本刊記者 陳玉潔/文

　　市場估值體系急需確立

　　偶然中的必然，每逢市場大跌以后，解決股權分置、全流通必然被提起。如今，各種討論、傳言又起于青萍之末。

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　　去年11月，基于中國經濟進入新經濟周期，中國市場在一片看空聲中返身向上。今年2月，國務院九條意見更是為股市奠定了長期向好的基礎，然而，好景不長，從4月9日開始快速滑落，上證指數(資訊 行情 論壇)從1783點跌至6月28日的1385點，51個交易日中大跌22%。

　　對于股市下跌的原因，除了宏觀調控讓市場猝不及防外，市場擴容加快，中小企業板抽血，QDII即將推出，券商資產質量日趨惡化，大批莊股資金斷裂等也頻頻被提及。然而，這些都不是根本原因。

　　燕京華僑大學校長華生認為，目前股市的下行和近些年股價的一路回歸是一脈相承的。即使國務院九條意見出臺也沒有解決中國股市的一個根本問題——股權分置。當一個市場要靠所謂政策的利好才能維持，而且對政策利好效用麻木、對利淡敏感的時候，它本身已經揭示了市場中一定存在著某種向下的內在力量。這種力量就是股權結構扭曲。

　　市場人士認為，在面臨經濟和政策環境一片大好的情況下，中國股市沒有在剛剛樹立的“價值投資”大旗指引下高歌猛進，卻中途折戟沉沙，皆因為股權結構問題。因為股權分置，使中國股市的估值體系無法建立，即使去年確立的價值投資，也不過是空中樓閣，無法與其他市場比較。中小企業板、QDII等板塊的推出也一定程度“催促”股權分置的解決；并且，A股、B股與H股的定價問題也有賴于股權分置問題的解決。

　　從懼怕到企盼

　　國務院九條意見提出要積極穩妥解決股權分置問題。規范上市公司非流通股份的轉讓行為，防止國有資產流失。穩步解決目前上市公司股份中尚不能上市流通股份的流通問題。在解決這一問題時要尊重市場規律，有利于市場的穩定和發展，切實保護投資者特別是公眾投資者的合法權益。為落實這些意見，有關部門專門成立了專題工作小組，解決股權分置在積極推進。

　　不久前，國資委主任李榮融表示，解決國有股全流通的條件越來越成熟，因為各方越來越理性，從去年第四季度就出現明顯變化，股市惡意炒作程度在降低。

　　事實上，自從前三次嘗試失敗后，管理層關于解決這一問題的工作是慎之又慎。然而，民間的全流通沖動卻不時暴發。吉林敖東(資訊 行情 論壇)(000623)、銀鴿投資(資訊 行情 論壇)(600069)、西安飲食(資訊 行情 論壇)(000721)都曾經申請成為全流通試點。雖然最終都被管理層以不受理駁回，但消息見諸媒體后，這些股票被追捧，“全流通報批”成為一種“贏利模式”，恰恰說明投資者對于全流通的態度。

　　缺少市場經驗的投資人，總把解決股權分置當作利空，擔心股市下跌，這種認識與成熟市場人士的理解恰恰相反。在后者看來，著手解決這一問題無論長期還是短期都是利好。從長期看，它將消除股市的系統風險，奠定股市長治久安的基礎；從短期看，它會降低大股東的持股比例，推動完全競爭領域中的國退民進，迅速提高股市的投資價值，重塑投資者的信心。

　　另外，全流通也不會造成市場的快速擴容。事實上，有關部門一再強調，全流通不等于減持，全流通更不等于全賣。千萬不要以為，啟動全流通后，三分之二非流通股就會一下子傾瀉到市場上，這種可能性不存在。且不考慮大股東本身的持股傾向如何，作為實施全流通的配套方案，也會制定實施細則對其加以約束。

　　應該抓住有利時機

　　事實上，在近期股市下跌以后，市場的價值中樞已經大幅下降，這無疑降低了解決股權分置問題的難度。中國證監會規劃委委員波濤曾經說過，2003年是解決股權分置的最好時機。如今隨著股市的大幅下跌，這一最佳時機再次出現。如果遲疑不決，將使我們錯失解決這一歷史問題的有利時機。

　　市場人士認為，解決股權分置不僅能夠在短期內穩定市場預期，重樹投資者信心，使股市走出低迷，更可以奠定股市長治久安的基礎。通過類別股東間磋商定價的辦法，達到多贏結果已經在市場形成一定共識，在實施步驟上試點推行，由點及面，改革風險也比較小，收益比較大。最后，去年以來，上市公司業績大長但股市暴跌，A股市盈率已經創十幾年來的新低，基本上與國際接軌。