2004年6月末上證指數(資訊 行情 論壇)報收于1399.16點，月度跌幅為10.1%，波段最大跌幅高達22.8%，周線連續11周出現下跌，創出了上海股市有史以來的連續下跌周線記錄。　

　　6月份兩市表現最差的是深證綜指(資訊 行情 論壇)(下跌11.5%)，表現最好的是深成指(下跌8.4%)。值得指出的是，深證綜指、上證180(資訊 行情 論壇)指數、申萬300指數

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均已跌破1307點的相應水平。　

　　6月個股表現　

　　一、35.4%的個股跑贏申萬300指數　

　　6月份滬深A股漲跌幅分布處于-50.2%至13.2%之間，平均值為-12.5%，其中跑贏申萬300指數的個股比例為35.4%，比上月明顯下降15個百分點，強勢股(跑贏申萬300指數10個百分點)比例為3.9%，比上月下降3個百分點；弱勢股(跑輸申萬300指數10個百分點)比例為11.5%，比上月上升近8個百分點。　

　　二、莊股、ST股位居跌幅前列　

　　6月份滬深A股漲幅前10名分布十分散亂，既有核心資產股齊魯石化(資訊 行情 論壇)(上漲13.2%，漲幅第一)，又有ST股、問題股，還有昔日龍頭四川長虹(資訊 行情 論壇)(上漲7.7%)等；跌幅前10名個股跌幅處于30.3%-50.2%之間，以ST和莊股居多，它們分別是雙鶴藥業(資訊 行情 論壇)、重慶實業(資訊 行情 論壇)、＊ST長風、ST華發A、ST炎黃、廣電網絡、國投資源、鳳凰股份(資訊 行情 論壇)、＊ST林控和沈陽機床(資訊 行情 論壇)。　

　　三、權重股表現出現分化　

　　截至2004年6月30日，上海A股市場前10大權重股分別為中國石化(資訊 行情 論壇)、華能國際(資訊 行情 論壇)、寶鋼股份(資訊 行情 論壇)、中國聯通(資訊 行情 論壇)、長江電力、招商銀行(資訊 行情 論壇)、浦發銀行(資訊 行情 論壇)、民生銀行(資訊 行情 論壇)、上海石化(資訊 行情 論壇)和上海汽車。在這10家權重股中，當月表現較好的是寶鋼股份(上漲1.3%)、上海石化(下跌0.8%)、中國石化(下跌3.6%)和長江電力(資訊 行情 論壇)(下跌4.3%)，表現最差的是民生銀行(下跌18.2%)和中國聯通(下跌14.9%)。　

　　深圳A股市場前10大權重股分別為揚子石化(資訊 行情 論壇)、TCL集團(資訊 行情 論壇)、粵電力(資訊 行情 論壇)A、深發展(資訊 行情 論壇)A、五糧液(資訊 行情 論壇)、中興通訊(資訊 行情 論壇)、鹽田港(資訊 行情 論壇)A、ST吉化(資訊 行情 論壇)、首鋼股份(資訊 行情 論壇)和深能源(資訊 行情 論壇)A。在這10家權重股中，當月表現較好的是ST吉化(上漲6.7%)、揚子石化(上漲5.1%)、TCL集團(上漲0.1%)，表現最差的是深能源A(下跌12.7%)、首鋼股份(下跌11.2%)和深發展A(下跌10.6%)。　

　　四、滬市新股首日漲幅持續下降，深市中小企業板塊高開低走　

　　6月份滬深兩市上市新股共計22只，其中上海市場12只，深圳市場10只。從上市首日漲幅來看，滬市首日漲幅平均值持續下降，6月僅為54.1%，其中首日漲幅最大的是春天股份(資訊 行情 論壇)(113.7%)，最小的是濟南鋼鐵(資訊 行情 論壇)(0.16%)；深市中小企業板塊新股首日漲幅平均值高達121.4%，遠遠高于滬市，其中首日漲幅最大的是大族激光(資訊 行情 論壇)(324.9%)，最小的德豪潤達(資訊 行情 論壇)也達到了42.4%，由于首日定位明顯高估，深市中小企業板塊呈現出了高開低走的運行態勢。　

　　6月市場整體運行特征分析　

　　一、行業貢獻度分析　

　　6月份對滬深兩市市值變動貢獻最大的前5個行業分別是公用事業、化工、交運、信息服務、機械設備，這5個行業貢獻了整個市值變動額的40.9%。在這5個行業中，有3個行業指數跑贏申萬300指數，其中信息服務跌幅最大(下跌14.6%)。　

　　二、個股貢獻度分析　

　　6月份上海A股市場對指數下跌貢獻最大的前10家、前20家、前50家個股貢獻度總和分別為21.5%、29.4%和42.8%。對指數下跌貢獻最大的前10家個股中表現較好的是中國石化和長江電力，表現較差的是民生銀行、申能股份(資訊 行情 論壇)和中國聯通，雙鶴藥業以50.2%的跌幅高居兩市跌幅榜之首。對指數反向貢獻最大的前10家個股中表現較為出色的是齊魯石化和四川長虹。　

