上周，119只基金向市場交出了上半年答卷。數據顯示，基金整體跑贏大市，在大盤收陰的情況下，基金取得了近19億元的收益，“中考”成績還算不錯。基金已是兩市的核心機構投資者，分析其二季報，把握其投資策略新動向，無疑對中小投資者的投資決策有幫助。

　　截至6月30日，119只基金的總規模為2327億份，凈值總額2289億元，凈收益總額為18.96億元，平均單位凈收益為0.015元。平均持股比例為60.53%，比上季度末基金平均71.2

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5%的有所下降，但仍維持在較高的水平上。

　　基金二季報透露的信息

　　雖然半年報勉強過關，但是基金二季度卻告別了“微利時代”，基金依靠吃一季度的老本挽住了顏面。二季度大盤的深幅調整，使崇尚“價值成長”、“景氣行業”投資理念的基金深受打擊，二季度的倉位調整是基金成敗的關鍵。

　　1、價值投資仍是主流理念

　　從基金經理在報告中的陳述看，“價值投資”仍是基金的主流投資理念。二季度基金“十大重倉股”仍以“核心資產”為主，基金經理在陳述報告中也繼續肯定了價值投資的理念。例如，基金金盛(資訊 行情 論壇)經理在報告中這樣寫道：“‘五朵金花’的全面下跌不是價值投資理念的覆滅，而是價值投資理念的進一步深化。股票的內在價值取決于股票未來存續期內的盈利情況，以及宏觀、微觀環境保證這種盈利持續的可能性。”

　　2、基金持股愛好有變化

　　基金的行業投資重點變化不大，但對電子、醫藥行業進行了大幅度的增持，而對交通、機械、有色金屬等行業進行了減持。倉位調整的原因在于宏觀調控對電子和醫藥行業的影響不大，而對交通、有色金屬等行業的影響較大。基金重倉股的前10名中有8只與今年一季度末是相同的。其中，上海機場(資訊 行情 論壇)(600009)依舊高居榜首，持股比例從一季度末的45.08%增至49.06%。即使是此次未能進入持股市值前10名的揚子石化(資訊 行情 論壇)(000866)與鹽田港(資訊 行情 論壇)A(000088)也依舊被基金重倉持有。開放式基金的贖回也出現了分化的局面，貨幣基金、債券基金大都遭受了較大幅度的贖回，而股票型中，部分基金還出現了大幅度的增長，其中融通深證100(資訊 行情 論壇)指數基金的份額增長達到了89%。

　　3、賺錢基金高在何處？

　　二季度業績表現較好的基金，均在二季度進行了較大幅度的調倉，同時一些基金在資產配置上也顯現優勢。其中湘財合豐以凈收益0.0505元位列開放式基金之首；基金融鑫(資訊 行情 論壇)以凈收益0.0626元位列封閉式之首。融鑫基金在4月份即開始少量拋售周期性股票如鋼鐵、石化、汽車等，以及受宏觀調控影響較大的股票如銀行、房地產等，將資金陸續向能源電力、電力設備、數字電視、消費電子等受調控影響較小的行業集中。湘財合豐看好鋼鐵、石化等上游企業。該基金適當降低了持股集中度，并大舉調入長江電力(資訊 行情 論壇)(600900)、中集集團(資訊 行情 論壇)(000037)等藍籌股。

　　此外，業績不錯的景系列基金采取了更為穩健的操作策略，在3月下旬依據央行開始上調準備金率的貨幣政策走向，并判斷股市下降趨勢已經確立后，進行逐步減倉操作，直至股票倉位控制在40%以下，債券的倉位在40%以上，有效規避了二季度大盤下跌的系統性風險。

　　4、增倉品種成為短線熱點

　　近期基金增持的中集集團(000039)、中興通訊(資訊 行情 論壇)(000063)、京東方(資訊 行情 論壇)A(000725)、長城電腦(資訊 行情 論壇)(000066)走勢明顯強于大盤，不少股票還創出新高。在上述股票的影響下，補漲的信息類的股票尤其值得重點關注。在前期大盤連續探底過程中，不少信息類科技股卻逆市放量走強，如長江通信(資訊 行情 論壇)、大唐電信(資訊 行情 論壇)、廣電電子等。基金的增倉一方面是來自對原有持有股票的回補，另外一方面是價值投資策略受到挑戰后，新基金的資金配置往科技股進行了轉移。

