外灘記者 陳賢鋒/報道

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　　三個月市值縮水11672億

　　自建立證券市場以來，中國的股民沒有像現在這樣對股市冷淡過。

　　很多證券公司開始把散戶大廳的面積縮小，一方面是因為來散戶大廳看股票的股民已經越來越少，另一方面也是為了節約成本。

　　“今天漲了嗎？”年近六十的張宏遠問記者，張一直是中國股市的忠實追隨者，從購買認股權證開始，張就開始“介入”股市了，盡管手上還持有三個股票，但從四月份下跌以后，他已經很少關注股票了。

　　但中國的股市并沒有給這位忠實的追隨者帶來多少的收益。從2001年開始，張的股票幾乎一直在縮水，“前面10年多賺的錢基本都沒了。”張覺得有點看不懂，為什么國外老是有這樣的故事：一個老太太無意當中發現有幾十年前某家公司的股票，一下子成了千萬富翁。

　　而我們的股市現狀是怎么樣的？

　　“1994年、1995年前的股民現在還有幾個活躍在今天的中國股市？1996年全國各地證券公司營業廳里曾經人山人海的股民都消失到哪里去了？歷史合計的7000萬總開戶量的投資者，現在還有多少股民的資金賬戶中有錢？現在還有多少股民的賬戶還在交易？”股市名人張衛星提出疑問。

　　隨著上半年最后一個交易日的結束，有一個數據值得好好思索一下，深圳綜合指數的月度收盤價，第一次擊穿了5.19行情時1999年5月的收盤價。也就是說，從5.19到現在的5年多時間里，我們反而倒退了一點點。如果算上印花稅和傭金，投資者不要說賺錢，簡直是虧大了。

　　在張宏遠居住的這個小區里，和張并肩戰斗的還有四五個人，在股票形勢比較好的1999、2000年里，他們經常一起到附近的證券營業部，一起探討股票的投資方案。但從2002年開始，并肩戰斗的兄弟們開始解散了。

　　除了有一個從股市里撤退早之外，其他幾個的情況比張宏遠更糟糕。“他們套得比我還深，現在也不看股票了，對市場失去了信心。”張告訴記者。

　　證監會公布的資料顯示，在4月7日暴跌之前，滬深兩市股票市價總值為52080億元，流通市值為16253億元，但到6月底，兩市的市價總值縮減到40408.09億元，流通市值縮減到12604.36億元。

　　也就是說，從4月7日到6月底不到三個月的時間里，兩市的股票市價總值縮水了11672億元，流通市值縮水了3649億元。

　　擴容跟不上市場縮水

　　從4月7日下跌開始的11周，幾乎每個星期都要下跌三四十點。據《上海證券報》提供的數據，截止到6月14日，上證指數為1438.74點，兩市1306只A股加權平均價為6.61元，距上證指數2003年11月13日1307點時收盤平均價6.56元僅有一步之遙。

　　“股市的融資功能非常成問題，不客氣地說已經休克了。”上海一家證券公司研究所的所長這么告訴記者。他下此結論的依據是，在現在擴容這么密集的情況下，股市縮水的速度還是要遠遠超過擴容，根據證監會的最新統計數據，今年上半年，證券市場累計籌資858.66億元，同比增長132.65%，其中僅6月份市場籌資額就高達345.91億元，上半年企業通過發行A股(包括IPO、增發)籌資297.59億元。這遠比股市縮水的數目要小。

　　與首發熱情高漲相對比，今年上半年的再融資則繼續呈現低迷狀態，上半年僅有19家公司實施再融資方案，共計融資197.3億元。其中11家公司配股，募資37.75億元；5家公司實施增發，融資131.29億元；3家公司發行可轉債，籌資28.3億元。從再融資公司數量分析，今年上半年完成再融資公司數是1997年以來的最低水平。

　　從市場表現來看，2004年上半年，滬深兩市1299家股票中，上漲448家，下跌847家，平盤4家，漲跌比約為1：2。在上漲股票中，漲幅不到10%的占一半多。其中有430只股票創出了2003年以來的新低(扣除當年新上市股票)，超過兩市A股總數的30%。平均股價6.64元，剔除虧損股后的平均市盈率僅為26倍。

　　而新股跌破發行價的速度也在加快。截至2004年6月30日，2004年新上市公司中共有4家跌破發行價，其中博匯紙業上市6天跌破發行價，長豐汽車5天跌破發行價。而濟南鋼鐵更是開盤當天跌破發行價，也算是創了一個紀錄。

　　對此，張衛星夸張地把中國股市比喻成一臺老虎機，張衛星分析：13年來中國股市發行了1300家上市公司的股票，用這些“股票”融資8000億元，平均每家融資6億元資金。10多年來中國股市收取的印花稅和交易費合計4500億元，平均每個上市股票代碼從投資者身上抽取資金3億多元。而10多年來給A股投資者的分紅派息700億元，平均每個股票約為0.5億元。由此可知，每個股票吃進去將近10億元的資金，而吐出來只有二十分之一。

　　多方因素導致大跌

　　截止到6月28日收盤，有一組數據非常矚目。今年上證指數最高為1783.00點，到6月28日收盤為1385.18點，共下跌397.82 點，共53個交易日，平均每天跌7.6點。

　　而對于目前市場中的主力——基金來說，直接的后果是凈值縮水。以2003年度開放式基金中排名第一位的博時價值成長基金為例：今年3月31日，博時價值成長基金每份累計凈值為1.48元；到7月8日這只基金的累計凈值下降到1.288元。不光是博時基金，幾乎股市上所有的基金凈值在最近3個月以來都大幅縮水。

