本報記者 郭宏超 北京報道

　　甚至沒有人再敢預測中國股市的走勢了。

　　當宏觀調控已經取得了明顯成效；當上周國家統計局總經濟師姚景源還預測中國經濟今年的增速會在8.5%左右；中國股市即使是在已非常低迷的情形下，又一次失去耐心，7月

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22日，上海綜合指數(資訊 行情 論壇)收盤大跌2.80%，深成指重挫2.22%。7月23日，上綜指跌穿1400點。

　　“沒有人能解釋清楚這個現象，就連市場人士的信心也遭到了重挫，幾乎所有的市場人士在短期內度對股市做出了繼續下滑的判斷，這與以往每遇這種行情必有爭議的狀況大相徑庭。”一位市場人士無奈地說。

　　危機四伏

　　對于中國股市， 4月9日也許是一個轉折點。當天，國務院召開常務會議分析一季度經濟形勢，決定進行宏觀調控。會議之后，人民銀行立刻再次提高了存款準備金率，國家相關部門的宏觀調控舉措也接二連三地相繼出臺。

　　這一天也成為了上半年股市行情的分水嶺。此前，股指基本呈單邊上漲之勢；而之后，則呈單邊下跌態勢，下跌過程幾乎沒有像樣的反彈。“前面的一波下跌是與宏觀調控有關，但是6月份之后的下跌就與宏觀調控沒太直接的關系了，6月份之后，宏觀調控政策已經不再出臺。”申銀萬國研究所的桂浩明先生指出。頤合興業投資咨詢公司的張衛星先生把股市下跌的直接原因歸結為資金的問題，他認為中國股市已經很難再吸引新的資金進入，再加上股市不斷擴容，“市場的供求關系出現了嚴重的失衡，必然導致價格的下跌，而且價格的下跌又會嚴重損害投資者的利益和信心，市場很快就進入惡性循環之中。”

　　數據顯示，2001年6月底，深滬兩市共有A股上市公司1115家，流通股總股本1235.494億股，流通總市值17362.81億元；3年后的今年6月底，兩市A股上市公司家數增加到1312家，流通股總股本1898.09億股，而該日的流通市值則為11798.29億元。一位市場人士把這種奇怪的現象稱為股市的“滯脹”。

　　這種“滯脹”為市場的各參與主體帶來的不外乎是災難。

　　中國基金業去年下半年和今年一季度苦心經營的繁榮景象在二季報面前成為了笑談，號稱“專家理財”的證券投資基金今年上半年幾乎全行業巨幅虧損，尤其是博時基金公司大肆做空核心資產，使得專家理財的水平實在難以恭維。“4月份的宏觀調控政策，稍有經驗的人都會選擇減輕倉位。但大多數基金并沒有成功逃頂，而且令人不解的是一些新基金還不斷加重倉位，這些理財專家的水平實在難以讓人恭維。”一位投資者評價道。

　　而作為市場主體之一的證券公司也在延續著衰落。截至2004年7月20日，在60家全國銀行間同業拆借市場成員券商中，已有29家證券公司公布了未經審計的2004年半年報。其中11家券商出現虧損、4家微利，申銀萬國更是虧損2.51億元。據有關人士預計，剩下的30家證券公司半年報可能會更差。

　　而另一項指數也較為矚目。經過近四年的整頓、加強監管，中國上市公司的質量依然讓人擔憂。由《經濟觀察報》經濟觀察研究院編制的“2004上市公司信任度指數”顯示，一千多家境內上市公司的信任度均亮“紅燈”，平均信任度指數35.6！而這項指數的滿分為100。即使在改革力度最大的新股發行這一塊，監管層的監管依然存在很大的漏洞。“近期瓊花隱瞞披露委托理財事件本來是應該監管機構發現披露的，但是最后竟是由媒體發覺披露的，意味著監管機構嚴重失察。投資者對管理層的信任度產生懷疑。”國泰君安的一位人士指出。

