西南證券 張剛

　　6月底啟動的升勢，臨近7月中旬便宣告結束，其主要原因是啟動初期領漲的基金重倉股——石化板塊未能在后續行情中繼續承擔領漲任務，而市場在大盤藍籌股表現不佳的情況下，也未能及時形成新的熱點，造成大盤無力進一步上攻�；�金重倉股的短暫升勢，凸現機構投資者短線操作思路以及對后勢看淡的態度。那么，機構短線拉高的目的何在？后勢又

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將采取怎樣的操作策略呢？

　　石化板塊上漲

　　做凈值的意圖明顯

　　從近期的基本面消息看，石化股走強提高凈值水平，有助于基金公司爭取社保基金和企業年金的管理人。近幾個星期以來，全國社保前往各大基金公司、證券公司等機構考察了一番。此行的兩大目的，一是對于公司進行摸底調查，取得感性認識；二是為最后的招標書確定最終的方案。另外，備受矚目的《企業年金管理運營機構資格認定暫行辦法》日前已經過最后一輪的專家聽證，勞動和社會保障部將根據有關專家建議，在對《辦法》進行進一步的修改完善后，于近日盡快對外發布。社�；�金和企業年金的籌備已經成為了基金公司的重要事項，而近期基金重倉股也一度表現強勁，特別在6月底和7月初，有做高凈值的嫌疑。石化股是基金去年第四季度和今年第一季度連續增持的股票。自6月底以來的反彈行情中，該板塊也是主力軍，如此走勢既可以使半年報的浮虧程度減弱，也可以較佳的業績水平積極應對近期即將完成籌備的社保基金和企業年金來選擇基金管理人。

　　重倉股升勢短暫

　　有基金套現跡象

　　作為基金重倉股的石化股，僅推動大盤上升了6個交易日便結束，而且成交明顯放大，有出貨跡象，據判斷主要因為保險公司直接入市加重了基金的套現壓力。在主要媒體的調查中?100%的保險公司認為直接入市的外部環境和內部條件已基本成熟。此前曾多次出現過保險資金直接入市的相關消息，但市場并未將其理解為形成增量資金的利好，因為保險資金已經獲準進行海外投資才是市場關注的焦點。特別是香港股市和A股市場同一上市公司股票之間存在較大價差，而使境外市場頗具吸引力，含H股的A股也會因兩地之間的價差而遭到境內機構投資者的拋售，而中國石化(資訊 行情 論壇)、上海石化(資訊 行情 論壇)涉及其中。另外，保監會近日調高了保險公司投資銀行次級債券、銀行次級定期債務和企業債券的比例，在積極準備認購商業銀行發行的次級債券，也會間接對A股市場所能形成抽血作用。保險資金很可能在所投資的基金上進行贖回，迫使基金減持重倉股。另外，此板塊受國際油價波動影響較大，受到經濟、政治多種因素制約較難把握，也是造成機構減持的一個原因。

　　從基金今年第一季度整體股票持倉匯總情況看，前十大重倉股占市值的比重看，由去年第四季度的36.59%下降至今年第一季度的35.94%，持股集中度由58.41%下降至55.23%，說明基金當時持股便出現明顯的分散化傾向，有分散投資回避非系統性風險的考慮，而第二季度仍可能進一步減持重倉股，這樣石化股的拉高出貨也就不難被理解了。因此，我們預計第二季度基金整體會出現一定幅度的減倉跡象。

　　可見，部分基金雖然認為目前市場接近底部位置，但后勢仍將維持弱勢，在第四季度之前走強的難度較大。大多數機構表示?1400點附近是低風險區域?如果市場反彈到1600點附近?就會減倉。其中?39.7%的受調查機構認為市場重心將下移?1500點將成為新的價值中樞；19.1%的機構認為下半年將跌破1300點。由此可見，目前機構對后勢看法十分謹慎，但跌破1400點會吸引資金建倉，使得大盤在該點位下方停留的時間不會太長，不過1600點以上則會引發拋壓。據此，我們判斷基金在保持較低股票持倉比例、分散投資的同時，將會更加傾向于中短線操作。

　　至于基金等機構看淡第三季度而對第三季度末或第四季度給予厚望，可能出于以下兩個方面的原因。

　　1、自然災害仍存在不確定性。據國家氣候中心專家分析，春季以來，衛星遙感顯示全國主要江河流域，未發現明顯的泛濫水體，又稱從目前情況分析，今年在長江流域應該不會出現像1998年那樣的全流域性的大洪水，但目前長江進入主汛期之際，審計署剛剛檢查并披露了長江重要堤防隱蔽工程存在質量隱患。由于投資過熱造成能源消耗過大，對環境破壞嚴重，盡管我國已經開始強制要求電力等行業加裝環保設備，但企業環保意識淡薄，查處力度不足，使得短期內難有較大改善。究竟今年會不會出現98年的大洪水，專家的預測也是建立在某種假設的基礎上。

　　2、夏季電荒影響投資氛圍。國資委信息中心消息，今年1至5月化工、冶金、建材三大行業國有重點企業的利潤增速與前4月相比均有所回落。國有重點企業利潤增速回落的主要原因，一是能源和原材料價格上漲；二是電力緊張，拉閘、限電次數增多，企業正常生產秩序受到影響。目前全國步入夏季高溫時期，電力短缺的狀況將會加劇。根據電監會的應急方案，首先確保的是居民生活用電和重點單位，無疑生產企業將被迫承受損失。顯然，機構投資者都在關注今年夏季的電荒將會對主要行業有多大程度的負面影響，只有等到主要上市公司在半年報中對今年第三季度業績進行預測后，才會逐步恢復市場的投資信心，在8月下旬之前還難以形成能夠促成大規模升勢的市場環境。

　　因此，第三季度即將結束時基金才可能重新進行戰略部署，進行大規模的建倉，以把握2004年年報行情。