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上周，濟南鋼鐵(資訊 行情 論壇)(600022)上市首日一度跌破發(fā)行價，深滬股市不堪擴容重壓，但中國聯(lián)通(資訊 行情 論壇)(600050)配股募資45億元仍要搶閘放行，市場再次對股市功能產(chǎn)生質(zhì)疑。
一般來說，成熟的股市具有經(jīng)濟晴雨表、資源配置、融資、博弈等功能。但是，深滬股市目前太過于強調(diào)融資功能，以至于在大盤的一片“跌”聲之中，新股發(fā)行人的笑聲仍
不斷。即使上半年滬綜指跌幅達6.5%，但兩市融資總額仍高達481.1億元，6月份首發(fā)新股單月發(fā)行30家，刷新了2000年底寫下的單月發(fā)行24家的最高紀(jì)錄。
上周二，滬綜指最低跌至1376.22點。有專家認(rèn)為，在剔除1307點上漲以來的新股上市、配股以及增發(fā)的影響后，滬綜指實際上已經(jīng)跌破了1200點。而在1993年2月16日，滬綜指便摸高至1558.95點。10多年來，股市財富都到哪里去了？
除了證券交易印花稅、承銷商傭金等費用支出后，股市資金大多去了融資者的口袋。新股上市首日計入指數(shù)的新規(guī)，給股指一再“注水”，掩蓋了投資者的“痛苦指數(shù)”。而基本上喪失融資功能的上證B指，上周五收于89.71點，已低于1992年2月21日100點的開盤點位。
所以，當(dāng)年初股市漲幅不錯時，投資者的賺錢效應(yīng)仍是“二八現(xiàn)象”(二成投資者賺錢但有八成虧錢)。如果以十年作一個周期來看，在股市炒股致富的人比例有多大呢？但是融資者的日子卻似乎越來越好過了。
上市公司再融資成本曾經(jīng)不菲。1995年7月28日是四川長虹(資訊 行情 論壇)(600839)的配股股權(quán)登記日。當(dāng)時配股價為每股7.35元，配股市盈率僅2.47倍。所以，該股其后在三周內(nèi)漲了五成。所以，投資者現(xiàn)在聞上市公司再融資而色變的根本原因，應(yīng)是在股權(quán)分裂的背景下，上市公司股權(quán)融資成本太低。同時在A股和港股掛牌上市的中國聯(lián)通，本次配股價為每股3元，配股市盈率高達25倍，而兩市整體市盈率才約為28倍。在港上市的聯(lián)通紅籌，昨日收盤價為6.1港元，市盈率為19.414倍。也就是說，聯(lián)通A股3元的配股價，仍較聯(lián)通紅籌高出三成多。假設(shè)QDII制度已實施，能夠投資海外的社保基金、保險資金，參與聯(lián)通A股配股的可能性有多大呢？深滬股市的封閉性，曾為機構(gòu)盲目推高A股的市盈率提供了借口。但是，現(xiàn)在中國資本市場對內(nèi)和對外的開放都在加速，為什么新股發(fā)行還能以高市盈率“圈錢”呢？原因是市場的參與者大多有“所有者虛位”的缺陷，承銷商可以忍受包銷套牢，券商基金不懼高位接盤。在股權(quán)分裂導(dǎo)致上市公司股票定價失靈的市場環(huán)境下，投資者獲益的渠道是股票差價收入，而不是股息收入。大族激光(資訊 行情 論壇)(002008)上市首日股價最高升至48元，市盈率高達139.53倍，便是A股“博傻”投資心理的集中體現(xiàn)。
不過，經(jīng)濟學(xué)家吳敬璉將深滬股市比作“賭場”，或許只適用A股投資者。對那些能夠在A股融資的發(fā)行人來說，股市好像是天堂。
無論是新股首發(fā)還是再融資，上市公司的“胃口”雖大卻常常“消化不良”，融資效率之低和圈錢價碼之高很不相稱。根據(jù)2003年年報披露的情況，深市506家上市公司當(dāng)中有317家存在被大股東及其關(guān)聯(lián)方占用資金的問題，總發(fā)生額達到1580億元。兩市公司募資變更投向、甚至陷入委托理財黑洞的絕非少數(shù)。更可怕的是，很多上市公司為達到高價融資目的，“粉飾”業(yè)績，一旦募資到手，業(yè)績馬上“變臉”。
據(jù)悉，歐美國家上市公司歷年平均通過股市籌資比例高峰時才為13%，低峰時僅5%。因此，目前我國直接融資的比例還不足10%，并不是股市大擴容的理由。更可怕的是擴容潮下的高價融資。過多的新股首發(fā)、增發(fā)或配股跌破發(fā)行價，直接打擊市場信心。如果聯(lián)通A股以低于聯(lián)通紅籌的股價來融資，無疑能給股市多一點休養(yǎng)生息的空間。
日前，證監(jiān)會副主席屠光紹表示，“管理層正在考慮放慢新股的發(fā)行節(jié)奏。新股發(fā)行速度過快，進一步打壓了脆弱的證券市場。”但是，最打擊市場的，并不是融資額的絕對數(shù)，而是上市公司物非所值的亂“圈錢”。
作者:熊元俊
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