海南一位活躍在上海天膠期貨套期保值的投資人對《財經(jīng)時報》抱怨說，今年在天膠407合約15000元／噸的時候建立了500噸空頭的賣出頭寸，鎖定了一定的利潤，原計劃6月中旬再辦理現(xiàn)貨入庫注冊期貨倉單，但目前辦理倉單已非常困難；庫容早就不放開了，這已是市場公開的秘密，因套保而做空頭的投資者必輸無疑

　　本報記者 楊眉

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　　隨著7月15日天膠期貨407合約交割期臨近，上海期貨交易所成為媒體、監(jiān)管層、交易所、現(xiàn)貨商及其他投資者關(guān)注的焦點。

　　“證監(jiān)會期貨部已經(jīng)找交易所有關(guān)負(fù)責(zé)人‘談話’了，后者已經(jīng)簽字保證不會發(fā)生風(fēng)險。”某期貨經(jīng)紀(jì)公司總經(jīng)理對《財經(jīng)時報》說。

　　但對于談話結(jié)果是否能夠改變目前狀況，市場大多數(shù)人持懷疑態(tài)度：不論是對多頭還是對交易所，目前已是騎虎難下；現(xiàn)在收手要承擔(dān)的違規(guī)風(fēng)險，不亞于“死磕下去”的損失。

　　近日，記者先后接到多名現(xiàn)貨商和空頭投資者發(fā)來傳真、郵件或打來電話，“控訴”多頭的“操縱”，質(zhì)疑交易所不公正甚至偏袒多方。他們懷疑的最大依據(jù)是——“空方現(xiàn)貨進(jìn)不了交割庫”。

　　面對失去理性的407合約，中小投資者、現(xiàn)貨商等市場參與者期盼交易所作為一線監(jiān)管者，能夠盡快有所作為，更希望中國證監(jiān)會對違規(guī)各方給予懲戒。

　　兩年間的三次暴漲兩次暴跌

　　“天膠一年多來的怪異行情，是自1996年治理整頓以來從沒有過的。它正在吞噬中國期貨市場剛剛建立起來的脆弱的誠信基礎(chǔ)。”某期貨公司負(fù)責(zé)人評價說。

　　2003年1月2日對天膠期市來說是一個值得紀(jì)念的日子。這一天開始，上海天膠市場開始了持續(xù)至今的被人質(zhì)疑為有重大操縱嫌疑的怪異行情，暴漲與暴跌交替上演。

　　當(dāng)日，上海天膠期貨全線漲停，并連續(xù)三個漲停板。然后繼續(xù)大幅攀升，至3月中旬，天膠創(chuàng)下七年新高每噸16195元。

　　單個合約成交量由2002年年底的2萬手增加到25萬手以上，持倉量由4萬來手增加到15萬手。

　　4月4日，膠價又開始大幅下跌，連續(xù)3日跌停。4月15日跌至每噸11550元，10天左右跌幅達(dá)4500元；此后，最終跌至10000元以下。

　　6月之后進(jìn)入割膠旺季，庫存不斷增加。但出乎意料，天膠期價又開始一路狂升，直逼每噸17000元。直至進(jìn)入2004年，創(chuàng)下每噸17485元的8年新高。

　　2004年4月20日，天膠再次大幅跳水，又是連續(xù)3日跌停，遠(yuǎn)月直逼12000元關(guān)口。

　　2004年4月23日，神秘的“超級主力”動用2億元多資金，將跌停位的2萬多手空單悉數(shù)吃掉。此后上升行情延續(xù)至今，天膠價格企穩(wěn)16000元以上，短時間上漲了近3000元。

　　至此，兩年時間內(nèi)，天膠出現(xiàn)了三次暴漲、兩次暴跌的怪異行情，而且期價的漲跌常常與現(xiàn)貨市場供求毫無關(guān)系。

　　暴漲暴跌，是期貨界判斷市場被操縱的最主要特征。尤其2004年4月23日，被期貨界認(rèn)為是一個“奇跡出現(xiàn)的日子”。因為，“2億多元巨資瞬間進(jìn)場完成交易，這在中國天膠期貨市場歷史上絕無僅有。”一位市場參與者說。

　　如此龐大的敢冒巨大風(fēng)險的資金從何而來？至今業(yè)界依然爭論不休。

　　更令人深思的是，2004年4月26日，政府宣布對投資過熱的部分行業(yè)進(jìn)行宏觀調(diào)控期間，天膠居然漲停；“五一節(jié)”前一周，銀監(jiān)會、發(fā)改委等政府部門紛紛出臺宏觀調(diào)控措施及違規(guī)處罰的同時，一周內(nèi)天膠居然不跌反漲。

　　上期所排斥現(xiàn)貨商？

　　面對7月天膠與現(xiàn)貨近3000元的差價，投資者尤其現(xiàn)貨商面臨難得的套利機(jī)會。但事實是，現(xiàn)貨商很難將天膠現(xiàn)貨注冊成期貨倉單而進(jìn)入期貨倉庫。

　　海南農(nóng)墾是中國天膠的主要產(chǎn)區(qū)。該地區(qū)一位活躍在上海天膠期貨套期保值的客戶“林總”對《財經(jīng)時報》抱怨說，他今年在天膠407合約15000元／噸的時候，建立了500噸空頭的賣出頭寸，鎖定了一定的利潤。鑒于交割成本，他原計劃6月中旬再辦理現(xiàn)貨入庫注冊期貨倉單。但“目前辦理倉單已經(jīng)非常困難”。

