本報(bào)記者 程林 周濤 深圳報(bào)道

　　7月7日，上海證券交易所在杭州會(huì)議上高調(diào)宣布，其主導(dǎo)的ETF產(chǎn)品已獲得國(guó)務(wù)院及證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，首只產(chǎn)品將很快面市。而記者從中國(guó)證監(jiān)會(huì)了解到，與ETF同步，深交所主推的LOF產(chǎn)品也通過(guò)了國(guó)務(wù)院和證監(jiān)會(huì)的許可。

千件數(shù)碼產(chǎn)品1元熱拍 新浪點(diǎn)點(diǎn)通個(gè)性smsDIY 海納百川 候車(chē)亭媒體 哪里可以免費(fèi)發(fā)短信?

　　“國(guó)務(wù)院和證監(jiān)會(huì)通過(guò)的是對(duì)交易所基金這一金融創(chuàng)新的許可，不涉及到具體的產(chǎn)品方案設(shè)計(jì)，但是，在批文下發(fā)后就意味著政策上已無(wú)行政限制，各基金公司已可根據(jù)自身情況設(shè)計(jì)具體產(chǎn)品，直接上報(bào)證監(jiān)會(huì)。”證監(jiān)會(huì)人士說(shuō)。

　　事實(shí)上，上海、深圳兩交易所對(duì)交易所基金之爭(zhēng)由來(lái)已久，雙雙獲批之后，競(jìng)爭(zhēng)格局可能更加微妙。

　　歷時(shí)三年兩方案通關(guān)

　　“華夏基金研究和設(shè)計(jì)ETF產(chǎn)品始于2002年初，這之后經(jīng)過(guò)與中國(guó)證監(jiān)會(huì)基金監(jiān)管部和上交所的溝通�煵⒙�(lián)合道富銀行，得以設(shè)計(jì)出目前的華夏—上證50ETF產(chǎn)品。”華夏基金一位人士對(duì)記者表示。

　　近日公開(kāi)亮相的華夏—上證50ETF產(chǎn)品很有可能成為中國(guó)第一家交易所基金產(chǎn)品。

　　實(shí)際上，內(nèi)地ETF的最早提出即來(lái)自上交所副總經(jīng)理劉嘯東，他從美國(guó)華爾街歸國(guó)效力于上交所后不久就提出了最初的ETF設(shè)計(jì)方案。2001年，上證所戰(zhàn)略發(fā)展委員會(huì)研究產(chǎn)品創(chuàng)新時(shí)，提出最初的ETF設(shè)想，由于當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)缺乏與ETF對(duì)應(yīng)的合適的指數(shù)，當(dāng)時(shí)曾考慮以現(xiàn)金模式進(jìn)行。

　　其后，上交所開(kāi)始開(kāi)發(fā)與ETF對(duì)應(yīng)的指數(shù)。2002年6月，上交所推出上證180指數(shù)，同時(shí)上交所高調(diào)公布正研究開(kāi)發(fā)ETF，稱(chēng)“推出時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟”。

　　2003年4月，上證所向證監(jiān)會(huì)報(bào)告ETF進(jìn)展，并報(bào)送《關(guān)于盡快推出交易所交易基金的報(bào)告》。

　　其后，上交所聯(lián)合國(guó)泰君安、華夏基金以及海外一些基金公司，開(kāi)始對(duì)ETF產(chǎn)品的設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)進(jìn)行實(shí)務(wù)研究。

　　2004年1月1日，上證所推出上證50指數(shù)。2004年4月，上交所正式向證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)開(kāi)發(fā)ETF，并獲得證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，方案上報(bào)國(guó)務(wù)院。2004年6月，上交所ETF獲國(guó)務(wù)院認(rèn)可、證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)。

　　“深交所LOF產(chǎn)品和上交所ETF在進(jìn)度上基本一致，同時(shí)通過(guò)證監(jiān)會(huì)審批，同時(shí)通過(guò)國(guó)務(wù)院審批。”證監(jiān)會(huì)有關(guān)人士說(shuō)。

　　知情人士說(shuō)，深交所最早也曾屬意ETF，其旗下綜合研究所對(duì)此做過(guò)深入研究，并完成了從海外ETF的產(chǎn)生、發(fā)展、運(yùn)作及成功原因到我國(guó)ETF發(fā)展的可行性、發(fā)展模式和實(shí)施方案等方面的研究報(bào)告。

　　但是其后，不知是出于何種考慮，深交所將重點(diǎn)轉(zhuǎn)向LOF，從2003年開(kāi)始，深交所開(kāi)始了對(duì)LOF的研究，并在其后與上交所同步于今年提出了有關(guān)產(chǎn)品的推出申請(qǐng)并同時(shí)獲批。

