目前國內證券市場還沒有做空機制，這使得ETF只有在指數上漲時才能賺錢，如果指數下跌，則投資者依然會虧損

　　“如果說，在推出ETF的同時不能引進做空機制的話，那么對于基金行業來說，就像是打麻將時多了一個‘花’，只是又多了一個工具而已。”一家基金公司投資總監對記者說。近期，有關上交所ETF和深交所LOF即將推出的呼聲越來越高，有消息稱，首只ETF可能8月

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推出。那么什么是ETF，投資ETF有風險嗎？

　　什么是ETF？

　　從概念上解釋，所謂的ETF，就是一種在交易所買賣的有價證券，代表一攬子股票的所有權，可以連續發售和用一攬子股票贖回。其通常采用完全被動式管理方法，以擬合某一指數為目標，兼具股票和指數基金的特色。

　　簡單地說，ETF是指可在交易所交易的基金，它為投資者同時提供了交易所交易以及申購、贖回兩種交易方式，就像封閉式基金一樣，投資者可以在交易所買賣ETF，而且可以像股票一樣賣空和進行保證金交易(如果該市場允許股票交易采用這兩種形式)。而另一方面，與開放式基金一樣，投資者可以申購和贖回ETF，但在申購和贖回時，ETF與投資者交換的是基金份額和“一攬子”股票。

　　而LOF也就是上市型開放式基金，發行結束后，投資者既可以在指定網點申購與贖回基金份額，也可以在交易所買賣該基金。LOF提供的是一個交易平臺，基金公司可以基于這一平臺進行封閉式基金轉開放、開放式基金上市交易等等，但是不具備指數期貨的特性。

　　LOF與ETF相同之處是同時具備了場外和場內的交易方式，二者同時為投資者提供了套利的可能。此外，LOF與目前的開放式基金不同之處在于它增加了場內交易帶來的交易靈活性。

　　銀河基金評價中心的杜書明認為，ETF基金是一種結合指數化投資與資產證券化兩大金融創新技術，將指數證券化，兼具封閉式基金、開放式基金特點的一種金融創新產品，但它既不能被歸結為開放式基金也不能被歸結為封閉式基金，而是與開放式基金、封閉式基金并列的新一代基金產品，因此，將其命名為“指數交易基金”更好。

　　投資ETF有風險嗎？

　　杜書明認為，作為一種金融創新產品，ETF基金有效克服了封閉式基金的高折價問題與傳統開放式基金不能盤中交易的問題，但對這一金融產品的優點加以肯定的同時，我們也不能忽視其可能的風險。

　　首先，從理論上看，套利交易者的存在會使ETF的價格與凈值趨于一致，但一些實證研究表明，ETF常常會出現折價與溢價交易現象，有時折價與溢價還會很大。在目前我國證券市場的深度、廣度以及成熟度尚差強人意的情況下，ETF出現較高折溢價的可能性更大，因此投資者對這種交易風險應該有所認識。

　　其次，ETF要求能夠實現瞬間套利，但在目前我國股票市場尚不能進行融資融券交易、缺乏指數期貨等衍生工具的情況下，要有效實現瞬間套利并非易事，因此套利風險要受到高度重視。

　　第三，國外現金替代的情況非常少，但在我國這樣市場成熟度較低的國家，現金替代問題可能會比較突出，因此必須尋求妥善處理辦法，否則將會影響交易的公平性及交易的可行性。

　　第四，沒有期貨市場也將會使參與券商承擔較大風險，因為當參與券商以現金方式買入一攬子股票后，隨后就持有ETF的多頭倉位，此時如果不能在期貨市場同時放空，就會承擔多頭倉位的風險，這會在很大程度上影響到參與券商的積極性。

　　最后，ETF基金在國外的流行與指數化投資理念的日益深入人心密不可分，但指數化投資理念在我國尚未受到人們的普遍重視，因此加強ETF的宣傳推廣，避免ETF曲高和寡而導致市場活躍度低下也是必須考慮的問題。

　　ETF只是又多了一個投資工具

　　“如果說，在推出ETF的同時不能引進做空機制的話，那么對于基金行業來說，就像是打麻將時多了一個‘花’，只是又多了一個投資工具而已。”某基金公司投資總監對記者說。在國際上，機構投資者投資ETF同時會進行相應的指數期指或期權進行套利或對沖操作，以平衡風險及尋求套利機會，這是ETF在國外受歡迎的一個重要原因。比如說當投資者看到ETF出現了溢價交易時，可以在申購ETF的同時又在二級市場賣出ETF份額，這樣就可以實現瞬間套利，反之亦然。

　　而現在國內證券市場還沒有推出做空機制，這也就使ETF失去了本身真正的意義。以上證50ETF為例，上證50ETF只有在指數上漲時才能賺錢，如果指數下跌，則投資者依然會虧損。

　　另外，由于ETF主要針對大型機構、高度模擬指數，因此其吸引的資金一般都比較大，主要客戶包括了QFII、保險公司、社保基金等對資金安全性要求極高的單位，但是“在我國現階段，證券市場仍屬于弱勢有效市場，系統風險占了整個投資風險的絕大部分，一旦股市下跌，虧損難以避免”，由此產生了強烈的對對沖避險工具的需求。

　　杜書明認為，瞬間套利要求在用一攬子股票申購ETF的同時能夠在二級市場同步實現大批量賣出ETF份額，或者在二級市場能夠大批量買進ETF的同時在股票市場上賣出一攬子股票。為能夠順利實現套利，一方面要保證買賣的同步性，否則當二級市場價格變化使套利空間不存在時，套利行為就會存在風險；另一方面ETF及標的指數所代表的現貨市場必須具有較高的流動性，否則套利者可能會由于買賣的困難而無法實現順利套利。

　　他認為，作為一種重要的金融創新品種，ETF推出的直接現實意義是增加了證券市場的交易品種，有利于活躍市場交易。但我們認為，ETF推出的更為重要的意義與影響是，它極有可能反過來成為加快推動股指期貨、T+0交易、融資融券等一系列制度性變革的強大推動力，因為ETF的有效運作以及風險的控制在很大程度上依賴于這些機制的配合。因此以ETF為契機促進證券市場制度建設才是我們最應該考慮的問題。

　　劉志剛