　　政策失靈

　　“現在市場已經達到很大的規模，很難再讓股市像以前那樣聽話了，政策的指揮棒已經不能在這樣的市場中左右股市的方向。”張衛星說。

　　回顧中國股市十一年的歷史，每一波行情都深深地打上了政策的烙印，因此把握政策的脈搏，就可大體把握股市的動向。“從1994年的三大救市政策，1996年底的股市劇烈回落，1999年‘5.19’行情到目前的大盤在1339點的持穩，無不是在政策的嬗變下導致走勢的改變，因此，要判斷近期股市的動向，我們就有必要來探討一下近期政策變化的主線，把近期出臺的政策進行梳理，從而試圖推測股市的走勢。”張衛星指出，“過去對市場有太多的‘激情決策’，政策出臺頻繁，水分也很大，甚至一篇《人民日報》社論就能導致股市暴漲或暴跌。”

　　現在，一切顯然已經不再是昔日模樣。

　　即使“國九條”這個被稱為中國股市的綱領性文件也并沒有讓中國股市迎來春天。在“國九條”出臺后，市場信心暴增，市場人士幾乎眾口一辭認為中國股市在2004年必將迎來黃金機會。“現在的股市已經到了一個不可能人人都說好的時代，及時出臺再強有力的政策也無法讓整個市場投資者隨之轉動。當然，除非政府全面放開資金渠道，但那只是飲鴆止渴的短期辦法。”一位證券公司的分析師指出。

　　“政策的落實才是現實之舉，沒有落實，再好的政策也是徒勞，‘國九條’出臺后只是落實了中小企業板設立這一條，而這種大規模的融資恰恰是繼續為市場抽血的行為。”桂浩明指出。“‘國九條’的方向性沒有問題，也說明國家對資本市場的認識已經達到很高的高度，它會對證券市場產生深遠的影響，但不落實，什么政策都沒有意義。”中國人民大學金融與證券研究所的李永森教授表達了同樣的看法。

　　制度缺陷

　　這應該是一個尷尬。經過兩年的“超常規發展”，我國基金總資產已經達到約3000億元的規模，然而，據市場人士分析，在我國證券市場，能夠適合基金投資的股票不會超過100只，適合基金投資的股票的市值，估計也就5000億元以內。3000億以上的資金追逐5000億市值的股票，不同基金集中持股便是體現。“基金業這兩年一直都在聲稱要價值投資，但是真正有價值的公司卻少得可憐。”一位市場人士抱怨。

　　中國股市一直在用“技術模仿”試圖來改變制度性缺陷。例如，針對上市公司的各種治理措施頻頻出臺，卻無法改變今年上半年很多上市公司問題的不斷涌出。

　　“僅一個德隆系就有眾多未披露的信息，而證券公司的大面積違規更彰顯了這一點。”張衛星直言。

　　一位市場人士一針見血地指出，國有股的不流通和高價的新股發行、增發、配股近一步導致了市場的市盈率走高，國有股的不流通還導致了中國股市股權割裂一股獨大。在高市盈率的中國股市，最直接的結果是新股上市無償獲得市場財富。而股權割裂一股獨大在高市盈率的中國股市的結果就是非流通股東輕易侵占流通股東利益。

　　“中國股市現在可以說是一個傳銷模式。發行上市的市盈率定價導致上市伊始的高股價，而接下來的輪回就是尋找下家接盤，只有通過這種方式才能盈利。”張衛星指出。

　　“錢最后都落到了上市公司的口袋里。”張把中國股市比喻成一臺老虎機，“13年來，中國股市發行了1300家上市公司的股票，用這些股票融資8000億元，平均每家融資6億元資金。10多年來中國股市收取的印花稅和交易費合計4500億元，平均每個上市股票代碼從投資者身上抽取資金3億多元。而10多年來給A股投資者的分紅派息700億元，平均每個股票約為0.5億元。”

　　上市公司以很小的代價融來大量的資金，這就是股權割裂的弊病。

　　“中國證券業拿什么來迎接日益來臨的開放？”張衛星的話似乎是一個大危機到來前的警鐘。