危機令人心驚
對市場殺傷力極大的另一因素是誠信危機，但背后還是股權分置。就像江蘇瓊花(資訊 行情 論壇)如果股權全流通，違反誠信引發的股價下跌，損失最大的必是大股東，那么他在做種種壞事時就會有所顧忌。同樣，明知違規理財、關聯擔保、內幕交易等要冒很大風險，但還是屢禁不止，其原因還是在股權分置條件下，縱然造成巨大損失，也全由上市公司和小股民掏錢，可這些違規交易背后的好處和巨大利益，卻由內部人享有。不是說“全流通”一切都會純而又純，但違規現象肯定會少得多。
索取和回報不對等，又是中國股市難以振作的一大主因。有人提到，中國股市總是在為融資者服務，而不是為投資者服務，稍加透視還是股權割裂在作怪。大股東之所以頻頻侵占上市公司資金，就是因為業績下滑股價跳水與己無關，股權割裂使中國上市公司大股東只管圈錢不怕輸錢，只講利益不擔風險，只要權利不擔義務。至于提高分紅回報之類，按目前的股價，再加上扣除20%股息稅，派息高低并無實際意義。
“國九條”一條一條地在落實，惟有“全流通”卻悄無聲息。三年以前筆者曾說過，“全流通”問題不解決，中國就不可能有真正的牛市，至今仍固執地持此觀點。至于“全流通”如何解決，筆者很贊同瑞銀中國區主管袁淑琴(現在也是發審委委員)的一句話：其實真做起來并不難。
(觀宇/編制)
| 