　　6月份深圳A股市場對指數下跌貢獻最大的前10家、前20家、前50家個股貢獻度總和分別為11.8%、18.7%和34.6%。對指數下跌貢獻最大的前10家個股中跌幅超過20%的有4家，它們分別是一汽轎車(資訊 行情 論壇)、一汽夏利、長城電腦(資訊 行情 論壇)和石煉化(資訊 行情 論壇)。對指數反向貢獻最大的前10家個股中表現最好的廈門路橋(資訊 行情 論壇)則上漲了9.4%。　

　　三、指數波動空間有望繼續拓展　

　　截止到2004年6月30日，猴年持有最大漲幅僅有5.8%，低于8.7%的年度最低水平，按8.7%進行測算，猴年年度高點將在1832點以上。猴年振幅系數僅為24.1%，依舊低于25.3%的年度最低水平，即后市波動空間仍具有拓展的能力。　

　　四、目前市場運行在中長期成本之內　

　　統計結果顯示，目前市場中、長期成本集中在1558-1621點之間，也就是說，目前市場運行在中長期成本之內，請投資者關注市場成本對指數的牽引作用。　

　　五、市場估值水平遠遠低于“5.19”相應水平　

　　2004年6月30日，上海A股上市公司算術平均價格為7.30元，比“5.19”低點9.12元的股價水平低20.0%；上海A股總股本加權平均市盈率為26.6倍(扣除虧損股)，比“5.19”低點28.5倍的市盈率水平低6.7%；上海A股總股本加權平均市凈率為2.40倍，比“5.19”低點3.13倍的市凈率水平低23.3%。　

　　值得指出，目前A股市場股價水平最低值已下降到了2元以下，市凈率水平最低值則下降到了1倍以下。統計數據顯示，2004年6月30日，滬深A股股價低于2元的個股有＊ST英教(資訊 行情 論壇)、ST銀廣夏(資訊 行情 論壇)和＊ST吉紙(資訊 行情 論壇)，市凈率低于1倍個股有ST達爾曼(資訊 行情 論壇)。　

　　6月板塊運行特征　

　　一、績差股跌幅居前，績優股相對抗跌　

　　6月份18個風格指數全部下跌，其中表現最好的5個風格指數分別是績優股指數、低市盈率指數、新股指數、中市凈率指數和中價股指數，這些指數跌幅處于7.91-10.02%之間；表現最差的5個風格指數分別是活躍指數、高市盈率指數、微利股指數、虧損股指數和高市凈率指數，這些指數跌幅處于12.63-17.43%之間。　

　　與2003年11月低點進行比較，風格指數運行體現出如下特征：(1)績優股表現強于績差股，其中績優股指數上漲2.0%，微利股指數、虧損股指數則分別下跌9.5%和2.0%；(2)小盤股表現強于大盤股，其中小盤指數上漲5.3%，大盤指數則下跌0.8%；(3)估值水平低的表現強于估值水平高的，其中低市凈率指數上漲4.2%，高市凈率指數則下跌17.3%，低市盈率指數上漲6.4%，高市盈率指數則下跌11.0%。　

　　二、申萬行業指數運行特征分析　

　　1、家用電器成為明星　

　　6月份23個一級行業和79個二級行業指數全線下跌。從一級行業指數表現來看，受空調出口大增等利好消息影響的家用電器行業繼5月份跑贏大盤后，當月繼續戰勝市場，4.2%的超額收益位居一級行業榜首，同時受此影響，家用電器行業取代電子元器件行業成為今年上半年超越大盤最多的行業，1-6月份階段漲幅跑贏申萬300指數14.6個百分點。　

　　6月份黑色金屬、化工等市值較大的行業跌幅居后，這使得當月跑輸大盤的行業遠遠超過一半，一級行業中跑贏申萬300指數1個百分點以上的行業僅有四個，分別為家用電器(4.2%)、黑色金屬(4.0%)、化工(1.6%)和交通運輸(1.2%)，其中前期受宏觀政策影響而大幅下跌的黑色金屬行業在6月份表現出較好的抗跌性。　

　　我們認為，隨著半年報披露的臨近和宏觀調控政策取得明顯成效，前期超跌的低市盈率板塊后市有望走強。　

　　6月份跌幅居前的行業主要有交運設備、信息服務、電子元器件、農林牧漁、餐飲旅游、有色金屬、機械設備、紡織服裝、醫藥生物等，分別跑輸申萬300指數達2-5個百分點，隨著中小企業板塊的高開低走，中小企業相對比較集中的IT板塊和醫藥生物板塊也出現了明顯回調。　

　　從流通市值前50名的二級行業來看，6月份跑贏大盤的行業主要有視聽器材、石油化工、鋼鐵、路橋、金屬制品、機場、港口、通信設備、白色家電等，它們分別跑贏申萬300指數2-6.4個百分點，其中視聽器材和白色家電均屬家用電器行業，而石油化工和鋼鐵板塊在弱市中走強，再次吸引人們的眼球。　

