-本報記者 張勇 上海報道

　　7月9日，江蘇瓊花(資訊 行情 論壇)刊登的一份《關于國債投資情況的公告》稱，公司在南方證券、德恒證券及恒信證券進行了委托理財。由于這些委托理財均發(fā)生在上市之前，并未在上市資料中予以披露，江蘇瓊花上周一遭到深交所公開譴責。這使得整個市場產(chǎn)生了對中小企業(yè)板塊的誠信危機。

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　　江蘇瓊花為何要冒著這樣大的風險去造假？他們難道不考慮造假的成本嗎？

　　揚州德龍引線

　　記者從深交所了解到，江蘇瓊花早在2002年7月和2003年4月就分別將1500萬元和1000萬元資金委托德恒證券和恒信證券理財，并在南方證券自營購買國債1025萬元。國盛證券張毅說：“德恒和恒信是已經(jīng)崩盤的德隆系的控股券商，因此委托理財有可能面臨無法收回的局面。”

　　目前正和董事長于在青在北京向證監(jiān)會作檢討，并就此次涉及德隆的委托理財事件接受證監(jiān)會調(diào)查的江蘇瓊花董秘嵇雪松表示，公司在恒信、德恒證券的委托理財事項，都是公司財務總監(jiān)施建欣一手遮天完成的，公司董事會在上市前真的毫不知情。

　　但當記者試圖采訪施建欣求證此事時，卻一直未能與其取得聯(lián)系。

　　其實，委托理財一事并非那么簡單。

　　6月17日，揚州德龍化工承諾代恒信證券和德恒證券兌付此筆委托理財資金。江蘇瓊花的第一大股東——瓊花集團也向揚州德龍承諾：如果今年12月20日前恒信和德恒證券未能向揚州德龍償還國債投資款，瓊花集團將向揚州德龍支付所有款項。

　　為什么揚州德龍會承諾代付委托理財資金？揚州德龍與江蘇瓊花又有什么關系？據(jù)消息人士透露，揚州德龍實際上就是德隆集團在揚州的資金獵頭，當初兩家券商就是通過揚州德龍的撮合與江蘇瓊花牽上線的。

　　而上海一家投資公司的老總向記者表示，“其實，當初瓊花把資金交給德恒和恒信，有可能主要還是考慮到它們的德隆背景，當時的德隆也還沒出問題。由于對德隆的不了解，只是感覺德隆有較強的資本運作能力，于是把資金委托給了這兩家券商”。

　　這位曾在中小企業(yè)板啟動前去考察過江蘇瓊花的投資公司老總還指出：“如今德隆出了事情，如果這些委托理財在過會前讓發(fā)審會知道，估計要通過就比較難了。”

　　瓊花事件中的另一主角，閩發(fā)證券的兩位保薦人——張睿和吳雪明在面對媒體質(zhì)疑時則表現(xiàn)出一臉無辜。

　　但是，記者注意到在江蘇瓊花的招股說明書中，已經(jīng)披露了部分國債投資的情況：截至2003年12月31日，公司國債投資賬面價值3453.37萬元。有券商人士指出，按理說一家可以進行如此巨額國債投資的公司應該資金較為充裕，那么它上市融資又是為了什么？保薦人難道不應對此提出疑問并進行深究嗎？

　　日前中國證監(jiān)會已作出決定，對江蘇瓊花招股說明書涉嫌虛假記載和重大遺漏進行立案稽查，并自7月9日起3個月內(nèi)不受理其簽字保薦代表人張睿、吳雪明推薦的項目。證監(jiān)會將根據(jù)稽查結果，依法嚴肅處理相關責任機構和個人。

　　造假的合理邏輯

　　當鋪天蓋地的報道涌向江蘇瓊花造假事件的時候，當中國證監(jiān)會的處罰決定下達的時候，江蘇瓊花的董事長于在青也許已經(jīng)完全忘記了二十天前公司上市的喜悅。