　　他判斷，如果407無法入庫交割，按照7月1日收盤價計算，他在期貨市場上已虧損100多萬元，500噸現(xiàn)貨膠也同時面臨著價格下跌的風(fēng)險。

　　“入庫難”是許多套保投資者共同的反映。面對記者“為什么難”的詢問，其中一人回答干脆：“沒有關(guān)系怎么進(jìn)得去？”

　　對于期貨市場而言，多頭無論把期貨價格推得多高，都不算違法。因為投資者對市場的未來預(yù)期有判斷的權(quán)利和自由。期貨價格高，證明多頭愿意以高價承接現(xiàn)貨，但前提是現(xiàn)貨商必須首先將現(xiàn)貨放進(jìn)期貨交割庫；也就是說，如果空頭手中的現(xiàn)貨不能進(jìn)入期貨交割庫，則意味著空頭在這輪行情中輸定了。

　　“庫容早就不放開了，這已經(jīng)是市場公開的秘密。”某市場人士說。

　　《期貨交易管理暫行條例》第42條規(guī)定，期貨交易所不得限制實物交割總量。一個失去了套期保值和價格發(fā)現(xiàn)功能的期貨品種，其價值何在？功能又如何發(fā)揮？市場參與者和分析人士預(yù)測：天膠期貨極有可能發(fā)生連續(xù)的惡意逼倉。

　　也正是因為庫容問題，市場近來不斷出現(xiàn)“交易所偏袒、庇護(hù)、縱容多方操縱市場”的猜測。更有人放言：如此離譜的行情背后，是操縱與縱容的配合。

　　另有投資人透露，操縱上海天膠期貨的主力不斷用接下的倉單向銀行質(zhì)押資金，再用質(zhì)押來的資金繼續(xù)逼倉，如此循環(huán)往復(fù)地操作，資金如雪球般越滾越大，控制的倉單也越來越多。據(jù)說，目前多頭手中握有10萬～15萬噸的天膠倉單。

　　多頭的這一操作模式，正如當(dāng)年股市“黑莊”一樣。只要股票能到銀行那里質(zhì)押回資金，再加上交易所限制空頭作為的舉措，多頭完全可以有恃無恐，不必操心資金鏈?zhǔn)欠駮�斷�?/p>

　　大量囤積天膠實物，利用資金優(yōu)勢、信息優(yōu)勢和持倉優(yōu)勢，采用多席位連續(xù)買賣期貨合約的行為，是天膠期貨市場的現(xiàn)況。有投資者指，這已經(jīng)違反了《期貨交易管理暫行條例》62條、刑法182條的有關(guān)規(guī)定。

　　目前，以輪胎生產(chǎn)為代表的天膠消費企業(yè)很少入場套利，實際上也套不到利，原因是膠價高企沒有基差。期貨市場固有的價格發(fā)現(xiàn)、套期保值和優(yōu)化資源配置的功能，在天膠品種上已經(jīng)完全喪失。

　　交易所扮演什么角色

　　市場質(zhì)疑有“重大操縱”嫌疑的天膠期貨行情，從發(fā)生的時間上看，恰好是上海期貨交易所的一次條例修改之后。

　　2002年12月31日，上海期交所出臺了〔2002〕197號文件，主要對《上海期貨交易所風(fēng)險控制管理辦法》第12條至第16條的相關(guān)內(nèi)容進(jìn)行修改；核心內(nèi)容是對銅、鋁、天膠三個品種的漲跌停板及保證金比例進(jìn)行調(diào)整，即當(dāng)某期貨合約在某一交易日(該交易日記為D1交易日)出現(xiàn)單邊市，則D1交易日結(jié)算時，該合約交易保證金提高；D2交易日銅、鋁期貨合約的漲跌停板由3%增加到4%，天然橡膠期貨合約的漲跌停板則由3%增加到6%。

　　交易所還特別強(qiáng)調(diào)了此次修改的必要性，即因沒有考慮到天膠的品種特性，原來的辦法不能滿足天膠期貨市場“長遠(yuǎn)發(fā)展的需要”。

　　此文2003年12月27日出臺，12月31日印發(fā)各會員單位；2004年元旦后，上海天膠便全線漲停。“條例修改”成為拉開此輪行情導(dǎo)火索。

　　暴漲暴跌、日益活躍的天膠行情，客觀上給交易所帶來了什么？一是伴隨交易量的增加，手續(xù)費收入成倍增加。如單個合約成交量，由2002年年底的2萬手增加到2003年的25萬手以上；持倉量由4萬多手增加到15萬手；凈手續(xù)費收入則由80萬元增加到300多萬元，增長近4倍。二是在以交易量衡量交易所地位的情況下，由于天膠的“風(fēng)光”，上海期交所一度占據(jù)國內(nèi)期交所第一的位置。

　　按照規(guī)定，期貨交易所是不以營利性為目的的會員制單位，每年數(shù)額不小的會員費是維持其正常開支的主要來源。這也是交易所作為獨立監(jiān)管者的基本制度保證。

　　但是，面對反復(fù)上演暴漲暴跌的市場異常，市場參與者并未看到交易所對此做出風(fēng)險警示。這大大出乎市場意料。

　　“客觀上看，交易所的不作為，已經(jīng)成了天膠期貨暴漲暴跌、操縱行為的另一種‘支持’力量。”市場人士評價說。