近段時間來，隨著宏觀調控的深化，國內股市的種種問題也一一顯露出來。德隆崩塌、券商劣跡斑斑、基金價值大跳水、股價大跌，這一切把剛剛有起色的股市又打入了谷底。特別是2004年3月初以來，中小企業板要開設的傳聞更是讓點位在1780點左右的股市又回到原點。6月25日， “中小企業板”開張，這一天中國股市收盤創了近幾個月的新低1399點，在中小企業板開設的消息流傳到開板的期間股指爆跌了380多點。6月28日，中小企業板新上市公司大跳水，更是讓股市跌穿了1400點大關。

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　　面對這種局面，有人認為這完全是中小企業板惹的禍，也有人認為是國內股市擴容太快所導致的結果。當然，也有人把這些問題歸結為股市的“資本運作”、證券公司掠奪市場財富、股市監管不力等。不過，在我看來，這僅僅看到了問題的表象，其根本原因在于人們對資本市場功能認識不足，在于監管者不能夠真正讓資本的功能得到發揮，以及有人利用這種不足來掠奪他人財富。

　　首先，中國股市發展規模真是太大了嗎？擴容太快了嗎？其實，按照中國股市的情況，即使上市有一千多家公司，其規模仍然是太小，甚至于還不如中國香港，特別是與紐約、倫敦相比。中國有這么大的經濟量，這樣一個規模的資本市場能夠大到哪去呢？因此，中國股市快速擴展、快速擴容應該是其發展的題中之義。再就國內的資金情況來說，無論是國內民眾的儲蓄存款，還是市場游資都十分充足。民眾手持12萬億元找不到好的投資渠道而以低收益存入銀行，如果股市有好的投資機會，這些資金怎么會不愿進入市場呢？問題是，如果民眾的資金進入股市都是虧損，那么一朝被蛇咬，十年怕井繩，民眾的錢還會愿意進入股市嗎？因此，目前國內的股市并非缺資金，而是缺有利的投資機會。如果我們的股市不是從這一最根本的問題上著手，即使是股市擴容速度慢，也無濟于事。

　　其次，最近國內股市的下跌是深圳中小企業板惹的禍嗎？可以說，中小企業板在深圳交易所掛牌上市交易，是國人幾年來的期許，人們希望以此來建立起中國的納斯達克市場。我早就撰文指出，對于這個市場的啟動，無論是批評為中國資本市場的怪胎也好，還是贊揚為中國資本市場的希望也好，都是人們憑個人經驗與知識對中小企業板的理解，都不是太重要的東西。重要的是，中小企業板啟動后實際運作如何。如果它的運作真的能如已有制度設計那樣一步步邁向中國的納斯達克，那當然是最好的事情；如果它的運行是讓國內游資成主角，把市場炒得昏天黑地，股價飛上了天，那么這個市場氣數已定，最后一定會落得個雞飛蛋打之下場。

　　從已有準備在深圳上市的中小企業刊登的招股說明書來看，選擇中小企業板的企業基本上是民營企業。這些企業能夠有今天、能夠上市，自然有市場環境和自身的努力，有其在激烈競爭中的生存能力與競爭力，它們應該是國內民營企業的佼佼者。但是，我們也應該看到，這些民企真的如中小企業板開板第一天的情況那樣業績快速增長嗎？如果不是，是什么因素推動這些公司的股票連番上漲呢？從德隆發生的事情來看，國內民企一旦進入金融市場，一旦把自身一覽無余地暴露在市場面前時，所面臨的窘境與不足就十分明顯了。

　　看看早幾天在香港上市的遠東生物制藥等民營企業的股價突然暴跌，看看這幾年來從格林柯爾、歐亞農業、特種纖維、超大現代、上海地產、華燃氣等在香港上市民企的股價的一次次大跳水，再看看最近國內市場的德隆系上市公司難逃劫難，我們不得不問，難道民企天生無法進入金融市場嗎？這些民企做實業時，個個都是行業的佼佼者，但是一旦進入證券市場種種問題就匯集其身。

　　因此，對中小企業板上市的民企來說，不僅在于如何沖入資本市場，為自己企業的發展邁出重要的一步，從市場獲得大量資金，而在于邁出這一步之后，真正地走出自身。也就是說，對于中小企業板上市的民企來說，上市僅僅是企業發展的重要一步，這一步之后不要因成功上市而沖昏了頭腦，不要把市場當兒戲，更不要低估中小投資者對市場判斷的能力，圈到錢之后就為所欲為，去侵吞、掠奪中小投資者口袋中的財富，而是像以前那樣把自己的企業做好，努力為中小投資者提供好的回報，讓中小企業板真正成為投資者看好的投資市場。