　　首只ETF可能8月推出

　　150多位國(guó)內(nèi)基金管理公司、證券公司、保險(xiǎn)公司和QFII等機(jī)構(gòu)的總裁、專(zhuān)家和研究人員出席了上海證券交易所在杭州舉辦的“新產(chǎn)品、新機(jī)遇——上證50ETF大型推介會(huì)”。會(huì)上，華夏上證50ETF產(chǎn)品公開(kāi)亮相。

　　從《華夏上證50ETF產(chǎn)品方案》來(lái)看，相比目前國(guó)內(nèi)已有的基金產(chǎn)品，華夏上證50ETF有很大的創(chuàng)新。

　　華夏上證50ETF產(chǎn)品將采用完全復(fù)制法，組合中的股票種類(lèi)和上證50指數(shù)包含的成份股相同，股票數(shù)量比例和該指數(shù)成份股構(gòu)成權(quán)重一致，緊密跟蹤上證50指數(shù)，“追求跟蹤偏離度和跟蹤誤差最小化”。

　　在發(fā)行上，華夏上證50ETF將采取網(wǎng)上、網(wǎng)下同時(shí)發(fā)行的形式，在具體模式上選擇國(guó)際ETF發(fā)行最通用的“種子資本”模式，并結(jié)合國(guó)內(nèi)現(xiàn)狀采用現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)和一攬子股票申購(gòu)相結(jié)合的多階段發(fā)行方式。初期，產(chǎn)品將采用現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)方式，在認(rèn)購(gòu)結(jié)束后，進(jìn)行份額的標(biāo)準(zhǔn)化，并對(duì)機(jī)構(gòu)投資者和大宗客戶(hù)開(kāi)放股票申購(gòu)，發(fā)行程序結(jié)束后，ETF將申請(qǐng)?jiān)谏献C所上市。

　　ETF產(chǎn)品的精髓在于其獨(dú)特的套利機(jī)制以及由此機(jī)制帶來(lái)的基金價(jià)格與其代表的一攬子股票凈值的高度趨同，華夏上證50ETF產(chǎn)品可以在當(dāng)日內(nèi)完成套利操作。根據(jù)其《產(chǎn)品方案》，“當(dāng)ETF二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格高于ETF的單位凈值，投資者可以買(mǎi)入基金股票，申購(gòu)ETF份額，并將ETF份額在二級(jí)市場(chǎng)賣(mài)出，獲得收益＝ETF二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格-單位凈值-交易費(fèi)用，反之亦然”。

　　有關(guān)人士透露，華夏此產(chǎn)品可能會(huì)在今年8月推出。

　　LOF低調(diào)比拼

　　與上交所相比，在獲國(guó)務(wù)院及證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)后，深交所的LOF產(chǎn)品顯得相當(dāng)之低調(diào)。

　　博時(shí)基金公司是深交所LOF產(chǎn)品的合作伙伴，公司有關(guān)人士對(duì)記者表示：“根據(jù)深交所的要求，目前關(guān)于LOF的消息由深交所新聞辦統(tǒng)一發(fā)布，我們現(xiàn)在不便透露有關(guān)情況。”

　　而據(jù)記者了解，在7月初，深交所曾組織過(guò)基金公司的LOF研究人員對(duì)LOF產(chǎn)品設(shè)計(jì)進(jìn)行最后的細(xì)節(jié)探討，而有關(guān)的文件《深交所上市開(kāi)放型基金發(fā)行及交易業(yè)務(wù)規(guī)則》和《深交所上市開(kāi)放型基金上網(wǎng)發(fā)行及上市交易實(shí)施細(xì)則》也已離定稿不遠(yuǎn)。

　　對(duì)于深交所的LOF產(chǎn)品，基金業(yè)人士普遍認(rèn)為，其是ETF根據(jù)國(guó)內(nèi)現(xiàn)行法律環(huán)境的一種改良，最大的意義在于創(chuàng)造了一個(gè)開(kāi)放式基金與封閉式基金的對(duì)通平臺(tái)。在LOF推出前，國(guó)內(nèi)封閉式基金只能在二級(jí)市場(chǎng)交易，開(kāi)放式基金只能在一級(jí)市場(chǎng)申購(gòu)和贖回，由此形成了封閉式基金長(zhǎng)期低于面值交易以及開(kāi)放式基金不能上市交易、流通受限問(wèn)題。

