本報記者 淡水魚

　　上海報道

　　7月7日，杭州主辦的上證50ETF大型推介會上，在150多位國內基金管理公司、證券公司、保險公司和QFII等機構的總裁、專家和研究人員的面前，上海證券交易高層揭開了ET

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F面紗，而面紗背后的深遠影響卻剛剛開始。

　　而一直以LOF為箭頭欲與上交所一爭高下的深交所，不愿成就上交所的獨美。據悉，深交所近期大發“英雄帖”，邀請基金公司在7月26日前向深交所提交ETF方案，其用意路人皆知。

　　叫賣ETF

　　來自基金管理公司和證券公司的有關專家重點研討了ETF的運作模式、ETF的贏利模式以及券商參與模式等。

　　上證50ETF由上交所、華夏基金、道富銀行合作開發，參與各方對ETF的推介可謂不遺余力。

　　上交所總經理朱從玖表示，在沒有做空機制的環境下，上證所利用自身先進的技術系統為ETF的誕生提供了可能。

　　2003年，經證監會的批準，上交所成立了ETF小組，上交所完成了ETF的產品方案和技術方案設計。

　　在此期間，上交所還組織登記結算公司、證券公司及基金管理公司的技術人員和業務人員，對ETF相關技術及其接口進行了深入的研究設計。

　　華夏基金總經理范勇宏介紹了華夏上證50ETF產品的有關情況。ETF產品的運作需要包括基金公司、證券公司在內的機構投資者和中小投資者的積極參與。范表示，圍繞ETF的推廣和投資者教育還需要做大量工作。

　　能夠攬得ETF第一單業務，華夏無疑是幸運的。

　　早在2003年10月，上交所召集博時、南方、華夏、國泰、嘉實等多家基金公司，在上海舉行一個關于ETF的內部會議。

　　據與會人士介紹，會議對ETF的交易機制、技術細節如交易過程中出現的現金等問題進行了深入探討。

　　2004年初，上交所正式進行ETF產品合作伙伴招標，共有30家基金管理公司收到了上證所的邀請通知，其中有華夏、華安、天同等8家基金公司正式提交了合作開發ETF的申報方案。

　　中標的兩家基金公司分別為華夏基金和華安基金，兩公司的“分工”基本確定，華夏基金主推50指數ETF，華安基金則圈定180指數ETF。

　　在多方支持下，ETF產品正式面市的時間值得期待。

　　上交所副總經理劉嘯東表示，由于ETF產品非常復雜，已經通過審批的上證50ETF距真正推出還需要一段時間，但卻應該是“指月可待”的。

　　據悉，上海證券交易所已經制定出了《交易型開放式指數基金業務實施細則》。

　　目前，上交所正和華夏基金管理公司一起為中國內地首只ETF的推出作最后的準備。雖然還有投資者教育、市場推廣等大量工作要做，華夏基金的張后奇表示，相信年內正式推出ETF產品沒有問題。

　　接下來的問題將會很直接：誰將從ETF中掘金？

　　誰的機會

　　由于存在按凈值申購贖回和二級市場兩個不同的市場，ETF為投資者提供了套利機會。

　　根據華夏上證50ETF的設計，基金申購贖回的基本單位是為100萬份單位，目前的市值約為100萬元。因為金額要求相當高，一般只有機構客戶或有相當實力的個人投資者可以參與；普通的個人投資者則直接在二級市場上買賣。

　　某基金人士介紹，由于基金凈值與股票二級市場價格可能會存在一定的差價，這使得部分投資者有機會專門從事“套利”操作，這對投資者來說是一個全新的概念。就缺乏投資工具的國內證券市場而言，這也可以看成是有效補充。

　　據介紹，在現有的法律框架內，上證50ETF利用上交所的技術系統安排，實現了瞬間的套利功能。上交所甚至將為這項創新申請專利。

　　同時，ETF不但能為機構投資者提供套利工具，同時也適合中小投資者，不過個人投資者則只能通過二級市場的交易。

　　ETF買賣交易流程像投資股票一樣簡單，對中小投資者而言，亦兼具基金及股票的優點，為其提供了一個方便快捷、費用低廉的投資渠道：以一筆交易即可直接投資一籃子股票，充分分散風險。

　　劉嘯東認為，由于上證50ETF在相當程度上滿足了包括中小投資者在內的投資需求，因此，這種嶄新的贏利模式，肯定會在中國資本市場上獲得高速發展。

　　ETF的優勢是交易所和基金公司趨之若鶩的根本原因。

　　以華夏上證50ETF為例，這是一只跟蹤上證50指數的指數基金，但它的交易方式與以往任何一只指數基金都大不相同。

　　普通的開放式指數基金用現金進行申購贖回，投資者申購贖回的價格都只有在股市收市后才能知道，ETF使用一籃子指數成分股申購贖回基金份額，具體到華夏上證50ETF就是用一籃子上證50指數的成分股進行申購。

