1400點以下是相對安全區域。下半年如果有行情，一是跌出來的反彈行情，二是政策調整帶來的行情

　　記者：早在4月，你就提出了“今年是牛皮行情而不是牛市行情”，如今，股指已跌到1400點附近，你對今年下半年的行情又有什么看法？

　　董晨：今年下半年市場總體將以箱體震蕩為主，不會單邊下跌，但對于1600點以上的套牢者來說，僅從指數看，下半年解套的機會不多。做出這一判斷，主要依據以下幾個原因：一是審計署查處相關部委和地方政府、銀行違規挪用資金，不少案例觸目驚心，審計署這一行為可以說是國務院查處鐵本事件的延續，雖然發現問題的過程不同，但所要達到的目的是相同的，投資者應認真觀察這些措施對經濟和股市的影響，這個影響至少在今年下半年是不會結束的；二是大家不斷在宣傳的利好，如保險資金入市等，似乎有被相關部門“待價而沽”的嫌疑，即保險資金入市必須是市場低點，如此行政調控，不利于有關利好真正發揮對市場的穩定作用；三是根據我們研究所測算，去年9、10月是基金大規模建倉期，目前基金重倉股距離成本還有大約10-20%的空間，匡算出的成本區在1200-1400點之間，這是基金防守的底線。也就是說，1400點以下，戰略建倉時機逐漸臨近，是相對安全區域。

　　顯然，前期基本面的變化和未來的不確定使1783點很可能就是全年的高點，但1400點以下由于觸摸到越來越多機構投資者的“底線”，必將有一場漂亮的防守戰要打。

　　記者：下半年會有哪些有影響力的政策出臺？如果下半年還有行情，誰來領漲？

　　董晨：根據現在的情況預測，下半年利好、利空政策都將頻繁出臺。比如保險公司將直接入市、QDII推出、扶持券商、刺激消費等等，但政策的輕重緩急、孰先孰后對股市的影響都會不同。我相信任何機構投資者自下而上的選股策略都可能淹沒在自上而下的政策調整的洪水大潮中。據此推論，下半年如果有行情，一是跌出來的反彈行情，二是政策調整帶來的行情，領漲的行業和個股需要看政策或股市調整的對象和結果而定。

　　硬著陸還是軟著陸方向不明使未來的投資選擇充滿不確定；中報將成部分藍籌提前表現的契機，但高度不樂觀

　　記者：又到中報披露時間了，你看好今年的中報行情嗎？在券商定期向基金管理公司發送的上市公司最新業績預測結果中，華夏證券研究所的“業績預測準確率評價”一直名列前茅，今年中報哪些行業、個股會脫穎而出？(注：華夏證券研究所重點上市公司業績預測詳見下表)

　　董晨：我看好中報行情，事實上近期的市場已有預演。上市公司業績在今年上半年將達到最好狀態，根據我們研究所模型分析，下半年鋼鐵、石化、煤炭等行業利潤同比增幅明顯下降，因此全年的業績給人感覺將不如半年報業績好。機構在低位利用中報做行情并不意外，但高度和提前量是投資者必須面對的兩個判斷。

　　雖然現在宏觀經濟數據向好的方向轉化，但不能確定下半年中國經濟一定是軟著陸而不是硬著陸。如果經濟軟著陸，我們看好鋼鐵、石化、電力、煤炭等系列上游股票；如果經濟硬著陸，我們看好消費類電子和生物醫藥。但經濟到底是硬著陸還是軟著陸，不僅我和我的同事爭論了很久，就是更高層次的機構甚至經濟學家也難有結論，它取決于未來國家還會采取哪些經濟干預措施，只能拭目以待。

　　關于下半年行業選擇，也要看經濟硬著陸還是軟著陸，必須有待市場真正見底走穩后才能明確指出，我們很難講清楚到底哪個更好。多數上游行業2004年業績還有較大的增長幅度。以預期2004年業績計算，有色金屬冶煉及壓延加工業市盈率23.57倍，黑色金屬冶煉及壓延加工業市盈率為7.93倍，電力蒸氣熱水供應業市盈率為25.91倍，煤炭開采、石油加工和煉焦業低于25倍，都遠低于市場平均38.31倍的水平。此外，中下游行業明顯復蘇，預計近兩年農林牧漁業、食品加工、化學纖維制造、電子元器件、家用空調、電力設備等一些消費性行業向好，特別是農業及農業相關行業值得關注。但基于消費性行業整體估值較高以及消費性行業的競爭性態勢，擇股應側重比較優勢的行業個股。現在很多人強調如格力、美的等消費類電子，但我看如果鋼鐵股再下跌20%，其魅力肯定大于消費類電子。至于具體的股票，我想還是老面孔，即各行業的領跑者。

