張衛(wèi)星

　　紛紛揚(yáng)揚(yáng)吵鬧了幾年的“創(chuàng)業(yè)板”最終在2004年6月25日穿著“中小企業(yè)板”的馬夾登場(chǎng)，從規(guī)劃、建設(shè)、開板、交易的全過程中，中小企業(yè)板實(shí)際上給市場(chǎng)各方帶來了一次體察中國(guó)股市深層次問題的最明顯案例，提供了一次全面反思中國(guó)股票市場(chǎng)規(guī)則、制度、結(jié)構(gòu)設(shè)置錯(cuò)誤的契機(jī)。如果你不了解中國(guó)股市特殊的“股權(quán)分置”問題，您就看看中小企業(yè)板的

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股票的股本結(jié)構(gòu)與股價(jià)結(jié)構(gòu)；如果您不懂“股權(quán)分置”問題引發(fā)的“二次溢價(jià)”問題，您就看看中小企業(yè)板的股票發(fā)行價(jià)格與上市價(jià)格的表現(xiàn)；如果您不了解“股權(quán)分置”的歷史長(zhǎng)遠(yuǎn)危害，只要想想開板當(dāng)天從中小企業(yè)板市場(chǎng)買入了流通股股票的人們，這些按20幾元3、40元買入的股票，有投資價(jià)值嗎？他們的利益與這些非流通股股東的利益如何統(tǒng)一？只能“擊鼓傳花”的“搏傻”的傳遞下去，只要有人來買就能繼續(xù)“傳遞”，維系的模式就是“欺騙未來的不明就里的投資者”……。

　　筆者感到非常奇怪的是，對(duì)于這一項(xiàng)明顯存在規(guī)則與結(jié)構(gòu)缺陷的政策；明顯致《國(guó)務(wù)院九條意見》失信于民境地的政策；明顯的致滬深A(yù)股市場(chǎng)投資者利益于不管不顧的政策。當(dāng)時(shí)卻引來了眾多的看好聲音，各種贊美的聲音充斥在各種媒體上，從官員到學(xué)者都一致的看好，并讓股市的投資者相信是利好！所以我想說希望大家都不要做童話《皇帝的新裝》中的“裁縫”，“新裝”本來就不存在，非要往皇帝身上披，到最后大家誰不說“新裝”好看都不行了，還要其他所有的人都相信“新裝”的確好看，最后弄的皇帝都不知道是怎么回事了。

　　有人說：“中小企業(yè)板不會(huì)沖擊主板市場(chǎng)？說中小企業(yè)板推出是大利好！”

　　我們看看事實(shí)，2004年4月初中小企業(yè)板即將設(shè)立的相關(guān)信息開始在股市流傳，當(dāng)時(shí)股市的點(diǎn)位在1780點(diǎn)左右。然而到了6月25日星期五中國(guó)股市迎來了“中小企業(yè)板”的開張，這一天中國(guó)股市收盤點(diǎn)位創(chuàng)出了幾個(gè)月的新低1399點(diǎn)。與此形成鮮明對(duì)比的是中小企業(yè)板八只股票的大幅高開亮相。但好景不長(zhǎng)，經(jīng)過一個(gè)周末后，中小企業(yè)板的上市股票在6月28日29日出現(xiàn)了連續(xù)兩日跌停板的大幅爆跌，6月25日投資者真金白銀介入的35億資金慘遭套牢，兩天之間6億多資金就灰飛湮滅，將股民中的追新一族悉數(shù)套牢。與此同時(shí)滬深A(yù)股市場(chǎng)創(chuàng)出了1376點(diǎn)的新低，開設(shè)中小企業(yè)板的過程中促使市場(chǎng)大量的資金從事投機(jī)性的棄舊迎新，造成了連續(xù)十幾周的大盤陰跌。從最高點(diǎn)1783點(diǎn)計(jì)算下跌了400多點(diǎn)，幾乎99%的投資者都被套牢了，短短三個(gè)月流通股股東整體損失了3000億以上的資金，平均資金損失比率超過20%以上。

　　當(dāng)然我們不能把大盤的爆跌都?xì)w結(jié)與中小企業(yè)板的推出，但如此在時(shí)間點(diǎn)上的契合又作何解釋呢？說中小企業(yè)板推出是大利好的說法，除了是圈錢者的利好外還能看出什么利好呢？

　　有人說：“推出中小企業(yè)板塊有利于實(shí)現(xiàn)“三公”，開設(shè)中小企業(yè)板不是為了保護(hù)現(xiàn)有的主板市場(chǎng)投資者的利益，而是為了資本的最佳配置。”

　　實(shí)際上中小企業(yè)板股權(quán)分置方式的上市我們看到了更大的“不公”。“大肆圈錢”難道能理解為資本的最佳配置？流通股單獨(dú)上市了，并不意味著以后沒有問題了！如果我們總是不管不顧這諸多問題，反正市場(chǎng)建立起來了，企業(yè)也融資了。若以此為標(biāo)準(zhǔn)的話，那么我們國(guó)家應(yīng)該大力宣傳與支持“傳銷”理論了，傳銷理論就應(yīng)該是我們國(guó)家最高的經(jīng)濟(jì)理論指導(dǎo)思想！因?yàn)椤皞麂N”理論就只管“圈錢”而不管傳銷完成以后還拿著傳銷產(chǎn)品的人們?cè)撛趺崔k！