　　5、基金經理看淡下半年

　　不少基金經理認為，宏觀調控帶來的滯后效應將在下半年繼續顯現，上市公司的業績增速將放緩，下半年國內A股難以出現全面持續上漲的走勢，整體上將是一個偏弱的震蕩市，但期間將有幾次波段性操作的機會。更多地出現波段運行、個股結構分化的特征。

　　持倉組合的啟示

　　1、選股看重成長性

　　基金按其投資理念依然要進行資金配置，選擇成長性的股票仍然是基本要點。不過下半年的新建倉品種，應該要考慮到明年業績的成長性，如長線的白色家電行業如四川長虹(資訊 行情 論壇)(600839)、萬家樂(資訊 行情 論壇)A(000533)等股票。另外我們注意到，目前大多數的機構核心研究報告對電力、通訊等行業給予最優的評級，按照基金配置的部署分析，不受宏觀調控影響的上述行業，在中短線上還有一段上升道路要走。

　　2、對拉升品種應警惕

　　一般來說，經過兩輪大幅上漲后的股票，就是賣出的時機。比如近期活躍的煤炭股，目前已經處在自去年啟動以來的拉升第二波上升，對其最近的放量應保持高度警惕。其走勢類似于去年的汽車股行情，投資者應注意回避。

　　3、慎防基金重倉股陷阱

　　基金的持倉信息披露日期有大約20天的滯后期，一般投資者往往對基金的行為作出滯后反映。一些在持倉報告披露前表現良好的基金重倉品種，在組合披露前后就進入了調整期。基金增持的品種不一定是投資者買進的最好時機，基金減持的品種不見得就是市場最差的品種。這種現象在近期的行情中有比較明顯的體現。所以，投資者對于二季度基金增倉比較明顯，但近期表現比較突出的個股，應不急于追高介入，即使介入，也要等它們適當回調之后。

　　4、補倉行情創造機會

　　基金倉位在滬綜指1550點附近進行了減持，其持有的現金部分未來的投資對象，極可能會回補原有倉位。同時，老基金的擴募部分，也可能要進行戰略回補。從近期活躍的煤炭股走勢可以看出基金重倉股戰術調整，在基金二季度持倉結構公布期做一波自救行情的可能性更大，也就是說目前整個反彈行情更有可能是主力自救行情，反彈的時間和反彈的空間都不宜看得過遠，不過隨著人氣的復蘇，一些短線資金開始活躍，市場的可操作性仍在。一些二線藍籌股應重點關注，如鹽湖鉀肥(資訊 行情 論壇)(000792)。

　　5、基金倉位仍有減持空間

　　目前基金平均倉位為60%，而歷史上基金的倉位底限為50%。一旦市場風吹草動，基金就需要調整持倉結構。從基金持倉結構來看，大盤見底的指標還未到來，滬綜指在1400點附近還會反復一段時間，甚至有可能創出新低。

　　6、尋找價值低估的股票

　　目前基金普遍的投資策略是“研究報告模式”，即對上市公司進行深度調研，估值后尋找價值低估的個股。不少大基金，都有自己的研究機構，而有些小型的基金，研究員在行業方面不會細分，因此，就會直接采用一些名牌咨詢機構的研究報告進行決策。被譽為中國最好的研究報告的中金、申萬等研究報告，幾乎所有的基金經理都要看看這些核心報告。中報結束后，各大咨詢機構的研究員將會對上市公司成長性進行重新評級排隊，一些2005年有可能獲得100%成長性的公司，尤其目前還處在低價股行列的股票，應該是投資者重點關注的對象。

　　7、折價率凸顯投資機會

　　目前54只封閉式基金的加權平均折價率約為27%。其中，折價率超過30%的基金有近20只，即使是折價幅度稍小的小盤基金，其折價率也在20%以上。這樣的折價率是一個極高的折價率，如果基金公司沒有出現根本性問題，可以認為封閉式基金折價率的“峰值”已經出現。投資者可以關注近期內可能進行“封轉開”試點的基金。二級市場的差價，有望從基金凈資產中贖回。

　　策略總結

　　綜上所述，119家基金的總體業績依然保持比大盤略強，基金的收益受大勢影響較大，資金配置比例以及戰術運用決定了基金收益的排名。總體上仍以價值投資為主線，投資理念沒有創新。

　　我們尤其應該關注的是，通過其中的資金流動，把握住中短線市場熱點形成的原因，以及未來長線資金有可能介入的方向。在操作的時候，要傾向于選擇從低價股啟動的成長性的股票；而已經連漲兩波的股票，即使有成長性支持，我們也建議以回避為主。

　　●中關村證券丁洋