　　有基金人士表示，相比較ETF，LOF在創(chuàng)新性上有較大差距，屬于一個(gè)過(guò)渡產(chǎn)品，“LOF更大意義上是個(gè)基金的銷(xiāo)售平臺(tái)，并不具有復(fù)制模擬指數(shù)、一攬子證券等交易所基金要素。”一位研究人員分析。

　　一位基金業(yè)人士透露，第一只LOF產(chǎn)品推出也就是“一到兩個(gè)月之內(nèi)的事”，以目前的形勢(shì)看，博時(shí)基金、融通基金以及鵬華基金的概率最大，其中鵬華的中國(guó)50基金最早就是以LOF為原型設(shè)計(jì)，其轉(zhuǎn)換起來(lái)也相對(duì)較快。

　　照此信息分析，第一只LOF產(chǎn)品的推出時(shí)間應(yīng)該也在8月。

　　交易所基金之爭(zhēng)背后

　　自2001年起，對(duì)于交易所基金的推出，市場(chǎng)寄予了很多期待和想象。

　　但是，實(shí)際上“交易所基金的管理費(fèi)率較低，因而使得一般的商業(yè)化資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)缺乏創(chuàng)新動(dòng)力，而證券交易所積極推動(dòng)交易所基金產(chǎn)品創(chuàng)新主要是出于增加交易品種、活躍市場(chǎng)交易、提高交易所地位等動(dòng)機(jī)。”易方達(dá)基金王琪瓊博士說(shuō)。

　　從國(guó)外經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，各證券交易所也是推動(dòng)交易所基金產(chǎn)品開(kāi)發(fā)的核心力量。

　　對(duì)于滬、深交易所來(lái)說(shuō)，交易所基金平臺(tái)在帶來(lái)新產(chǎn)品、交易量、影響力等常規(guī)要素的同時(shí)，其所蘊(yùn)涵的后續(xù)金融衍生產(chǎn)品和盈利模式對(duì)交易所的未來(lái)戰(zhàn)略地位有著更關(guān)鍵的意義。

　　從某種意義上說(shuō)，ETF是國(guó)內(nèi)一系列金融創(chuàng)新的前兆，一旦啟動(dòng)，其后續(xù)的新產(chǎn)品對(duì)接將不可避免，其中包括了兩個(gè)交易所都無(wú)比期待的指數(shù)期貨產(chǎn)品。

　　一位參與了上交所ETF設(shè)計(jì)的研究人士表示，由于ETF主要針對(duì)大型機(jī)構(gòu)、高度模擬指數(shù)，因此其吸引的資金一般都比較大，主要客戶(hù)包括了QFII、保險(xiǎn)公司、社保基金等對(duì)資金安全性要求極高的單位，但是 “在我國(guó)現(xiàn)階段，證券市場(chǎng)仍屬于弱勢(shì)有效市場(chǎng)，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)占了整個(gè)投資風(fēng)險(xiǎn)的絕大部分，一旦股市下跌，虧損難以避免”，由此產(chǎn)生了強(qiáng)烈的對(duì)對(duì)沖避險(xiǎn)工具的需求。

　　在國(guó)際上，機(jī)構(gòu)投資者投資ETF同時(shí)會(huì)進(jìn)行相應(yīng)的指數(shù)期指或期權(quán)進(jìn)行套利或?qū)�沖操作，以平衡風(fēng)險(xiǎn)及尋求套利機(jī)會(huì)，這是ETF在國(guó)外受歡迎的一個(gè)重要原因。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，ETF的推出，將會(huì)倒逼出指數(shù)期貨、期權(quán)等金融衍生產(chǎn)品與之對(duì)應(yīng)，以回避風(fēng)險(xiǎn)、完善產(chǎn)品，另外其后續(xù)的金融創(chuàng)新還包括賣(mài)空、融資融券、認(rèn)股權(quán)證等。

　　另一個(gè)目標(biāo)指向了國(guó)有股減持市場(chǎng)，盡管目前中央并未決定國(guó)有股減持的時(shí)間，但人們普遍相信這只是早晚問(wèn)題，早在2000年香港聯(lián)交所前主席梁定邦就提出過(guò)采用ETF模式解決中國(guó)國(guó)有股問(wèn)題，這被認(rèn)為是最有操作性的減持方案，同樣的建議于2004年也由上交所ETF調(diào)研小組提到過(guò)。實(shí)際上，即將推出第一只ETF基金產(chǎn)品的華夏基金第一次研究ETF課題，也正是從解決國(guó)有股減持角度進(jìn)行。

