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本報(bào)特約作者 王孔平
如果以資產(chǎn)負(fù)債率作為參照來描述企業(yè)生存狀態(tài)，當(dāng)資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到100%時(shí)，企業(yè)資產(chǎn)剛好抵消負(fù)債，此數(shù)再放大一點(diǎn)就是出現(xiàn)資不抵債，企業(yè)只得申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)。
那么企業(yè)必須尋找一種最優(yōu)融資比例，我們不能忘記股東權(quán)益比率，企業(yè)必須在間
接融資與直接融資兩端之間走鋼絲。
股東權(quán)益比率說得明白一點(diǎn)就是股東權(quán)益負(fù)債率，它與資產(chǎn)負(fù)債率構(gòu)成共同的資本大餅。我們考察四川長(zhǎng)虹(資訊 行情 論壇)的資本結(jié)構(gòu)，也不外乎是兩塊資本之餅的切分不同。
四川長(zhǎng)虹的權(quán)益資本形成的直接融資，自上市以來逐漸“亢龍”抬頭；而財(cái)務(wù)杠桿形成的間接融資卻漸進(jìn)“潛龍”入淵。我們姑且將間接融資壓力稱作“左邊臉挨到的耳光”，直接融資壓力稱作“右邊臉挨到的耳光”，若資本配比失調(diào)，那么左臉、右臉全保不住，都要挨上耳光。
1994年3月11日四川長(zhǎng)虹上市，新股發(fā)行籌資3571萬元；假借再融資的配股之手，1995年至1999年歷經(jīng)四次分別籌資8556.6萬元、42606萬元、229891萬元、171135萬元。那么四川長(zhǎng)虹在證券市場(chǎng)總共籌資金45.576億元，證券市場(chǎng)為四川長(zhǎng)虹洞開直接融資大門。
但是，四川長(zhǎng)虹再融資幾成高成本運(yùn)作，如1995年7月28日是四川長(zhǎng)虹的配股股權(quán)登記日，資料顯示配股價(jià)為每股7.35元，配股市盈率僅為2.47倍。
我們從資本結(jié)構(gòu)警示表中看到，少量舉債而大量募股，成為四川長(zhǎng)虹多年來的傾向性的選擇。
既然能輕易走解決歷史遺留問題的上市路徑，能在屢次價(jià)格戰(zhàn)中得手，在拼搶到市場(chǎng)份額之時(shí)股票被投資者追捧，那么從證券市場(chǎng)融資，四川長(zhǎng)虹也是順應(yīng)時(shí)勢(shì)。但是近五年光景，四川長(zhǎng)虹二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)波瀾不興，在再融資功能萎縮之際，四川長(zhǎng)虹意識(shí)到因?yàn)閭鶆?wù)資本具有可以抵稅等優(yōu)點(diǎn)，成本往往要比股東權(quán)益資本的成本低得多，籌資策略從保守型向積極型轉(zhuǎn)變時(shí)，這左臉上卻要迎對(duì)耳光了。
2004年7月8日，就在趙勇履新的同一天，央行行長(zhǎng)周小川在上海舉行的中國(guó)金融國(guó)際年會(huì)上說，中國(guó)可能是銀行為企業(yè)提供流動(dòng)資金貸款比例最高的國(guó)家，商業(yè)銀行除為企業(yè)提供流動(dòng)資金之外，更多的資金都轉(zhuǎn)化為中長(zhǎng)期貸款。這些中長(zhǎng)期貸款又通過企業(yè)進(jìn)行了中長(zhǎng)期投資，從而使商業(yè)銀行集中承擔(dān)了大量的投資風(fēng)險(xiǎn)。
顯然，四川長(zhǎng)虹貸款難度在日益加大。央行鼓勵(lì)四川長(zhǎng)虹們?nèi)?shí)施股本融資計(jì)劃。剛想從直接融資的高空中下來，四川長(zhǎng)虹又得轉(zhuǎn)身向后，去重踩一遍鋼絲。這一回，它寄希望于要在引進(jìn)外部戰(zhàn)略投資者和內(nèi)部融資(近似于員工持股計(jì)劃、管理層收購)、稀釋國(guó)有股權(quán)比例中走好。
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