　　從目前的情況來看，上市的中小企業板公司不僅大多數為民營企業，而且多來自浙江。盡管這種地域觀念在公司上市審核時不會有多大的意義，但是從這幾年浙江經濟發展、大量資金在國內各個市場出擊的情況來看，中小企業板上市交易可能成為這些游資集體狙擊的對象。在正式推出中小企業板消息公布之后，主板市場曾有兩波與此有關的行情。有人分析表明，這些行情基本上是浙江游資為主的資金驅動的。

　　由于中小企業板本身的特征及地緣關系，其開盤初期將成為浙江游資為主的資金瘋狂炒作的時期。因為，中小企業板剛啟動，市場品種少、流通盤小，比較適宜機動性資金的階段性運作，在這種情況下，中小企業板的股價一開始狂漲也是在所難免的。但這種上漲并不是企業的真實業績所驅動的，如果中小投資者順風而上，就有可能成為該市場第一批犧牲者。這幾天的股市行情就是如此。

　　也就是說，中小企業板啟動，對國內整個證券市場，無論是規模還是資金量的影響都不會太大，只不過有人試圖通過這個市場借機炒作一把，如果中小投資者不跟風，這種炒作只能起一時之效，曇花一現。因此，有人把最近國內股市發生的逆轉歸結到中小企業板啟動上是沒有道理的。無論這個市場叫什么，深圳中小企業板啟動總是一件好事情。至于這個市場走得如何，并不在于它的名稱，而在于它如何運作，如何為中小投資者提供好的回報。

　　再次，目前國內股市最大的問題，就在于沒有讓證券市場起到資金配置的作用。無論是在證券市場上的“資本運作”，還是證券公司、基金公司、上市公司進入市場，其基本目標就是如何從市場中多圈占低成本的資金。在國內證券市場，凡是通過政府進入市場的，沒有哪個不是賺得盆滿缽滿，凡是通過市場自由進入的基本上都虧損。在這種情況下，投資者如何敢進入呢？

　　2004年年初，國家有關意見出臺就是要解決這些問題，其原則性的意見的確很吸引人。但當這些原則性意見不能盡快轉化為實際可操作的政策時，民眾對市場的悲情又生，特別是正好遇上整個國內經濟宏觀調控，股市價格的回歸在所難免。

　　還有，在目前國內的市場上，企業發展模式發生了根本的改變。以前那種靠努力奮斗、靠勤勞、靠市場的觀念已經“過時”了，不少人開始把眼睛盯著政府，甚至于不惜借助于政府權力來侵占社會民眾財富。房地產市場是這樣，股市也是如此。

　　也就是說，民企獲得社會財富的方式不僅增加，而且也容易了。在人們追求財富欲望永無止境的假定下，一旦金融市場準入放開，民企這種欲望就迅速膨脹。如何進入股市、如何進入銀行、如何資本運作也就成為了國內民企聚集財富的理想了。很簡單，股票一發行，大量的白花花銀兩一夜之間就流入個人腰包，這與做實業幾十年的努力相比何等方便，豈有人不動心？而且當國有銀行的財產開始管緊時，民企轉向證券市場就成了一種趨勢。

　　不少民企在中國香港、美國上市成功之后，其他的民企更是摩拳擦掌，卯足勁來上市，至于自己的企業發展如何，只能另當別論了。我知道在浙江的一些地方，政府有明確規定，哪一家企業能夠上市，無論是海外還是國內，政府就會給予相應獎勵。在這樣的氛圍下，一些民企豈愿意真正把自己的企業做好以便給予投資者好的回報呢？特別是最近，深圳的中小企業板啟動，國內媒體拼命宣傳有多少人一夜暴富，更是把企業家的心攪得癢癢的，都希望輕易地從市場大撈一筆財富。試想，在這種情況下，國內企業豈能在上市前認真經營、上市后經營好給投資者回報呢？

　　因此，無論是國內證券市場，還是中國香港的證券市場，如果企業僅是希望從市場圈錢，那么這些企業一定會被中小投資者所唾棄，市場自然會出現悲情。如果企業是為了融資，然后給予投資者合理的回報，那么中小投資者豈有不被吸引進入市場的道理。而這才是問題的核心所在。要做到這點就得增加上市企業透明度，對它們嚴厲監管，通過相關法律規則，既要明確市場相關者的責任，也要把這些責任落到實處，既把不合格甚至違規者拒絕在市場之外，也對市場中的任何違規行為嚴處。這樣才能重新樹立國內中小投資者的信心，這也是國內股市走出困境的關鍵所在。