　　記者：你個人更傾向于經濟硬著陸還是軟著陸？機構對經濟形勢的判斷分歧會導致怎樣的局面？投資者在這種局面下，應以什么標準去選股？

　　董晨：說實話，我更傾向于認為經濟硬著陸。硬著陸還是軟著陸體現在股市中最明顯的就是上市公司的業績，打個比方，如果硬著陸，鋼鐵、石化、電力、煤炭等系列上游股票業績會大幅下降，上半年還有幾毛錢收益，下半年可能就只有幾分錢了，由績優變績差，這個風險不能不防。也正因為對經濟形勢的判斷機構無法形成一致意見，又不能確定自己是對的，對股指向上的推動力自然就分散了。在這種局面下，就要求投資者一定要謹慎，選股要選業績好的行業龍頭，不管是大行業還是細分行業。上游企業中寶鋼、西山煤電(資訊 行情 論壇)、中原油氣(資訊 行情 論壇)、上海機場(資訊 行情 論壇)都是好公司，消費性行業中美的、格力也不錯。

　　我們目前所指的藍籌，大多是指周期性行業公司，從這個意義上來說，沒有真正的值得長期投資的藍籌股

　　記者：你曾經說過，由于我國上市公司股權分裂的存在，對“藍籌股”的投資也存在風險。那么價值投資還有堅守的必要嗎？

　　董晨：我認為中國沒有真正的值得長期投資的藍籌股，這里我暫且不談股權分裂問題，另一個導致這些股票不值得長期投資的問題也非常突出，即有些股票基本面不錯，成長性也很好，但總是股價漲起來了大家才認識到這些股票基本面不錯，即這些股票是機構投資者和媒體“捧”出來的，不但是一般意義上的“捧”，還創造出一些名詞，如“流動性溢價”、“重化工時代”等等，實際結果卻是“捧殺”，“捧”的是價格高高在上的股票，“殺”的是相信這些說教的投資者。這樣的價值投資不需要堅守。

　　記者：那你認為什么才是真正的價值投資？寶鋼你也不認為它是值得長期投資的藍籌股嗎？

　　董晨：價值投資，是指投資于價格明顯低于對其價值預期的股票，只要一只股票在一段時間內能夠給投資者較好的回報，對它的投資就是有價值的。寶鋼所處的行業是受調控影響很大的周期性行業，這幾年業績好，并不代表前幾年一直好，后幾年一定好。事實上，我國正處經濟轉型期，產業政策在不斷變化，上市公司業績也處在不確定中，我們所談的藍籌、預測公司未來的業績都是在假想宏觀環境不變的條件下進行的，事實上這個理想環境是不存在的。就像去年，我們根本預測不到鋼鐵股的業績在今年會出現拐點。而我們目前所指的藍籌，大多是指周期性行業公司，從這個意義上來說，沒有真正的值得長期投資的藍籌股。

　　機構要想賺錢，最重要的是要和市場“和諧”相處，而不是誤導欺騙投資者

　　記者：近年來，券商違規問題逐漸曝光，券商重倉股更是激不起投資者的興趣，基金近來出現疲態，給人一年不如一年的感覺，開放式基金會不會成為封閉式基金第二呢？機構博弈的格局會如何進一步演化？

　　董晨：證券公司的問題非常復雜，如果沒有政策面的大力支持，如注資等，券商今后很難有所作為，更將成為證券市場平穩發展的第一道障礙。證券公司前車之鑒，應對基金公司的投資行為有所啟迪，吸取成功的經驗，更重要的是吸取失敗的教訓。但令人擔心的是，似乎又一幕悲劇正在上演，基金公司在發行期間誤導基民，在運作過程中形而上學，都有可能導致大面積投資失敗，最終危及整個市場的安全。所謂的機構博弈，無非是基金聯手發掘股票不成而退而求其次，這樣不僅機構賺不到錢，對穩健的投資者而言，也不是什么好事。

　　如果基金不從現有的運作模式中跳出來，不僅對市場影響力越來越小，被市場淡忘，基金的發行也將越來越困難，直至發不出去。機構要想賺錢，最重要的是要和市場和諧相處，你的資金要和市場資金和諧相處，你的理念要和市場理念和諧相處。而不是像現在，發現股票好，低位就想著把它全買光，高位就想著把它全拋光，不僅吃肉還要喝湯，賺足市場的錢；利用自己的資金優勢甚至輿論優勢低位拼命宣傳“與國際接軌”、“股權分裂”，高位大肆灌輸所謂的“價值投資”、“動態市盈率”，誤導投資者。

　　記者：“和諧”難道就是要投資者在低位和你一起買，高位和你一起賣嗎？

　　董晨：“和諧”是指機構要擺正自己的位置，不要瞧不起股民，瞧不起小資金，你只是市場的參與者，不是傳道士。寶鋼4塊多錢好不好，的確好，你就應該說它有投資價值；那漲到8塊呢，1年翻了一倍，透支了今后幾年的業績，你就不能再說它股價低估，成長性溢價了。股民第一次可能聽你的，但今后決不會再上當。如果是我，我會讓寶鋼今年4塊，明年5塊，后年6塊地漲，一邊買，一邊宣傳自己的理念，大家一起分享經濟成長的果實。機構博弈只會各自為政、幾敗俱傷，只有聯合起來，才能有所作為。

　　記者：你說的這個狀態是不是太過理想化了？

　　董晨：股市要想有出路，必會向這個方向靠攏，也只有機構聯合起來，全面開放時才有和外資抗衡的力量。

　　本報記者　韋笑