　　知情人士說(shuō)，正是由于對(duì)交易所基金產(chǎn)品前景的高度重視，在其申報(bào)上，上海、深圳的爭(zhēng)奪一直都較為激烈，兩個(gè)交易所各自推出自己的指數(shù)產(chǎn)品，并聯(lián)合各自的基金公司以及券商研究力量，各自進(jìn)行申報(bào)，“不過(guò)一直以來(lái)，深交所較為低調(diào)，或許是其在此期間一直沒(méi)有新股發(fā)行的緣故，畢竟一個(gè)指數(shù)成份股沒(méi)有后續(xù)新公司的支撐是不完善的。”

　　隨著深交所5月28日設(shè)立中小企業(yè)板，新股發(fā)行重回深交所后，在交易所基金的主導(dǎo)權(quán)爭(zhēng)奪上，又有了新的變化，一位基金業(yè)人士告訴記者：“ETF和LOF通過(guò)國(guó)務(wù)院后，并不是說(shuō)做ETF必須要在上交所、LOF必須在深交所，相反，基金公司可以和深交所聯(lián)合開(kāi)發(fā)ETF，也可以和上交所開(kāi)發(fā)LOF，兩者并不絕對(duì)。”

　　可以預(yù)料的是，在ETF和LOF各自推出、起點(diǎn)統(tǒng)一之后，如何使得與自己聯(lián)系緊密的基金公司根據(jù)本交易所的指數(shù)產(chǎn)品設(shè)計(jì)交易所基金，使得產(chǎn)品更有市場(chǎng)影響力，占有更大的份額，并獲得在指數(shù)標(biāo)的以及后續(xù)金融衍生產(chǎn)品上的優(yōu)勢(shì)地位，將成為上海、深圳兩個(gè)交易所未來(lái)的工作重點(diǎn)。

　　隱藏在交易所利益博弈和主導(dǎo)權(quán)爭(zhēng)奪背后的，是城市之間甚至是區(qū)域之間金融資源的爭(zhēng)奪，畢竟，誰(shuí)能掌握住交易所基金及指數(shù)的主導(dǎo)權(quán)，誰(shuí)就能在后續(xù)更關(guān)鍵的金融衍生產(chǎn)品以及衍生市場(chǎng)中獲得更多的籌碼，而這對(duì)一個(gè)城市甚至一個(gè)區(qū)域的金融至關(guān)重要。

　　在贏家通吃的年代，對(duì)兩個(gè)交易所來(lái)說(shuō)，這是一場(chǎng)誰(shuí)也輸不起的游戲。

　　鏈接：

　　1、什么是ETF

　　上交所的交易所交易基金ETF�烢xchange -traded Fund�牐�是一種在交易所買(mǎi)賣(mài)的有價(jià)證券，代表一攬子股票的所有權(quán)，可以連續(xù)發(fā)售和用一攬子股票贖回。其通常采用完全被動(dòng)式管理方法，以擬合某一指數(shù)為目標(biāo)，兼具股票和指數(shù)基金的特色。

　　ETF在交易方式上結(jié)合了封閉式基金和開(kāi)放式基金的交易特點(diǎn)，既可以在交易所買(mǎi)賣(mài)交易，也可以進(jìn)行申購(gòu)、贖回。買(mǎi)進(jìn)�熒曩�(gòu)�牷�金份額有兩種方式，一是現(xiàn)金，二是用一攬子股票。但在賣(mài)出或贖回時(shí)，投資者得到的是一攬子股票而非現(xiàn)金。ETF最大的作用在于投資者可以借助這個(gè)金融產(chǎn)品具備的指數(shù)期貨、商品期貨的特性套利操作，有助于提高股市的成交量。

　　2、什么是LOF？

　　深交所的交易所交易基金LOF�烲isted Open -Ended Fund�牐�是一種可以在交易所掛牌交易的開(kāi)放式基金，是根據(jù)中國(guó)的證券登記、結(jié)算、交易系統(tǒng)以及法律、稅務(wù)等方面的現(xiàn)狀，抓住ETF的特點(diǎn)設(shè)計(jì)的具中國(guó)特色的ETF。LOF也就是上市型開(kāi)放式基金，發(fā)行結(jié)束后，投資者既可以在指定網(wǎng)點(diǎn)申購(gòu)與贖回基金份額，也可以在交易所買(mǎi)賣(mài)該基金。LOF提供的是一個(gè)交易平臺(tái)，基金公司可以基于這一平臺(tái)進(jìn)行封閉式基金轉(zhuǎn)開(kāi)放、開(kāi)放式基金上市交易等等，但是不具備指數(shù)期貨的特性。

　　(資料來(lái)源：根據(jù)公開(kāi)信息整理)

　　相關(guān)專(zhuān)題：

　　ETF蓄勢(shì)待發(fā)

　　LOF放行