　　從中小企業(yè)板看人為制造的投機(jī)市場(chǎng)

　　中小企業(yè)板設(shè)立后，股價(jià)出現(xiàn)的爆漲爆跌的超“投機(jī)性”只不過是主板市場(chǎng)的一次輪回。而這種“超投機(jī)性”市場(chǎng)特征產(chǎn)生的主要原因就是規(guī)則設(shè)計(jì)和制度結(jié)構(gòu)的缺陷所導(dǎo)致的。中小企業(yè)板塊的爆漲爆跌不過是這種人造高投機(jī)性的必然表現(xiàn)而已。

　　從中國(guó)股市以往的經(jīng)驗(yàn)來看，只要有全新的品種面世，就會(huì)被認(rèn)為是重大市場(chǎng)機(jī)會(huì)，表現(xiàn)為市場(chǎng)進(jìn)行的一番熱炒。其實(shí)市場(chǎng)逢新必炒也自有其經(jīng)濟(jì)學(xué)理論解釋。主因就是市場(chǎng)被單一壟斷管制后，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的多元化不存在，參與這個(gè)壟斷市場(chǎng)的投資者的眾多注意力極容易被集中到極小量的“新品種”上，導(dǎo)致極度扭曲的賣方市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，使得的所有新品表現(xiàn)為高度的投機(jī)性波動(dòng)。對(duì)此市場(chǎng)現(xiàn)象，政府管理層以及一些市場(chǎng)分析人士總是歸咎為市場(chǎng)投機(jī)力量太強(qiáng)，是要嚴(yán)厲打擊的“投機(jī)性”。但從來不見反思是否是政策、游戲規(guī)則和制度結(jié)構(gòu)制造的“市場(chǎng)投機(jī)性”。

　　從世界看沒有我國(guó)這樣壟斷管制的單一市場(chǎng)和小品種供應(yīng)，連經(jīng)濟(jì)實(shí)力遠(yuǎn)不如我國(guó)的印度都有23個(gè)股票市場(chǎng)，其主板市場(chǎng)(面向全國(guó)范圍投資者)的門檻折合人民幣8000萬遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過我們的5000萬，但我們的中小企業(yè)板卻反其道而行以更少的股本賣向全國(guó)的投資者，這種極度的供求失衡機(jī)制必然導(dǎo)致的股價(jià)的投機(jī)性大幅波動(dòng)。

　　中國(guó)股市A股流通股股價(jià)高原因之一就是股權(quán)分置的三分之一流通股供應(yīng)量少導(dǎo)致的。所以中國(guó)股市歷來就有小盤股市場(chǎng)定位高的特征，我們?cè)倏纯粗行∑髽I(yè)板的這些股票大幅高開的主因，前期大量宣傳吸引幾千萬投資者的注意力，而后再壟斷性高價(jià)賣極少量的物品，由于中國(guó)股市投資者實(shí)在是人數(shù)太多，不到3000萬股的流通盤，平均每個(gè)投資者分不到半股，所以只要有極少量的投資者人動(dòng)心了，相信了中小企業(yè)板的美好前景，拿錢準(zhǔn)備及早買入這些股票，我們假設(shè)只有1%的人這樣做，全中國(guó)投資者合計(jì)就可以拿出100多億元來買這些股票，這些迷你小盤股的股價(jià)就會(huì)輕易失控性彪升。實(shí)際上我們看到只有30多億的資金參與，價(jià)格就已經(jīng)爆起了。

　　看看這些被中小企業(yè)板套牢的尷尬投資者，本來想給中小企業(yè)板捧捧場(chǎng)，拿錢來買股票，結(jié)果反被譏諷為高度投機(jī)者，成為人人喊打的對(duì)象，連中小企業(yè)板的倡導(dǎo)者都喊打，這些投資者一時(shí)沖動(dòng)用自己的血汗錢買入了這些“迷你小型”股票，第二天發(fā)現(xiàn)擊鼓傳花的游戲沒有了下家，急于拋售沒有買家只能爆跌求售了……。“賠了夫人又折兵”是真實(shí)的寫照，但責(zé)任就只應(yīng)該由這些被套牢的“高度投機(jī)者”來負(fù)嗎？政策、規(guī)則、制度、結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)與實(shí)施者的責(zé)任呢？中小企業(yè)板的高度投機(jī)性的表現(xiàn)我們放大到整個(gè)A股主板市場(chǎng)再看看呢？

　　在整個(gè)市場(chǎng)參與者都深深認(rèn)識(shí)到由于游戲規(guī)則制度結(jié)構(gòu)出現(xiàn)的嚴(yán)重不公導(dǎo)致的種種怪現(xiàn)象后，但一個(gè)又一個(gè)不公正的游戲規(guī)則和制度結(jié)構(gòu)卻總是視而不見的被制造出來！

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