　　從整個上半年的階段漲幅來看，1-6月份市場表現相對較好的一級行業主要有家用電器、電子元器件、信息設備、商業貿易和化工，它們分別跑贏申萬300指數14.6、13.2、11.8、8.2和6.7個百分點，而交運設備的表現最差，上半年跑輸申萬300指數16.5個百分點。二級行業中上半年市場表現相對不錯的行業主要有元件、視聽器材、網絡服務、真空器件、機場、電氣設備、白色家電、計算機設備、通信設備等，均跑贏同期申萬300指數10個百分點以上，而汽車整車、普通機械、化學制藥等行業則均跑輸大盤10個百分點以上，不過這一定程度上與相關行業的莊股跳水有關。　

　　2、煤炭開采業利潤增速繼續提升行業基本面的變化趨勢是影響行業市場表現的主要原因，而行業利潤增速的變化則是刻畫行業基本面變化趨勢的一個重要指標，因而值得我們關注。國家統計局的數據顯示，今年以來我國規模以上工業企業的利潤增長情況良好，1-2月份、1-3月份、1-4月份、1-5月份工業企業的利潤分別同比增長38.1%、43.9%、45.6%和43.6%，受宏觀調控政策影響，前5個月利潤同比增幅比前4個月略有回落。分行業來看，煤炭開采業利潤同比增幅逐月提升，1-3月、1-4月、1-5月分別同比增長123.6%、128.1%和142.3%；石油加工及煉焦業1-5月份利潤同比增長225.7%，比1-4月份206.4%的增幅略有上升，說明調控政策對煤炭開采、石油加工等行業的直接影響不明顯；直接受政策調控的黑色金屬冶煉及有色金屬冶煉行業的利潤增速已經有所放緩，但同比增幅仍在100%之上，這或許說明宏觀調控政策對這些行業效益的直接影響并非如市場預期的那么大，近期石化和鋼鐵股的大幅反彈正是表明投資者預期的變化。　

　　我們同時也看到，今年以來醫藥制造業和專用設備制造業利潤增速不斷下滑，1-5月份醫藥制造業利潤同比僅增長5.3%，而專用設備制造業1-5月份的利潤增長39.6%，明顯低于前4個月65.5%的增幅。此外，在電煤價格高企的背景下，火電企業1-5月份利潤同比增長25.3%，比1-4月份的39.3%下降了14個百分點，近期電力板塊的走弱可能與此有關。而交通運輸設備制造業1-5月份利潤同比僅增長11.4%，比1-4月份的增幅進一步下降，這與交運設備行業指數繼續跑輸大盤吻合。　

　　3、半年報誰將勝出值得關注　

　　隨著7月來臨，投資者的目光再次轉向半年報，此時半年報業績有望大幅增長的行業有望跑贏大盤，而業績預告給我們判斷行業基本面的變化增添了一條途徑。　

　　據統計，截至6月30日，滬深兩市已有301家上市公司對中期業績進行了預告，其中預計中期業績大幅增長、大幅下降、扭虧為盈和虧損的公司分別有76家、22家、47家和73家，預增公司家數遠遠超過預降公司家數說明今年半年報業績有望繼續大幅增長。　

　　分行業來看，黑色金屬行業預增公司占比最高，42家上市公司中就有12家公司預計中期業績將同比大幅增長，所占比重高達28.6%；其次是采掘、有色金屬、餐飲旅游、交通運輸、化工、電子元器件等行業，預增公司所占比重分別為23.5%、21.4%、18.2%、11.7%、11.3%、10.0%，可以預期，這些行業半年報業績表現有望不錯，投資者值得關注。　

　　市場預測　

　　底部研判指標于6月11日起開始連續發出重要底部進入信號，即使按重要底部信號發出之后最大調整幅度10.7%來計算，調整低點也在1315點以上，即基于底部信號歷史統計值測算的本輪調整低點有效擊穿1300點的可能性很小。　

　　實證研究表明，重要底部產生后意味著調整已進入末期，大盤隨時有可能結束調整。從調整時間來看，1997年以來，市場發出重要底部進入信號以后，調整時間一般在1-6個交易周，如果本周周線是一根力度較大的陽線，則周　

　　K線正好組成一個復卦，復卦為反轉卦，已滿足大勢研判系統所有的底部轉勢條件，意味著指數已經結束調整。目前唯一憂慮的是猴年猴月(8月8日-9月7日)極度強烈的共振效應。　

　　另外，實證研究表明，1997年以來，重要底部產生后的反彈(轉)幅度最低值為13.7%，一般都在25%以上。按調整低點1376點來計算，后市反彈高度將在1720點以上，最低也將達1565點。如果按持有最大漲幅歷史最低值8.7%來進行計算，猴年高點將在1832點以上。也就是說，猴年股市依然具有創出年度新高的可能。　

　　本版作者聲明：在本機構、本人所知情的范圍內，本機構、本人以及財產上的利害關系人與所評價的證券沒有利害關系。　

　　本版文章純屬個人觀點，僅供參考，文責自負。讀者據此入市，風險自擔。　

　　(　申銀萬國證券研究所　楊國平　童馴　馬駿)