　　與此同時，投資者還可以像現在買封閉式基金一樣，在交易所市場買賣ETF基金，交易所每15秒提供一次IOPV(基金凈值估值)，投資者可以即時了解基金凈值情況并根據這一凈值估值來交易。

　　對于開放式指數基金的投資者而言，當日盤中漲幅再大都沒有意義，贖回價只能根據收盤價來計算，ETF的投資者可以盤中指數上漲時在二級市場及時拋出ETF轉換成股票，獲取指數當日盤中上漲帶來的收益。

　　另外，ETF具有交易成本低廉的優勢。據介紹，雖然華夏上證50ETF在交易所交易的費用還沒有最后確定，但估計不會高于封閉式基金的費用，這就遠比現在的開放式基金申購贖回費低，同時ETF的管理費同樣非常低。

　　“ETF不需要負擔龐大的投資和研究團隊的支出，費用低廉，其管理費率甚至低于指數基金。”上述人士說，“從長期來看，ETF的出現對豐富基金產品，活躍證券市場的作用是非常明顯的。”

　　交易所競爭

　　上海交通大學證券金融研究所進行的一項研究指出，上證指數能夠與ETF產生良性互動。如果推出ETF，將能促進滬市交易的深度和交易的活躍性。

　　促進市場交易的深度和活躍性這才是交易所的真正用意。

　　自從1993年美國推出第一個ETF產品以來，在全球范圍內發展迅猛。10多年來，全球共有12個國家(地區)推出了280多只ETF，管理資產規模高達2100多億美元。

　　雖然上交所劉嘯東表示，上證50ETF推出后，短期內并不希望資產規模增長過快，但市場非常清楚ETF的沖擊力。

　　由于具有管理費低、交易方式靈活、套利機制等特點，ETF的出現可能打破開放式基金和封閉式基金的平衡。華安基金人士表示，“隨著基金規模的擴大，對交易所股票交易特別是成分股交易的活躍程度影響將非常大。”

　　正因為這樣，兩大交易所都希望占據最高點，并表現出難得的高調。

　　2002年下半年起，上交所就已經公開表示正在設計開發交易所基金。到2003年，上交所更在許多相關場合表達了志在必得的信念。

　　2月10日，上交所在媒體上發表由業內各知名研究機構獨立完成的“上證聯合研究計劃——ETF專題”的各項成果。

　　而2002年9月，深交所指數總監趙文奇就透露，深交所正準備推出巨潮系列指數，并進行了巨潮指數ETFs?LOF?的方案設計工作。

　　2004年5月有消息稱，深交所的LOF方案已送達主席辦公會，進入審批最后一關，有望近期獲批。深交所似乎已經在這場關于交易所基金的明爭暗斗中拔得頭籌。

　　但現在的情況是，上交所正在以ETF為契機，進行系列產品的創新。

　　7月7日的推介會上，上交所總經理朱從玖表示，上交所新一代交易系統和服務系統的技術體系構造正在積極進展之中，為今后的創新留下了更大的空間，上證所還將根據市場的需求，有計劃有步驟地推出一系列的創新產品。

　　據悉，除了上證50ETF，上交所還將陸續推出上證180ETF、高紅利股票指數ETF、大盤股指數ETF、行業ETF等。

　　“實際上，ETF和LOF的差別很大。”東方證券的何仁科表示，作為一種混合型的特殊基金，ETF克服了封閉式基金和開放式基金的缺點，同時集兩者的優點于一身。

　　比較而言LOF的功能則相對“簡單”。而從深交所的LOF實施細則來看，一直被寄以厚望的“套利”功能，在目前的制度構架下，已經大打折扣，投資者和基金公司難免會因此興趣索然。

　　正是ETF獨特的優勢，讓交易所欲罷不能，因此才有深交所近期廣發“英雄帖”，邀請基金公司在7月26日前向其提交ETF方案的舉動。

　　毋庸置疑，目前來看，深交所當初試圖以“低端”產品——LOF與上交所的ETF爭高下的計劃，雖還不能說是敗筆，但優勢相當不明顯。而其再度瞄準ETF的舉動，某種程度上，更宣示了自身的底氣不足。

　　深交所該如何對上交所的ETF進行“圍攻”，現在只能拭目以待。