　　“就在中小企業(yè)板開板前不久，中國證監(jiān)會還給這些上市公司的老總們舉行了一個培訓班，重點是加強公司領導班子的誠信意識。在培訓班結束的時候，所有參加培訓的上市公司高管還進行了一個宣誓儀式。”一位證券公司的投行人員告訴本報記者。

　　然而，如今瓊花事件的出現(xiàn)，似乎讓人感覺這一宣誓儀式真的僅僅只是個“儀式”了。

　　瓊花事件之所以能在業(yè)內(nèi)引起巨大震動，一個主要的原因是江蘇瓊花是中小企業(yè)板的“榜眼”。

　　普遍認為，如果江蘇瓊花是主板上的公司，也許它的違規(guī)就顯得比較“普通”了。海通證券研究所一位研究員向記者介紹說：“上市公司因信息披露不規(guī)范而被交易所譴責的事情在主板市場并不罕見，委托理財?shù)娘L險也不少，因此就整個市場而言，江蘇瓊花是犯了主板市場的老錯誤。”

　　這位研究員還指出，瓊花事件的責任固然主要是在上市公司本身，但制度上的漏洞也給上市公司違規(guī)帶來了機會，這其實是個行業(yè)的問題。

　　市場人士黃湘源表示，中小企業(yè)板和主板一樣，對問題股都沒有召回機制，違規(guī)成本低是根本的制度缺陷。從一些違規(guī)者的角度出發(fā)，在利益和誠信面前，如果誠信意味著放棄上市圈錢的巨大利益，與傻瓜何異？

　　事實上，對于江蘇瓊花違規(guī)后的處罰，深交所方面也顯得有些無奈。深交所機構部的人員向記者表示，譴責已經(jīng)是交易所對上市公司最嚴厲的處罰了。因此，黃湘源指出，違規(guī)成本低是造成瓊花敢于違規(guī)的最主要原因。

　　他還認為，目前上市條件中雖然沒有存在委托理財就不得上市的規(guī)定，但對于江蘇瓊花來說，如果如實披露委托理財?shù)膯栴}，其蘊含的風險難免被發(fā)審會質(zhì)疑。江蘇瓊花為了不影響發(fā)行上市，選擇隱瞞就合乎邏輯。一旦被發(fā)現(xiàn)，無非就是像現(xiàn)在這樣編造一個“受到誤導”之類的理由，再做個檢討，接受一番譴責，就算了事。看在2億元的募集資金面上，才付出這么小的一點違規(guī)成本，怎么算也是值得的。

　　因此，不少業(yè)內(nèi)人士表示上市公司以及保薦機構的違規(guī)成本應該增加，而監(jiān)管機構也應該在制度上預防違規(guī)的發(fā)生。

　　上海財經(jīng)大學的一位知名經(jīng)濟學教授在接受記者采訪時認為，監(jiān)管層不能總是在做“亡羊補牢”的事情，應該多想想如何防范于未然，比如在公司上市前的審查程序上增加對公司財務和人事的核查，加強保薦人在對公司進行盡職調(diào)查時的責任。

　　值得一提的是，目前監(jiān)管層也可能已經(jīng)意識到了目前市場游戲規(guī)則中可能存在的漏洞，記者在對交易所和證監(jiān)會的采訪中感受到不少監(jiān)管人員正在思考如何在制度的提煉中避免更多的違規(guī)現(xiàn)象發(fā)生。

　　江蘇證監(jiān)局的一位監(jiān)察人員表示：“我們對江蘇瓊花也已經(jīng)有了內(nèi)部的處理辦法，但現(xiàn)在還不方便公開。不過瓊花在主業(yè)上的質(zhì)地還是不錯的，這次的問題還是集中在信息披露以及公司治理的不完善。”

　　對于中小企業(yè)板上市公司的監(jiān)管，這位監(jiān)察人員介紹道：“我們在對這一類公司的監(jiān)管力度上比主板的公司還是要大些，畢竟這些公司規(guī)模小，經(jīng)營風險較大。目前我們正在著手制定更加有力和更加有效的監(jiān)管辦法。”