　　“中國證券市場盡管只有十幾年的歷史，但像現在這樣跌，在全世界也是少有的。”金通證券的分析師錢向勁感慨在目前中國經濟形勢一片大好的情況下，股市居然會收出11條周陰線，“只有那些經濟出現大問題的國家，股市才會有這樣的情況發生。”

　　對于這波下跌，市場分析人士一致的觀點是，前期大盤在上漲后有回調需要，但回調過程中正好碰上國家的宏觀調控，繼而有引發各種各樣的問題，最終使兩市遭到重創。

　　“從去年11月份啟動開始，市場上已經有不少的獲利籌碼，技術上要求回調。”錢向勁說。

　　但回調沒有按照市場主力的意愿來走，沒過多久，國家宏觀緊縮政策開始陸續出臺。宏觀調控政策的出臺，完全打亂了原先的可以控制的回調。

　　中關村證券研發中心在他們的報告中這么寫道：如果把中國經濟比作一部汽車的話，那么去年以來這部車一定是在以時速100公里以上的高速行駛著，而今年上半年特別是二季度,就在大家還對汽車是否超速、變速箱和輪胎是否過熱進行爭論的時候，我們的管理機關顯然是已經對此給予了認定。密集而猛烈地出臺的調控措施超出大家預料。在4月份的短短1個月內,國務院、央行、銀監會及各相關部委單位連發“數道金牌”，試圖讓經濟增長速度略微放慢，為過熱行業進行“降溫”。

　　調控政策對涉及的行業上市公司股價產生了明顯的壓制作用：鋼鐵股指數先于大盤下跌，3月16日見頂后的32個交易日跌幅20.01%；水泥股指數于4月8日見頂，其后15個交易日跌幅16.36%；有色金屬股指數4月7日見頂，其后16個交易日跌幅18.83%；房地產股指數4月7日見頂，16個交易日跌幅16.20%。

　　同時，弱市中一些原本沉在水下的問題開始浮出了水面。先是德隆撐不下去了，與這只超級資本大鱷有關聯的企業達到數百家，一些證券公司、上市公司紛紛被拖下水。閩發證券、托普軟件，加上最近的江蘇瓊花事件，就對股市產生了一定的影響，“誰碰誰倒霉。”錢向勁說。

　　在這樣的背景下，市場擴容的速度沒有停下來的意思，反而比以往來得更快。5月份和6月份兩個月新增上市公司數量分別是10家和22家。5月份，證券市場籌資額達215.93億元，較上一月增加119.64%，同比增長幅度高達612.91%；6月市場籌資額為345.91億元，較上月增加129.98億元，增幅達60.19%，創下了一個紀錄。

　　如此高速的擴容，肯定會導致市場失血，特別是中小企業板的開設，對主板市場資金的影響非常大。中小企業板新八股正式上市的第一天，上證指數下跌了26.64點。

　　“心理上的影響比政策的實際效果要大得多。”中關村證券的一名分析師告訴記者，“證券市場是一個信息和資金流動摩擦力非常小的市場，任何心理上的微妙波動都可能產生數倍于實際影響的結果。”

　　泡沫擠干仍不健康

　　或許有人會說從2001年開始的下跌，蒸發掉的是股市的“泡沫”。而在2001年大跌前，泡沫論的觀點似乎也占據了上風。

　　但經過兩三年的下跌，不少績優股的市盈率已經只有不足10倍，一些股票的市價低于凈資產，“三板”出現了幾角錢的股票，B股已回到向境內投資者開放時的點位……“股市的海綿”里早就無水可擠了。

　　“按照‘千點論’和‘推倒重來’的理論，泡沫已經擠壓得差不多了，上市公司的質量也相應提高了，似乎股市已經重來了，但為什么還持續下跌呢？”首都經貿大學教授劉紀鵬反問記者。

　　對于這個問題，劉紀鵬自己的觀點是：中國股市股權分裂這一歷史遺留問題及其在解決這一問題時受錯誤理論影響，要按市價減持、自然并軌，不考慮保護中小股東的利益和全流通時將不考慮公平補償流通股股東損失的預期，使得人們信心喪失殆盡。

　　“中國股市的持續下跌，并不像有些人說的那樣，完全是由于泡沫過多、上市公司質量不高等所導致，而是中國資本市場特殊的結構矛盾。”劉紀鵬說。

　　“股權割裂的制度設計嚴重影響了資本市場的發展，這個問題不解決，做任何事情都走不動。”中國證監會規劃委主任李青原也曾經表示。

　　中歐國際工商學院的教授許小年博士則認為，問題出在基礎建設和制度改革上。去年，許小年剛到中歐任職時，曾作過一個關于基礎建設和制度改革方面的報告。許小年認為，需要用制度和法律來保障出資人的利益，現在股市幾乎喪失了融資的功能，如果不走規范的道路，那只有死路一條。

　　許小年博士舉例說，直接融資做得比較好的一些國家，大多是實行判例法的國家，如英國、美國，條文法很難跟上金融業發展的速度，一般情況下，對出資人的保障自然也弱于判例法國家。

　　廣發證券分析師何曉虎則認為，下半年到明年年初股市可能還會有一次崩盤，股指甚至可能跌破1000點。何曉虎認為，部分上市公司弄虛作假想盡辦法來圈錢，沒有給予流通股以保護；創業板的股價定位過高，沒有考慮到投資者的利益，隨著經濟發展已到盡頭，股價會繼續向下回歸；證券公司的虧損會更加嚴重，從南方證券到現在的華夏證券看，還會有證券公司暴露出問題。

　　盡管最近一周股票又開始上漲，但從前幾次經驗看，每一波上漲都會套住一批新的中小投資者。在目前股市很多問題尚未解決的時候，對于中小投資者來說，上漲甚至比下跌還危險，盲目入市不足取。

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